>> 廣發(fā)證券-環(huán)保行業(yè)高股息策略(二)：被低估的城市公用事業(yè)-240911
| 上傳日期： |
2024/9/11 |
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| 1341KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
郭鵬,陳龍,榮凌琪 |
| 行業(yè)名稱： |
環(huán)保 |
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我們于23年8月發(fā)布環(huán)保高股息策略（一），強調(diào)固廢、水務(wù)板塊穩(wěn)需求、資本開支收縮下股息提升潛力。而紅利資產(chǎn)股息率的差異本質(zhì)是在于ROE的穩(wěn)定性，策略（二）從ROE切入，對比成長性、應(yīng)收賬款及現(xiàn)金流、債務(wù)結(jié)構(gòu)、估值等不同視角，核心探討固廢+水務(wù)作為城市公用事業(yè)資產(chǎn)與其他紅利資產(chǎn)的共性與差異性。
分子端E：固廢水務(wù)為城市公用資產(chǎn)，與民生需求相掛鉤，更具穩(wěn)健性。與其他紅利類資產(chǎn)需求可能跟宏觀經(jīng)濟、工業(yè)發(fā)展、資源品價格等掛鉤不同的是，固廢水務(wù)資產(chǎn)更貼合城市居民的民生需求，2011~2022年全國垃圾處理量、供水量、污水處理量的復(fù)合增速為4-6%；且考慮到我國的城鎮(zhèn)化水平、人均垃圾量仍有提升空間，固廢水務(wù)等城市公用事業(yè)資產(chǎn)需求有望長期穩(wěn)定增長。
分母端R：固廢競爭格局穩(wěn)定、CAPEX下降、FCFF向好、分紅逐年提升；水務(wù)分紅則維持高位。①CAPEX：固廢板塊2020-23年資本開支復(fù)合降幅達20%以上，且當前固廢公司在建籌建產(chǎn)能占比不足10%，基本沒有新增投資。②FCFF：23年固廢板塊首次實現(xiàn)自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。③杠桿率：固廢板塊近三年下降3pct。④分紅率：固廢龍頭公司連續(xù)三年提升、23年平均38%，預(yù)計伴隨現(xiàn)金流向好，仍有提升潛力；水務(wù)板塊分紅率維持50%以上高位。
中報進一步驗證上述趨勢：固廢+水務(wù)板塊穩(wěn)定性突出，資本開支收縮，價格機制有望理順。垃圾焚燒、水務(wù)等作為民生剛需性資產(chǎn)穩(wěn)定性突出，垃圾焚燒/水務(wù)24H1扣非歸母凈利同比+12%/+6%，業(yè)績穩(wěn)中有升，展現(xiàn)強抗周期屬性。從現(xiàn)金流來看，行業(yè)逐步進入資本開支末期，固廢板塊拐點已至，24H1簡略自由現(xiàn)金流維持轉(zhuǎn)正。疊加上海/廣州/長沙/南京等眾多城市啟動自來水價格調(diào)整，調(diào)價幅度為13%~36%，且政策端亦積極推動污水、垃圾處理費等收費機制改革，價格機制理順、用戶付費將是大勢所趨。此外光大環(huán)境、綠色動力、旺能環(huán)境首次中期分紅，分紅比例達到35%、46%、24%。
城市公用資產(chǎn)（固廢+水務(wù)）：增長10%+股息3%有向上空間+PE（24E）10倍，被市場低估的穩(wěn)健絕對收益品種。多維對比紅利資產(chǎn)，固廢+水務(wù)板塊的盈利能力、現(xiàn)金流水平、債務(wù)結(jié)構(gòu)不輸傳統(tǒng)紅利資產(chǎn)，且估值水平更處低位。當前位置展望未來3-5年，固廢+水務(wù)的“投資現(xiàn)金流”大幅萎縮推動FCFF向好，“量”關(guān)乎民生需求、具備穩(wěn)健增長的黏性，“價格”在當前的順價背景下亦可向上展望。我們認為頭部固廢水務(wù)公司仍可維持10%復(fù)合增長+3%的平均股息率水平，加之對應(yīng)2024年10倍附近的PE，屬于穩(wěn)定預(yù)期的絕對收益資產(chǎn)。建議關(guān)注：瀚藍環(huán)境、三峰環(huán)境、光大環(huán)境、洪城環(huán)境等。
風(fēng)險提示。政策變動風(fēng)險，分紅低預(yù)期，新建項目資產(chǎn)回報率下滑等。
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