>> 浙商證券-百隆東方(601339)點評報告：銷量及毛利率環(huán)比修復，期待棉價拐點-240910
| 上傳日期： |
2024/9/11 |
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| 673KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉,詹陸雨,鄒國強 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
24H1收入恢復增長，扣非凈利環(huán)比扭虧
24H1實現(xiàn)收入39.89億元（同比+23.9%），歸母凈利潤2.33億元（同比14.8%），扣非后歸母凈利潤1.07億元（同比-46.7%）；單Q2收入21.55億元（同比+24.3%），歸母凈利潤1.52億元（同比-19.3%），扣非后歸母凈利潤1.15億元（同比-7.7%）。收入復蘇性增長，扣非凈利潤環(huán)比23H2扭虧為盈，同比下滑較大主要系23H1存貨減值準備轉(zhuǎn)銷較多。
銷量為主要增長驅(qū)動，越南占比持續(xù)提升
量價拆分：24H1紗線收入36.71億元（同比+22.1%），其中銷量/ASP同比分別+23.8%/-1.4%，銷量隨著海外去庫存結束而明顯復蘇。內(nèi)外棉價自22年7月起大幅下跌，23H1公司為應對產(chǎn)能利用率較低的壓力，采取“以價換量”銷售策略（23年紗線ASP2.98萬元/噸，同比-17.7%），24H1盡管銷量復蘇，但內(nèi)外棉價延續(xù)低迷態(tài)勢，因此公司未有明顯提價動作。
分地區(qū)看：24H1境外收入29.94億元（同比+27.4%，占比75.1%），毛利率9.27%（同比-7.1pp）；境內(nèi)收入9.95億元（同比+14.4%），毛利率12.22%（同比+1.3pp）。目前77%產(chǎn)能位于越南，子公司越南百隆24H1收入30.89億元（同比+27.4%），凈利潤2.18億元（同比+33.7%），凈利率7.06%。
毛利率環(huán)比逐季修復，費用率總體平穩(wěn)
24H1毛利率10.0%（同比-4.9pp），同比下降主要系23H1轉(zhuǎn)回或轉(zhuǎn)銷存貨減值準備3.4億元，而24H1僅0.2億元；環(huán)比來看，24Q1/Q2分別為5.9%/13.5%，相比23H2逐季度修復。
24H1歸母凈利率5.8%（同比-2.6pp），扣非后凈利率2.7%（同比-3.6pp），期間費用率7.5%（同比-0.7pp），其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比持平/-1.8pp/+0.1pp/+1.1pp，財務費用率上升主要系匯兌收益同比減少。24H1非經(jīng)常性損益1.26億元（去年同期0.72億元），主要包括非流動性資產(chǎn)處置損益1.19億元、金融資產(chǎn)投資收益0.27億元。
海外儲備產(chǎn)能充足，單價及毛利率改善可期
伴隨海外去庫存結束，我們預計紗線銷量將持續(xù)回暖，公司越南新增39萬錠項目中，已于22Q3、23Q3分別投產(chǎn)8萬錠，剩余將根據(jù)訂單情況有序推進，海外接單能力將進一步提升。越南成本優(yōu)勢突出，利潤率顯著高于國內(nèi)，占比提升后將拉動整體利潤率提升。
根據(jù)測算，公司的棉花庫存周期一般在6-8個月，我們預計公司在手庫存棉平均成本較低，隨著需求進一步好轉(zhuǎn)或棉價上漲，公司有望開啟提價周期，利潤率改善可期。同時公司賬上現(xiàn)金充裕，短期內(nèi)資本開支需求小，持續(xù)高分紅值得期待。
盈利預測與投資建議：
預計公司24-26年實現(xiàn)收入79.9/85.8/92.0億元，同比增長16%/7%/7%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.4/7.1/8.7億元，同比增長8%/31%/23%，對應PE為13/10/8倍，考慮到公司訂單及利潤率復蘇趨勢、中長期市占率提升趨勢以及高分紅屬性，維持“買入”評級。
風險提示：貿(mào)易摩擦加劇風險，原材料價格大幅波動風險，市場競爭加劇風險，匯率波動風險
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