>> 中銀證券-證券行業(yè)2024年半年報綜述：看好券商板塊底部配置性價比-240909
| 上傳日期： |
2024/9/9 |
大?。?/td>
| 788KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
張?zhí)煊?/a> |
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2024年上半年，股市波動和逆周期調(diào)節(jié)等因素下券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)受到不同程度沖擊。我們預(yù)計業(yè)績與估值已基本處于底部，估值已較充分反映悲觀預(yù)期，未來有望逐步修復(fù)。若市場需求側(cè)出現(xiàn)拐點(diǎn)將有助于加速修復(fù)。券商并購進(jìn)一步推進(jìn)有望提振投資者情緒、推動行業(yè)集中度提升。建議持續(xù)關(guān)注已經(jīng)發(fā)布并購計劃的券商并購進(jìn)展。
要點(diǎn)
行業(yè)整體營收、凈利潤小幅下滑。2024年上半年證券行業(yè)合計實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2033億元，凈利潤800億元，同比分別下滑9.44%和5.95%。行業(yè)年化ROE為5.37%，同比略降65bp，凈利潤率39.34%，同比提升146bp?？傎Y產(chǎn)規(guī)模較平穩(wěn)，凈資產(chǎn)、凈資本穩(wěn)健增長，財務(wù)杠桿3.30倍，較上年末略降3.45%。
上市券商歸母凈利潤同比下降21.92%。2024年上半年，43家上市券商合計營業(yè)收入2350億元，歸母凈利潤640億元，同比分別減少12.69%和21.92%。逆周期調(diào)節(jié)、股市震蕩和交投疲軟背景下，五項(xiàng)主營業(yè)務(wù)凈收入同比存在不同程度的下滑，經(jīng)紀(jì)、投行、資管、自營、利息凈收入同比降幅分別為13.04%、41.07%、1.44%、8.66%、29.07%。收入結(jié)構(gòu)較上年同期無顯著變化。合并口徑下，上市券商總資產(chǎn)規(guī)模合計11.83萬億元，較期初略減1.19%，凈資產(chǎn)2.59萬億元，較期初略增1.80%。上市券商整體財務(wù)杠桿倍數(shù)3.91倍，較期初略降2.64%。
主營業(yè)務(wù)表現(xiàn)：1）經(jīng)紀(jì)和兩融業(yè)務(wù)：市場交投縮量，資金風(fēng)險偏好顯著走低，以致業(yè)務(wù)承壓。2）投行業(yè)務(wù)：審核節(jié)奏放緩等多重因素影響下，股權(quán)承銷業(yè)務(wù)承壓。3）資管業(yè)務(wù)：券商資管規(guī)模增長支撐收入韌性。4）自營業(yè)務(wù)：股債市場表現(xiàn)分化，其他權(quán)益工具投資配置顯著增加。
三季度壓力與機(jī)會并存，下半年基數(shù)壓力有望緩解。截至9月6日：1）市場需求側(cè)仍有待修復(fù)，日均股基成交額和日均兩融余額降至近年底部水平。關(guān)注三季度末及四季度是否出現(xiàn)催化劑和需求側(cè)拐點(diǎn)。2）股市震蕩下行，債市持續(xù)上行，有利于自營固收以及固收類資管繼續(xù)作為業(yè)績支柱。3）下半年高基數(shù)壓力有望緩解。整體看，全年業(yè)績降幅有望較上半年收窄，悲觀/中性/樂觀假設(shè)下行業(yè)凈利潤預(yù)計同比-18.9%/-4.7%/+6.9%。
投資建議
盈利與估值基本處于底部，看好配置性價比。三季度后業(yè)績有望隨著基數(shù)壓力的減輕和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型逐步邊際修復(fù)。若市場需求側(cè)出現(xiàn)拐點(diǎn)將有助于加速修復(fù)。板塊估值觸達(dá)歷史底部，或已較為充分反映市場擔(dān)憂，向上修復(fù)空間較大，當(dāng)前估值低位提供較好左側(cè)布局機(jī)會。
券商并購有望推動行業(yè)集中度提升。監(jiān)管推動頭部券商通過并購等途徑做優(yōu)做強(qiáng)，券業(yè)并購持續(xù)推進(jìn)，我們預(yù)計行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升。券商并購仍是今年券商板塊最主要的投資主線，建議持續(xù)關(guān)注已經(jīng)發(fā)布并購計劃的券商并購進(jìn)展。
風(fēng)險提示
監(jiān)管政策、宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展及市場流動性復(fù)蘇節(jié)奏不及預(yù)期，業(yè)績修復(fù)放緩；證券市場及利率大幅波動，加劇業(yè)績波動；資本市場開放加速帶來海外市場風(fēng)險與外資競爭壓力；同質(zhì)化競爭或引發(fā)價格戰(zhàn)；券商并購不確定性影響板塊價格穩(wěn)定。
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