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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　白酒行業(yè)8-9月銷量環(huán)比略回暖、同比仍回落，價(jià)格端壓力明顯大于銷量端，預(yù)計(jì)中秋國慶需求弱改善、分化加劇。隨著行業(yè)庫存周期展開，份額邏輯將進(jìn)一步強(qiáng)化。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：相對視角，份額邏輯優(yōu)先。我們預(yù)計(jì)后續(xù)白酒庫存周期持續(xù)展開，行業(yè)盈利預(yù)期重構(gòu)、板塊估值分化延續(xù)，確定性對估值的貢獻(xiàn)凸顯，相對收益角度建議把握份額邏輯，建議增持：1）強(qiáng)品牌、動(dòng)銷穩(wěn)健標(biāo)的貴州茅臺、五糧液、山西汾酒；2）區(qū)域高占有邏輯標(biāo)的今世緣、迎駕貢酒、古井貢酒、老白干等；3）低估值、高成長標(biāo)的瀘州老窖、舍得酒業(yè)，及港股珍酒李渡等。
　　金秋弱改善、分化加劇，庫存周期持續(xù)展開。白酒行業(yè)8-9月銷量環(huán)比略有回暖，但同比來看大部分區(qū)域總需求仍有回落，其中價(jià)格端壓力明顯大于銷量端壓力（價(jià)格壓力以飛天為代表），產(chǎn)品動(dòng)銷主要聚焦在100-200元價(jià)格帶以及200元以上價(jià)位帶核心流量單品。近期渠道在盈利空間層面及周轉(zhuǎn)層面均受到持續(xù)擠壓，費(fèi)用對渠道回款的拉動(dòng)作用已經(jīng)有限，結(jié)合24Q2酒企財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（現(xiàn)金流、預(yù)收款邊際承壓），我們認(rèn)為渠道逐步失去緩沖墊作用，庫存周期的展開將體現(xiàn)為企業(yè)表觀增速的明顯回落與分化。
　　旺季驗(yàn)證：行業(yè)份額邏輯顯著強(qiáng)化。經(jīng)過多維度觀察，我們發(fā)現(xiàn)目前大部分企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)是“份額優(yōu)先”，也即是保持市占率和營收規(guī)模的相對穩(wěn)定：2024金秋旺季除茅臺、五糧液外，酒企銷售層面普遍對價(jià)格體系有所放寬、費(fèi)用力度也有所加大。展望后續(xù)，我們推測白酒消費(fèi)“去地產(chǎn)依附”和“去奢侈”特征會持續(xù)凸顯，在此維度下，“份額就是品牌”，企業(yè)能夠發(fā)揮的是自己的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)縱深優(yōu)勢，利用強(qiáng)渠道、大品牌和大產(chǎn)能，借助合適的價(jià)格帶布局，對競品形成持續(xù)的擠占。
　　下階段應(yīng)持續(xù)關(guān)注去庫、批價(jià)和企業(yè)戰(zhàn)略。后續(xù)白酒板塊投資的主導(dǎo)矛盾為供需的再均衡與行業(yè)增長預(yù)期的重構(gòu)，在此維度下：1）市場更為關(guān)注去庫的展開以及高端白酒批價(jià)的新均衡，我們認(rèn)為后續(xù)核心單品的動(dòng)銷表現(xiàn)與表觀增速實(shí)現(xiàn)匹配，茅臺等高端白酒批價(jià)在旺季后達(dá)到新的穩(wěn)態(tài)，將對板塊估值形成支撐。2）企業(yè)對于經(jīng)營戰(zhàn)略方向的取舍已經(jīng)刻不容緩，我們認(rèn)為，除茅臺等極少數(shù)品牌外，越是不拘泥于價(jià)格、不拘泥于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的企業(yè)后續(xù)反而有競爭優(yōu)勢，企業(yè)需要因地制宜建立適宜自身的份額策略，需要觀察企業(yè)的戰(zhàn)略靈活度。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇慢于預(yù)期、批價(jià)大幅波動(dòng)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)。