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事件描述
　　7月31日，公司發(fā)布2024年半年報，2024年H1，公司營收1.99億元（+14.4%），歸母凈利潤0.22億元（+8.1%），歸母扣非凈利潤0.19億元（+106.6%），經營活動現金流0.26億元（+56.0%）?？鄯乔昂蟮脑鏊俨町愔饕倒旧习肽晔盏秸a貼減少所致。
　　事件點評
　　制劑品種研發(fā)持續(xù)投入，多肽原料藥產能建設推進。公司為國內領先的多肽制劑、原料藥、CDMO企業(yè)。2024年H1，公司3個研發(fā)產品申報注冊，在研項目18項。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2024上半年研發(fā)費用0.24億元（+80.9%），是醋酸奧曲肽微球、司美格魯肽、鮭降鈣素中試、KJMRT-YF001（環(huán)肽-113）投入增加所致。IPO募投項目年產395千克多肽原料藥項目主體建設已經完工，預計2024年底試生產，新建106、107、108原料藥車間有序推進建設中。
　　阿托西班、生長抑素國采執(zhí)行快速放量，持續(xù)拓展泊沙康唑、醫(yī)美多肽等品種。公司多肽布局消化、免疫、抗腫瘤、糖尿病、產科及醫(yī)美等領域。2024年H1公司制劑收入0.95億元（+48.3%），阿托西班、生長抑素國采執(zhí)行，集采放量帶動制劑銷售增加。2024H1，泊沙康唑獲批，加尼瑞克申報生產。KJMRT-YF001（環(huán)肽-113）在毒理學研究階段，可應用于各類舒緩、美白化妝品，為公司帶來新的增長點。
　　布局多疾病領域多肽原料藥，GLP-1原料藥需求提升拉動增長。2024H1，原料藥收入0.57億元（+11.2%），西曲瑞克、泊沙康唑、倍維巴肽原料藥獲批，公司已擁有19個多肽類原料藥品種。在國內取得14個品種多肽原料藥生產批件或激活備案，在國外比伐蘆定、依替巴肽、利拉魯肽等10個品種獲得美國DMF備案。2024H1，原料藥境外銷售比去年同期增加97.51%，隨著境外GLP-1原料藥需求的提升，公司原料藥業(yè)務有望持續(xù)受益。
　　投資建議
　　公司是多肽制劑、原料藥布局完善的制藥企業(yè)，有望受益于GLP-1等多肽原研藥物到期帶來的多肽制劑、原料藥市場擴張。公司多肽原料藥、國內制劑業(yè)務有望持續(xù)放量，我們預計2024-2026年營業(yè)收入分別為5.68/7.04/8.54億元，同比增長30.6%/24.0%/21.2%；歸母凈利潤分別為1.01/1.25/1.53億元，同比增長42.9%/24.7%/22.3%，首次覆蓋，給予“買入-B”評級。
　　風險提示
　　研發(fā)失敗的風險：公司在研產品存在臨床試驗結果不達預期、研究結果不符合要求等情況，進而導致產品不能獲得藥監(jiān)部門批準的風險。
　　一致性評價未通過的風險：公司在藥品新注冊分類實施前批準上市的含基本藥物品種在內的仿制藥，自首家研發(fā)品種審核通過一致性評價后，應在3年內完成一致性評價，否則可能在新一輪醫(yī)藥改革中失去競爭優(yōu)勢，存在不能或未在期限內通過一致性評價的風險。
　　財務風險：應收賬款的回收風險：隨著公司營業(yè)收入的持續(xù)增長，公司應收賬款絕對金額可能進一步增加，如未來市場環(huán)境或主要客戶信用狀況發(fā)生不利變化，公司可能面臨應收賬款不能回收的風險，從而對公司的經營業(yè)績產生不利影響。
　　匯率波動風險：公司部分客戶位于海外，部分原材料也通過海外進行采購，境外的銷售或采購均以美元作為主要結算貨幣。若公司記賬貨幣與結算貨幣美元之間的匯率出現不利于公司的大幅變動導致的匯兌損失，將會對公司的經營業(yè)績產生不利影響。
　　行業(yè)風險：國家集中采購政策使得制劑面臨價格和毛利率大幅下降的風險：公司奧曲肽、阿托西班、生長抑素、依替巴肽、胸腺法新已納入《中國上市藥品目錄集》，阿托西班、奧曲肽、生長抑素、胸腺法新已通過一致性評價，依替巴肽、泊沙康唑、艾替班特視同通過一致性評價。
　　公司醋酸奧曲肽、醋酸阿托西班、注射用生長抑素被納入國采且中標。隨著公司制劑產品被更多省份納入地方帶量采購目錄，將會導致公司制劑產品價格和毛利率大幅下降，公司制劑產品未來幾年存在價格和毛利率大幅下降的風險。、
　　宏觀環(huán)境風險：近年來國際貿易摩擦不斷，全球經濟面臨下行的壓力。如果未來全球宏觀經濟景氣度持續(xù)走低，會對公司的經營情況造成不利影響，進而影響公司的盈利能力。如果宏觀經濟持續(xù)在弱周期徘徊，勢必會對醫(yī)藥制造企業(yè)造成不利影響，從而加劇行業(yè)波動。