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24H1歸母凈利同比-32%，其中24Q2環(huán)比+1.5%。公司24H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利723/75.7億元，同比-24.1%/-31.6%。其中，Q2單季歸母凈利38.1億元，環(huán)比+1.5%，同比-17.3%。
　　24H1煤炭業(yè)務(wù)量升價(jià)降、成本穩(wěn)定，24Q2環(huán)比量升本降。1）產(chǎn)銷量：24H1公司自產(chǎn)煤產(chǎn)銷量6908/6376萬(wàn)噸，同比+8.2%/+9%。其中收購(gòu)礦井（即魯西礦業(yè)+新疆礦業(yè)）產(chǎn)銷量1556/1477萬(wàn)噸，同比+6.5%/+1.2%。公司原業(yè)務(wù)方面，自產(chǎn)煤產(chǎn)銷量5352/4899萬(wàn)噸，同比+8.7%/+11.6%，其中本部/晉陜蒙/澳洲銷量1136/2140/1967萬(wàn)噸，同比-4.2%/+11.8%/+16.2%。Q2單季度，公司自產(chǎn)煤產(chǎn)銷量3444/3263萬(wàn)噸，環(huán)比-0.6%/+4.8%，其中收購(gòu)礦井產(chǎn)銷量759/746萬(wàn)噸，環(huán)比-4.7%/+2%；原業(yè)務(wù)自產(chǎn)煤產(chǎn)銷量2685/2517萬(wàn)噸，環(huán)比+0.7%/+5.7%，其中本部/晉陜蒙/澳洲銷量495/979/997萬(wàn)噸，環(huán)比-16.2%/+23.9%/+3.5%。2）售價(jià)：24H1公司自產(chǎn)煤售價(jià)668元/噸，同比-22.1%，其中收購(gòu)礦井售價(jià)522元/噸，同比-12.4%。原業(yè)務(wù)自產(chǎn)煤售價(jià)711元/噸，同比-24.6%，其中本部/晉陜蒙/澳洲售價(jià)802/514/809元/噸，同比-18.2%/-5.9/-33.1%。Q2單季，公司自產(chǎn)煤售價(jià)660元/噸，環(huán)比-2.4%，其中收購(gòu)礦井售價(jià)530元/噸，環(huán)比+2.9%；原業(yè)務(wù)自產(chǎn)煤售價(jià)698元/噸，環(huán)比-3.7%，其中本部/晉陜蒙/澳洲售價(jià)796/515/801元/噸，環(huán)比-1.4%/+0.5%/-2.1%。3）成本：24H1公司自產(chǎn)煤?jiǎn)挝怀杀?71元/噸，同比持平，其中收購(gòu)礦井單位成本285元/噸，同比+39.7%。公司原業(yè)務(wù)自產(chǎn)煤?jiǎn)挝怀杀?97元/噸，同比-6.9%，其中本部/晉陜蒙/澳洲單位成本363/204/578元/噸，同比+2.4%/-13%/-7.8%。Q2單季，公司自產(chǎn)煤成本362元/噸，環(huán)比-5%，其中收購(gòu)礦井單位成本284元/噸，環(huán)比-1.1%；原業(yè)務(wù)自產(chǎn)煤?jiǎn)挝怀杀?85元/噸，環(huán)比-6%，其中本部/晉陜蒙/澳洲單位成本340/181/594元/噸，環(huán)比-11%/-21.7%/+5.9%。4）毛利率：24H1公司自產(chǎn)煤毛利率44.4%，同比-12.3pct，其中收購(gòu)礦井毛利率45.4%，同比-20.4pct；原業(yè)務(wù)自產(chǎn)煤毛利率44.1%，同比-10.6pct。Q2單季自產(chǎn)煤毛利率45.1%，環(huán)比+1.5pct，其中收購(gòu)礦井毛利率46.5%，環(huán)比+2.2pct，原業(yè)務(wù)自產(chǎn)煤毛利率44.8%，環(huán)比+1.3pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。我們認(rèn)為，公司24年煤炭產(chǎn)量目標(biāo)仍有增長(zhǎng)，且中長(zhǎng)期戰(zhàn)略下煤炭產(chǎn)量規(guī)模達(dá)到3億噸/年，煤價(jià)有望中高位窄幅波動(dòng)，煤化工板塊持續(xù)改善，且在新項(xiàng)目逐步投產(chǎn)帶動(dòng)下成長(zhǎng)空間大。我們預(yù)計(jì)公司24~26年歸母凈利157/162/169億元，對(duì)應(yīng)EPS 1.57/1.62/1.68元，參照可比公司，給予公司24年11~12倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為17.25~18.82元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。海外煤價(jià)波動(dòng)、國(guó)內(nèi)煤價(jià)大幅下跌、產(chǎn)量釋放低于預(yù)期。