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公司發(fā)布2024年中報(bào)。2024H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.63億元，同減5.86%；歸母凈利0.53億元，同減45.06%；扣非歸母凈利0.46億元，同減48.68%；EPS0.12元，同減47.83%。上半年公司檢測(cè)中心業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好，外加劑業(yè)務(wù)持續(xù)強(qiáng)化基建工程領(lǐng)域的市場(chǎng)開拓，并取得良好效果。維持公司買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)承壓，現(xiàn)金流同比轉(zhuǎn)為凈流入。2024Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.85億元，同減1.04%；歸母凈利0.32億元，同減43.08%。2024H1公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量為0.72億元，同比由凈流出轉(zhuǎn)為凈流入；2024Q2公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量為0.27億元，同比由凈流出轉(zhuǎn)為凈流入。上半年公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流表現(xiàn)較去年同期有所好轉(zhuǎn)，主要系上半年收入規(guī)?？s減，購(gòu)買商品、提供勞務(wù)支付的現(xiàn)金減少所致。
　　攤薄效應(yīng)減弱，期間費(fèi)用率增加，盈利能力下滑。2024H1公司毛利率為34.87%，同減1.26pct；歸母凈利率3.41%，同減2.43pct。2023Q2公司毛利率為34.76%，同減1.07pct；歸母凈利率3.27%，同減2.42pct。期間費(fèi)用率方面，2024H1公司期間費(fèi)用率為28.06%，同增1.85pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率同比分別變動(dòng)0.64/0.75/-0.01/0.48pct；2024Q2公司期間費(fèi)用率為24.47%，同減0.75pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率同比分別變動(dòng)0.01/-0.29/-0.74/0.27pct。上半年公司毛利有所下滑、期間費(fèi)用率同比有所提升，主要系公司收入規(guī)模下降，固定成本及部分剛性費(fèi)用的攤薄效應(yīng)減弱所致。
　　減水劑銷量下滑，檢測(cè)中心盈利能力增強(qiáng)。2024H1公司高性能減水劑銷售收入為8.16億元，同減16.03%；銷量為45.73萬(wàn)噸，同減5.67%；銷售價(jià)格為1783.6元/噸，同減10.98%。單價(jià)下降或?yàn)樯习肽旯靖咝阅軠p水劑收入下滑的主要原因。功能性材料方面，上半年公司實(shí)現(xiàn)收入2.77億元，同增25.03%；銷售合計(jì)12.80萬(wàn)噸，同增17.43%；平均銷售價(jià)格為2164.99元/噸，同增6.47%。上半年公司功能性材料實(shí)現(xiàn)銷量單價(jià)雙增長(zhǎng)。2024H1公司檢測(cè)業(yè)務(wù)表現(xiàn)也較好，毛利率超過50%，檢測(cè)中心實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.95億元，同增24.42%（歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為0.55億元）。
　　基建領(lǐng)域市場(chǎng)開拓力度加大，檢測(cè)業(yè)務(wù)有望迎來(lái)新發(fā)展空間。公司在主營(yíng)外加劑業(yè)務(wù)方面不斷強(qiáng)化基建領(lǐng)域的市場(chǎng)開拓，加強(qiáng)與央國(guó)企大客戶的戰(zhàn)略合作，產(chǎn)品持續(xù)應(yīng)用于川藏鐵路、陸豐核電、惠州海上風(fēng)電等基建重點(diǎn)工程；同時(shí)公司海外業(yè)務(wù)也實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，在東南亞等“一帶一路”地區(qū)持續(xù)開拓市場(chǎng)，增長(zhǎng)潛力較強(qiáng)；公司檢測(cè)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，在聚焦建筑檢測(cè)的基礎(chǔ)上開拓軌道交通檢測(cè)新領(lǐng)域，取得良好經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。隨著房屋養(yǎng)老金等相關(guān)政策的實(shí)施落地，建筑檢測(cè)業(yè)務(wù)有望迎來(lái)新發(fā)展空間。
　　估值
　　考慮到減水劑下游行業(yè)需求仍較為疲軟，公司外加劑銷量仍有下滑壓力，我們對(duì)應(yīng)調(diào)整盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2024-2026年公司收入為35.6、38.7、41.9億元；歸母凈利分別為1.4、1.8、2.1億元；EPS分別為0.32、0.41、0.49元；PE分別為21.0、16.7、13.8倍。維持公司買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　產(chǎn)能投放不及預(yù)期，下游需求恢復(fù)不及預(yù)期，原材料價(jià)格上漲超預(yù)期。