>> 華泰證券-四季度信用債市場展望：震蕩中兼顧票息、防御與挖掘-240911
| 上傳日期： |
2024/9/11 |
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| 4385KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,文晨昕,朱沁宜 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
8月下旬信用債經(jīng)歷了理財預防式贖回引發(fā)的調(diào)整，核心仍是信用利差過薄，信用長債、低等級城投受傷較多。展望四季度資產(chǎn)荒邏輯未逆轉(zhuǎn)，但財政發(fā)力、利率供給等擾動增加，疊加利差低位下機構止盈心理增加，贖回反饋仍是擔憂因素。震蕩中信用品種挖掘+右側(cè)逢高配置優(yōu)于下沉+拉久期。近期建議以中短久期配置為主，震蕩市防御性更強，也關注資金面好轉(zhuǎn)、存單利率下行或帶來收益率下行機會。長久期信用債方面，負債端穩(wěn)定機構可關注優(yōu)質(zhì)主體大幅調(diào)整后配置機會。品種來看，推薦商金債、ABS、產(chǎn)業(yè)私募永續(xù)等。二永債在震蕩中修復不如利率債，建議逢高配置為主。
城投債：關注政策與機構行為變數(shù)，保持一定流動性
關注四季度特殊新增專項債落地情況、地方債放量節(jié)奏。從2024年半年報來看，當前城投債務結(jié)構改善明顯，但由于融資收緊等償債指標有所惡化，而化債周期下信用風險未能完全反映在估值上。上月信用債出現(xiàn)回調(diào)，亦反映城投債整體擁擠度偏高，中低等級長端品種流動性弱，建議四季度避免過度下沉+拉長久期。對于高等級主流平臺來說，調(diào)整仍是入場機會，關注江浙、山東、四川、河南、湖南等大省中高等級中短期品種。
二永債：震蕩市交易難度提升，以逢高配置為主
8月初以來大行賣債、理財防御式贖回，債市整體回調(diào)，二永債收益率快速上行且幅度大于利率債，高等級二永債“利率波動放大器”特征持續(xù)。震蕩中上行階段二永債往往調(diào)整幅度大于利率債，下行滯后且修復幅度或不及利率債，做波段效果不如利率債，因而更建議逢調(diào)整右側(cè)配置為主。四季度待利率擾動因素結(jié)束再更積極參與二永債交易，關注機構欠配持續(xù)、降息降準等帶來的下行機會。城農(nóng)商行二永債繼續(xù)放量，以大中城農(nóng)商行二永債吃票息為主、逢高增配。TLAC非資本工具波動性介于商金債和二級資本債之間，3年期交易活躍度好于5年，也可逢調(diào)整配置。
產(chǎn)業(yè)債：以國企債品種挖掘為主，優(yōu)質(zhì)主體逢調(diào)整增配
產(chǎn)業(yè)債中報顯示盈利整體下行，行業(yè)景氣分化明顯。上行行業(yè)主要受益于外需上行、行業(yè)供需關系改善等，如家電、機械設備、有色、石油、農(nóng)林牧漁、造紙等。承壓明顯的主要是地產(chǎn)鏈、可選消費及新能源原料端。利差低位+四季度擾動增加，產(chǎn)業(yè)債建議以高景氣、穩(wěn)健行業(yè)國企品種挖掘為主，關注龍頭民企機會，超長債在震蕩市表現(xiàn)不佳，負債端穩(wěn)定機構可逢明顯調(diào)整配置。地產(chǎn)債繼續(xù)關注政策加碼及基本面變化，地產(chǎn)國企融資順暢，若出現(xiàn)調(diào)整，中高等級中短端國企債性價比將提升，可關注配置機會，謹慎信用下沉。
策略建議：降低杠桿和久期，以品種挖掘為主
央行短端維護資金面合理充裕的取向沒有變化，但息差空間降至歷史低位，杠桿可貢獻收益不大，且監(jiān)管對利率債擾動仍存、跨季資金面往往也有擾動，建議降低杠桿。8月信用債小贖回潮中，長久期信用債跌幅較大，主因流動性較弱，需要加點很多才能賣出，而在修復時也滯后中短久期信用債，且以高等級修復為主。震蕩市持續(xù)，建議降低久期暴露，優(yōu)質(zhì)主體長債明顯調(diào)整后仍有配置價值。品種方面，震蕩中ABS、私募、永續(xù)債等由于流動性偏弱，估值有一定抗跌性，特別是產(chǎn)業(yè)類，疊加資產(chǎn)荒持續(xù)，建議仍以中高等級品種配置為主。商金債也較抗跌，修復較快，可適度增配。
風險提示：利率債供給超預期，監(jiān)管調(diào)控超預期，機構贖回擾動。
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