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美國8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)喜憂參半。美國8月新增非農(nóng)就業(yè)崗位14.2萬個(gè)，低于市場共識的16.1萬個(gè)，高于前值11.4萬人；同時(shí)，失業(yè)率從7月的4.3%降至4.2%，與市場共識一致，為今年3月以來首次出現(xiàn)下降。時(shí)薪方面，8月的時(shí)薪同比上漲3.8%，略高于市場共識的3.7%，前值為3.6%；環(huán)比上漲0.4%，預(yù)期和前值分別為0.3%和0.2%。分行業(yè)來看，休閑和酒店業(yè)、醫(yī)療保健和社會(huì)援助行業(yè)、建筑業(yè)和政府部門是就業(yè)增長的主要貢獻(xiàn)部分，每個(gè)類別新增了超過2萬個(gè)就業(yè)崗位，但制造業(yè)就業(yè)明顯惡化，8月就業(yè)崗位減少2.4萬個(gè)，市場預(yù)期減少0.2萬個(gè)。整體來看，周期性行業(yè)招聘放緩導(dǎo)致勞動(dòng)力市場出現(xiàn)疲軟跡象。
　　經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分化持續(xù)，制造業(yè)仍然低迷，服務(wù)業(yè)繼續(xù)擴(kuò)張。上周公布的美國8月ISM制造業(yè)指數(shù)錄得47.2，低于市場共識47.5，好于7月前值46.8（去年11月以來的最低值）。盡管該數(shù)據(jù)從7月低點(diǎn)小幅回升，但從分項(xiàng)來看，新訂單與庫存之比降至0.89,（6月和7月分別為1.09和1.07，呈明顯下降趨勢），表明制造業(yè)訂單下滑且?guī)齑娣e壓現(xiàn)象加劇，預(yù)計(jì)制造業(yè)活動(dòng)低迷將持續(xù)對美國經(jīng)濟(jì)造成拖累。另一方面，服務(wù)業(yè)活動(dòng)仍然積極，8月服務(wù)業(yè)PMI從前月的51.4升至51.5，與市場共識持平。
　　9月降息25bp為主流預(yù)期，11月和12月仍有降息50bp可能，市場進(jìn)一步押注未來一年降息幅度。在分化的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)本月降息25-50bp，其中降息25bp概率為67%，較兩周前上升6%，降息50bp的概率為33%。對于年內(nèi)降息路徑，市場維持3次共100bp的預(yù)期，這意味著若9月降息25bp，在大選后舉行的11月7日和12月18日兩次FOMC會(huì)議中至少有1次將降息50bp；而在未來一年內(nèi)市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將大幅降息8.9次，較兩周前上升0.5次，這無疑包含了市場對于美國經(jīng)濟(jì)較為悲觀的預(yù)期。
　　美債延續(xù)牛陡行情，降息前夕短端利率快速下行，10Y-2Y期限利差結(jié)束倒掛。近兩周美債利率延續(xù)下行趨勢，1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年期美債分別變動(dòng)-26/-24/-19/-15/-9/-8/-7bp，10Y-2Y利差兩年來首次結(jié)束倒掛，利差恢復(fù)至+6bp?；貓?bào)方面，美國國債、投資級和高收益級企業(yè)債分別上漲0.9%、0.6%和0.4%，新興市場高收益級和投資級分別上漲0.6%和0.4%，中資投資級美元債上漲0.4%。
　　投資建議：美聯(lián)儲(chǔ)降息在即，軟著陸假設(shè)下建議維持啞鈴型配置策略。近期市場對美聯(lián)儲(chǔ)未來降息預(yù)期進(jìn)一步押注，美債收益率曲線趨于陡峭化，10Y-2Y期限利差結(jié)束倒掛，這在歷史上對應(yīng)了較為領(lǐng)先的衰退信號。當(dāng)前10年期利率已降至我們預(yù)期的3.7%-4.0%震蕩區(qū)間下軌位置，鑒于對美國經(jīng)濟(jì)軟著陸的假設(shè)，即經(jīng)濟(jì)即使衰退，程度也較淺，因此長債利率短期定價(jià)已較為充分，進(jìn)一步向下空間或比較有限，建議維持中短期為主、長期為輔的啞鈴型配置策略。重要事件與數(shù)據(jù)方面，未來兩周建議重點(diǎn)關(guān)注美國8月CPI數(shù)據(jù)、美國總統(tǒng)大選電視辯論和9月FOMC會(huì)議。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國經(jīng)濟(jì)和貨幣、財(cái)政政策的不確定性，發(fā)行人的信用風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇的不確定性，國際政治局勢的不確定性，個(gè)券流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)