>> 方正證券-快遞行業(yè)24年中報(bào)綜述與展望：Q2盈利穩(wěn)健增長(zhǎng)，關(guān)注旺季提價(jià)落地效果-240911
| 上傳日期： |
2024/9/11 |
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pdf 共20頁(yè) |
來(lái)源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
周儒飛 |
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快遞行業(yè)2024Q2業(yè)績(jī)綜述：件量驅(qū)動(dòng)收入維持相對(duì)高增長(zhǎng)，Q2盈利穩(wěn)健釋放。1）收入表現(xiàn)（億元，同比%，下同）：順豐控股（506.7，+9.8%）>圓通速遞（150，+19.9%）>申通快遞（113.8，+16.1%）>韻達(dá)股份（121，+10.4%）>中通（98.8，+9.8%）。2）歸母凈利潤(rùn)：中通（26.1，+2.8%）>圓通（11，+15%，僅快遞業(yè)務(wù)主業(yè)）>圓通（10.4，+9.4%）>韻達(dá)（6.3，+23.2%）>申通（2.5，+188.8%）。3）扣非歸母凈利潤(rùn)：中通（25.5，+2.2%）>圓通（9.9，+9.3%）>韻達(dá)（4.5，+0.7%）>申通（2.5，+171.8%）。
Q2經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)：?jiǎn)蝺r(jià)/成本整體下降，單票利潤(rùn)相對(duì)穩(wěn)定、申通盈利優(yōu)化顯著。
1）業(yè)務(wù)量：Q2日均件量及同比（萬(wàn)件，同比%）：行業(yè)（47310，+21.3%）>中通（9288，+10.1%）>圓通（7292，+24.8%）>韻達(dá)（6574，+30.8%）>申通（6198，+29.2%）>極兔（3747，+30.6%）。Q2環(huán)比：極兔（+24%）>申通（+23%）>韻達(dá)（+21%）>圓通（+19%）>中通（+18%）>行業(yè)（+16%）。
2）單票收入（元/件，同比%，下同）：圓通（2.26，-3.9%）>申通（2.02，-10.2%）>韻達(dá)（2.02，-15.6%）>中通（1.17，-0.3%，不含派費(fèi)）。單包裹貨值下行、成本優(yōu)化讓利和階段性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)等因素導(dǎo)致各公司單價(jià)均有不同幅度下滑；頭部企業(yè)分化加劇、龍頭降幅相對(duì)較小。24Q2單價(jià)環(huán)比：中通（-9.3%）>韻達(dá)（-8%）>申通（-7.1%）>圓通（-6.9%）。
3）單票成本：a）單票核心成本及同比：中通（0.65，-2.5%）、圓通（0.65，-8.5%）。b）單票運(yùn)輸成本：中通（0.39，-6.8%）、圓通（0.39，-8.8%）。c）單票中轉(zhuǎn)成本及同比：中通（0.26，+4.6%）、圓通（0.26，-6.3%）。
4）單票盈利：a）單票歸母凈利潤(rùn)：中通（0.31，-6.6%）>圓通（0.16，-12.3%）>韻達(dá)（0.11，-5.8%）>申通（0.04，+123.5%）；b）單票扣非凈利潤(rùn)：中通（0.30，-7.2%）>圓通（0.15，-12.4%）>韻達(dá)（0.07，-23%）>申通（0.04，+110.3%）。
下半年展望：季節(jié)性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)或已達(dá)極值，旺季一致性漲價(jià)預(yù)期提前兌現(xiàn)。Q3由于傳統(tǒng)淡季行業(yè)件量下滑、貨品結(jié)構(gòu)輕量化、龍頭件量訴求、部分轉(zhuǎn)運(yùn)中心產(chǎn)能投入運(yùn)營(yíng)等因素，局部區(qū)域階段性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)有所加劇，行業(yè)單價(jià)季節(jié)性回落。9月起隨著旺季臨近，浙江、廣東地區(qū)多家快遞企業(yè)宣布漲價(jià)，尤其針對(duì)潮汕、義烏等重點(diǎn)產(chǎn)糧區(qū)域，漲價(jià)幅度較為明顯。
本次旺季漲價(jià)提前得到兌現(xiàn)，主要系：1）中央政治局會(huì)議與國(guó)家郵政局提出防止“內(nèi)卷式”惡性競(jìng)爭(zhēng)，部分地區(qū)郵管局出手引導(dǎo)價(jià)格烈度（如杭州倡議品牌溢價(jià)制，確保價(jià)格不再下滑并推動(dòng)回歸合理價(jià)格區(qū)間），推動(dòng)價(jià)格回升。2）今年淡季局部?jī)r(jià)格競(jìng)爭(zhēng)跨度較長(zhǎng)，對(duì)總部/加盟商利潤(rùn)擠壓較為嚴(yán)重，總部/加盟商網(wǎng)點(diǎn)對(duì)旺季來(lái)臨提價(jià)一致性預(yù)期較強(qiáng)；3）部分產(chǎn)糧區(qū)加盟商形成區(qū)域性價(jià)格聯(lián)盟并聯(lián)合總部打擊黃牛跨區(qū)套利，自下而上推動(dòng)價(jià)格上漲；4）當(dāng)前處于淡旺季切換臨界點(diǎn)，為避免旺季爆倉(cāng)/貨品結(jié)構(gòu)加重/旺季生產(chǎn)要素漲價(jià)增加成本，季節(jié)性慣例需要提價(jià)統(tǒng)籌產(chǎn)能利用率和利潤(rùn)。旺季后，需進(jìn)一步觀察“反內(nèi)卷”背景下的產(chǎn)糧區(qū)件量增速、價(jià)格漲幅/次數(shù)、非產(chǎn)糧區(qū)派費(fèi)變化等，未來(lái)烈度較高的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)發(fā)生概率或?qū)⑾陆怠?br> 中長(zhǎng)期來(lái)看，1）需求端，件量在消費(fèi)降級(jí)+新興電商+退貨件催化下有望保持中高增速；2）供給端，目前行業(yè)“一超多強(qiáng)”競(jìng)爭(zhēng)格局，各家產(chǎn)能周期階段不同，龍頭尋求量、質(zhì)、利三者均衡。中短期內(nèi)行業(yè)或難以快速實(shí)現(xiàn)理想預(yù)期的徹底出清終局，預(yù)計(jì)呈現(xiàn)出階段性的、局部可控的溫和價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。
行業(yè)步入成熟期的決賽后，未來(lái)將會(huì)是行業(yè)和公司層面利益分配的角力。1）行業(yè)利益分配，主要取決于全鏈條降本能力和對(duì)穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)服務(wù)的建設(shè)從而獲取行業(yè)最大利潤(rùn)份額。2）公司利益分配，主要取決于品牌快遞能否合理分配電商、總部、加盟商、快遞員四方利益從而凝心聚力做到直營(yíng)化的加盟體制作為發(fā)展內(nèi)核。
投資建議：快遞行業(yè)未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)與格局變化將會(huì)是比拼全鏈路降本能力+服務(wù)品質(zhì)的“馬拉松長(zhǎng)跑”過(guò)程。建議關(guān)注：同建共享機(jī)制下表內(nèi)/表外成本領(lǐng)先的【中通快遞】，以及數(shù)智化建設(shè)強(qiáng)化管理的【圓通速遞】；阿里賦能下資產(chǎn)由輕向重切換、成本有較大優(yōu)化空間的【申通快遞】與管理優(yōu)化推動(dòng)產(chǎn)能利用優(yōu)化降本的【韻達(dá)股份】。
風(fēng)險(xiǎn)提示：旺季提價(jià)落地效果不及預(yù)期；行業(yè)政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)幅度超預(yù)期；末端網(wǎng)點(diǎn)停擺風(fēng)險(xiǎn)；快遞件量超預(yù)期下滑等。
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