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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司2024年上半年業(yè)績低于預(yù)期。硅鐵、PVC行業(yè)均處于周期底部，公司業(yè)績受價(jià)格拖累。公司現(xiàn)金流穩(wěn)健，回購疊加分紅凸顯公司投資價(jià)值。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評級。公司2024年上半年實(shí)現(xiàn)營收134.11億元，同比下降10.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.07億元，同比下降39.56%，公司業(yè)績低于預(yù)期?？紤]到行業(yè)價(jià)格持續(xù)下行，下調(diào)公司2024-25年歸母凈利潤預(yù)測為19.59/21.24億元（原33.56/36.43億元），新增2026年歸母凈利潤預(yù)測為23.74億元，對應(yīng)EPS為0.7/0.76/0.85元?？紤]到行業(yè)整體估值水平的下移，參考同類公司，給予公司2024年15倍PE進(jìn)行估值，下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至10.5元（原12.74元），維持“增持”評級。
　　硅鐵具備成本優(yōu)勢，公司現(xiàn)金流穩(wěn)健。生產(chǎn)1噸硅鐵需要8000-8400kwh電力，硅鐵生產(chǎn)成本中電力成本占比為60-70%，公司自產(chǎn)煤炭且擁有自備電廠，用電成本低于行業(yè)平均水平，硅鐵生產(chǎn)成本領(lǐng)先行業(yè)。受益于公司能源成本優(yōu)勢，PVC、燒堿等化工產(chǎn)品的成本同樣具備優(yōu)勢。2024年上半年，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流12.11億，在行業(yè)底部區(qū)域公司現(xiàn)金流保持穩(wěn)健。
　　硅鐵行業(yè)處于底部區(qū)域，硅鐵價(jià)格拖累公司盈利。2024年上半年硅鐵市場先跌后漲，波動(dòng)較大。硅鐵需求大部分為鋼鐵，受到鋼鐵行業(yè)盈利下降的影響，硅鐵的價(jià)格同比2023年有所下降，拖累公司上半年盈利。從行業(yè)來看，硅鐵價(jià)格低位情況下，行業(yè)普遍虧損，產(chǎn)能利用率處于低位，行業(yè)處于底部區(qū)域，繼續(xù)下行的空間有限。
　　持續(xù)回購疊加高比例分紅，公司投資價(jià)值凸現(xiàn)。公司7月5日公告，控股股東一致行動(dòng)人計(jì)劃增持公司B股股份，增持金額不低于3000萬美元，不高于3500萬美元。公司近年持續(xù)增持股權(quán)，體現(xiàn)出對自身發(fā)展的信心。公司2023年分紅比例為77.11%，較2022年上升34.87個(gè)百分點(diǎn)，公司現(xiàn)金流穩(wěn)健，回購疊加高比例分紅凸顯公司價(jià)值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：硅鐵價(jià)格持續(xù)下跌，煤炭價(jià)格大幅下跌。