>> 國信證券-傳媒行業(yè)中報回顧暨9月投資策略：業(yè)績與估值、配置低位，超跌反彈與景氣回暖可期-240909
| 上傳日期： |
2024/9/9 |
大小： |
2716KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
張衡,陳瑤蓉 |
| 行業(yè)名稱： |
傳媒 |
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8月跑贏市場。1）8月份傳媒板塊（申萬傳媒指數(shù)）下跌1.65%，跑贏滬深300指數(shù)1.86百分點，在申萬一級31個行業(yè)中，傳媒板塊排名第3位；2）華誼兄弟、廣西廣電、福石控股、富春股份、吉比特等漲幅居前；旗天科技、紫天科技、因賽集團、中文在線、橫店影視等跌幅居前，《黑神話悟空》帶動相關概念及游戲板塊反彈，部分超跌的中小市值標的表現(xiàn)相對較好；3）估值來看，當前申萬傳媒指數(shù)對應TTM-PE 25x，處于歷史7.6%分位數(shù)、整體估值處于歷史較低水平；
中報業(yè)績回顧：整體承壓，配置處于低位。1）上半年A股傳媒板塊（申萬傳媒行業(yè)分類，下同）上市公司共計實現(xiàn)營業(yè)收入2451億元、歸母凈利潤168億元，同比分別增長2.43、-30.55%，營收穩(wěn)中有升、凈利潤下滑明顯；主要原因一方面在于上半年同期較高的基數(shù)效應，另一方面在于費用端的顯著提升（銷售費用率/所得稅等）；子行業(yè)業(yè)績增速上均同比向下，其中電視廣播、數(shù)字媒體、影視院線下滑幅度居前；2）Q2單季度來看，上市公司共計實現(xiàn)營業(yè)收入1257億元、歸母凈利潤88億元，同比分別增長0.20%、-32.23%，增速進一步向下；3）截至Q2（0630），公募機構(gòu)在傳媒板塊持倉總市值652億元，占傳媒板塊總市值5.74%，占公募機構(gòu)A股持倉比例為1.3%（上年同期2.35%），相對上年同期下滑顯著。
版號常態(tài)化發(fā)放，《黑神話：悟空》引爆國產(chǎn)3A、9月新品批量上線。1）8月共有105款國產(chǎn)游戲產(chǎn)品過審，從數(shù)量上來看，繼續(xù)保持穩(wěn)定、游戲版號持續(xù)常態(tài)化發(fā)放；其中移動游戲104款（含40款休閑益智游戲）、客戶端游戲1款；2） 7月中國游戲市場實際銷售收入278億元，環(huán)比增長4.26%，同比下降2.83%。其中市場實際銷售收入為211.64億元，環(huán)比增長6.87%，同比下降4.28%；3）《黑神話：悟空》引發(fā)國產(chǎn)3A全民熱潮，9月開始游戲新品數(shù)量及頭部作品顯著提升
暑期檔同比下滑，關注中秋/國慶檔表現(xiàn)。1）今年8月總票房達40.31億元人民幣、同比下滑48%，《抓娃娃》、《異形》、《白蛇》、《逆行人生》、《重生》分列8月票房市場前5；暑期檔票房總計116.4億元，同比2023年下滑43.6%，與疫情前的2015年相當；平均票價基本穩(wěn)定（40.85元，去年同期40.86元），新片匱乏導致的觀影人次及上座率下滑是主要原因；2）短期關注中秋國慶檔表現(xiàn)，中長期關注國產(chǎn)影片供給周期修復。
AIGC：大模型持續(xù)迭代，關注應用端進展。1）大模型端，騰訊發(fā)布新一代大模型“混元Turbo”；2）端側(cè)，面壁智能推出端側(cè)模型MiniCPM 3.0、PICO發(fā)布“中國版Vision Pro”；3）應用端，阿里推出視頻生成模型Tora、昆侖萬維發(fā)布全球首個AI流媒體音樂平臺Melodio并推出AI音樂商用創(chuàng)作平臺Mureka、昆侖萬維推出全球首款AI短劇平臺SkyReels。
投資觀點：等待景氣周期反轉(zhuǎn)，關注超跌反彈可能。1）短期景氣度處于底部，中期來看基數(shù)效應、內(nèi)容供給改善及外部宏觀預期變化之下景氣度有望逐步觸底向上，超跌及低配背景下具備超跌反彈可能；長期來看，AIGC為代表的新科技趨勢逐步明朗；2）基本面關注低估值及高分紅關注出版、游戲、媒體等板塊。游戲板塊自下而上把握產(chǎn)品周期及業(yè)績表現(xiàn)，推薦愷英網(wǎng)絡、巨人網(wǎng)絡、嗶哩嗶哩、心動公司等標的；媒體端關注經(jīng)濟底部向上帶來的廣告投放增長（分眾傳媒、芒果超媒等）；IP潮玩推薦泡泡瑪特、閱文集團等；關注影視板塊底部復蘇可能，推薦渠道（萬達電影、貓眼娛樂）以及內(nèi)容（光線傳媒、華策影視）；同時從高分紅、低估值角度推薦出版板塊；3）主題上來看，大模型加速發(fā)展帶動AIGC關注應用端中長期落地機會，重點把握IP、大模型及應用環(huán)節(jié)。
重點推薦組合：8月投資組合為分眾傳媒、愷英網(wǎng)絡、吉比特、南方傳媒、泡泡瑪特、嗶哩嗶哩，9月組合為愷英網(wǎng)絡、吉比特、南方傳媒、泡泡瑪特、嗶哩嗶哩。
風險提示：業(yè)績低于預期、技術(shù)進步低于預期、監(jiān)管政策風險等。
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