>> 招銀國(guó)際-全球經(jīng)濟(jì)-美元降息周期：前景與影響-240911
| 上傳日期： |
2024/9/11 |
大小： |
1853KB |
| 格式： |
pdf 共23頁(yè) |
來源： |
招銀國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
葉丙南,劉澤暉 |
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美國(guó)經(jīng)濟(jì)從過熱明顯降溫，未來趨冷但有望避免衰退。美聯(lián)儲(chǔ)將開啟降息周期，明年底之前累計(jì)降息可能達(dá)到175個(gè)基點(diǎn)。美元降息將增加國(guó)際流動(dòng)性供應(yīng)，降低全球資金成本，推動(dòng)收益率曲線陡峭化。美股在初期可能反應(yīng)負(fù)面，因盈利下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)抵消降息作用，后期將對(duì)降息做出正面反應(yīng)。隨著美歐和美日經(jīng)濟(jì)增速差收窄，美元降息周期將帶動(dòng)美元指數(shù)溫和回落，利好新興市場(chǎng)貨幣與股市，但利好程度仍要看新興市場(chǎng)自身經(jīng)濟(jì)基本面和投資回報(bào)率前景。美元降息周期將提振人民幣匯率，減輕匯率對(duì)中國(guó)利率政策制約，改善港股市場(chǎng)流動(dòng)性。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)將延續(xù)降溫進(jìn)入偏冷狀態(tài)，因就業(yè)放緩、收入增速下降和消費(fèi)信貸緊縮。但有望避免衰退發(fā)生，因家庭資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健，各經(jīng)濟(jì)部門周期不同步，滾動(dòng)式收縮或擴(kuò)張降低同步疊加帶來衰退風(fēng)險(xiǎn)。
美元降息周期。美聯(lián)儲(chǔ)將在9月開啟降息周期，初期可能采用漸進(jìn)方式。在經(jīng)濟(jì)溫和放緩但無衰退的基準(zhǔn)情景下，美聯(lián)儲(chǔ)或在今年和明年分別降息50和125個(gè)基點(diǎn)。降息路徑取決于通脹率降速和失業(yè)率升速。中期內(nèi)政策利率中樞水平將顯著高于之前低利率時(shí)代，因?qū)嶋HGDP潛在增速上升和儲(chǔ)蓄-投資缺口擴(kuò)大推升中性實(shí)際利率，全球化紅利減退意味著通脹中樞上升。預(yù)計(jì)中性名義利率可能為3%-3.5%，高于美聯(lián)儲(chǔ)最新點(diǎn)陣圖暗示的2.6%。
美債市場(chǎng)。降息周期將降低美元貨基和短期國(guó)債的收益率，但因提振遠(yuǎn)期經(jīng)濟(jì)前景而推升遠(yuǎn)期利率，對(duì)長(zhǎng)期利率影響幅度相對(duì)更小，降息周期將推動(dòng)國(guó)債收益率曲線陡峭化。高收益?zhèn)鶎?duì)降息周期的反應(yīng)仍視經(jīng)濟(jì)前景趨勢(shì)，如果降息伴隨經(jīng)濟(jì)前景大幅惡化，那么信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升將抵消降息作用，高收益?zhèn)赡懿粷q反跌，如果經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期相對(duì)平穩(wěn)，那么高收益?zhèn)鶎?duì)降息做出正面反應(yīng)。在此輪降息周期中，高收益?zhèn)赡芟鹊鬂q。
美股市場(chǎng)。降息通過降低短期無風(fēng)險(xiǎn)收益率和提升遠(yuǎn)期盈利增速對(duì)股價(jià)具有正面影響。但降息通常意味著經(jīng)濟(jì)前景惡化，盈利下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)或風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升可能完全抵消降息的正面影響，股價(jià)可能不漲反跌，這在降息初期尤為普遍。在市場(chǎng)完全消化盈利下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升完成之后，股價(jià)開始對(duì)降息做出正面反應(yīng)。在此輪降息周期中，美股可能先跌后漲。
美元指數(shù)。美元降息周期往往意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱，但美元指數(shù)走勢(shì)取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)歐日經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)弱趨勢(shì)。2024-2025年美歐與美日的經(jīng)濟(jì)增速差逐步收窄，美歐和美日利差可能下降，歐元/美元匯率可能小幅升至今年末的1.11和明年末的1.12，美元/日元匯率可能降至今年末的142和明年末的137，美元指數(shù)可能溫和降至今年末的100和明年末的98。
新興市場(chǎng)和大宗商品。美元降息周期增加全球流動(dòng)性供應(yīng)并降低全球資金成本，利好新興市場(chǎng)和大宗商品，但新興市場(chǎng)股票與貨幣表現(xiàn)仍受自身相對(duì)吸引力決定性影響，大宗商品受全球需求前景和供給格局的影響。在美元降息周期中，大宗商品價(jià)格可能先跌后漲，先反映需求走弱風(fēng)險(xiǎn)，再受益于流動(dòng)性改善。
中國(guó)金融市場(chǎng)。美元降息周期有助于縮小美中利差，支撐人民幣兌美元可能小幅反彈，預(yù)計(jì)離岸美元/人民幣將從去年末7.12降至今年末7.07和明年末7.03。美元降息周期有助于減輕人民幣匯率壓力對(duì)中國(guó)利率政策的制約，但中國(guó)降息空間還受銀行凈息差壓力的制約，預(yù)計(jì)明年底前中國(guó)存貸款利率有20-30個(gè)基點(diǎn)的下調(diào)空間。美元降息周期利好港股市場(chǎng)流動(dòng)性，但港股市場(chǎng)短期內(nèi)仍受到企業(yè)盈利前景黯淡和美股市場(chǎng)波動(dòng)上升的壓制。
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