>> 華創(chuàng)證券-網(wǎng)易-S(09999.HK)2024Q2業(yè)績點評：存量游戲保持韌性，匯兌損益拖累當(dāng)期利潤表現(xiàn)；關(guān)注后續(xù)產(chǎn)品線-240913
| 上傳日期： |
2024/9/13 |
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| 1877KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉欣,廖志國,劉文軒 |
| 下載權(quán)限： |
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事項：
網(wǎng)易24Q2實現(xiàn)營收254.86億元(yoy+6.14%，qoq-5.08%)，其中游戲及相關(guān)增值服務(wù)營收為200.56億元(yoy+6.69%，qoq-6.54%)；有道業(yè)務(wù)收入為13.22億元(yoy+9.5%)；創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)營收20.67億元(yoy+0.48%)；云音樂業(yè)務(wù)營收20.41億元(yoy+4.74%)。公司實現(xiàn)歸母凈利潤為67.59億元(yoy-18.00%)。Non-Ifrs歸母凈利潤為78.19億元(yoy-13.29%，qoq8.12%)。存量游戲整體保持韌性，部分次新游戲環(huán)比或略有減弱；匯兌損益拖累當(dāng)期利潤表現(xiàn)。
評論：
手游端同比保持增長環(huán)比略有下滑，整體毛利率繼續(xù)提升
網(wǎng)易24Q2實現(xiàn)游戲及相關(guān)增值服務(wù)營收為200.56億元(yoy+6.69%，qoq6.54%)：其中2024Q2手游收入為147.3億元（yoy+16.06%，qoq-8.3%），端游收入為45.49億元（yoy-0.05%，qoq+4.04%），遞延收入達到136.16億元（相比上季度減少12.95億元）。整體遞延有所釋放；游戲整體業(yè)務(wù)保持了同比增長，但環(huán)比有所下滑，我們認(rèn)為整體環(huán)比下滑來自于次新手游《逆水寒》以及《蛋仔派對》有所下降但整體仍然保持了同比增長。預(yù)計Q3手游側(cè)會進入高基數(shù)期但端游則有望受益于暴雪回歸推動環(huán)比表現(xiàn)。
此外整體游戲相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率仍在提升中，2024Q2達到70%（環(huán)比增加0.5pct）。
有道與云音樂利潤情況持續(xù)改善，匯兌損益拖累當(dāng)期利潤表現(xiàn)
有道業(yè)務(wù)2024Q2實現(xiàn)營收13.22億元（yoy+9.5%），實現(xiàn)歸母凈利潤-0.99億元，同比收窄66.75%；云音樂2024Q2實現(xiàn)營收20.41億元（yoy+4.74%），H1實現(xiàn)利潤8.1億元（yoy+175.69%），利潤情況不斷改善；創(chuàng)新業(yè)務(wù)與其他收入實現(xiàn)營收20.67億元（yoy+0.48%），整體保持穩(wěn)定。
同比角度看，當(dāng)期匯兌虧損2.39億元，去年同期損益14.65億元；因此匯兌同樣拖累本季度利潤表現(xiàn)，
產(chǎn)品多樣化儲備，《永劫無間手游》已經(jīng)上線，關(guān)注《燕云十六聲》上線進度
產(chǎn)品方面，公司儲備有多款新產(chǎn)品，次新產(chǎn)品《永劫無間手游》已經(jīng)上線，最高進入IOS暢銷榜第三；后續(xù)關(guān)注長期能否形成穩(wěn)定DAU用戶盤。中期我們認(rèn)為值得關(guān)注的產(chǎn)品包括《燕云十六聲》、《漫威爭鋒》、《FragPunk》等項目，后續(xù)關(guān)注產(chǎn)品線表現(xiàn)。
盈利預(yù)測、估值及投資評級
根據(jù)2024年Q2業(yè)績情況，我們調(diào)整了業(yè)績預(yù)期；我們預(yù)測公司2024~2026年歸母凈利潤分別為298億元/333億元/359億元（此前為309億元/334億元/353億元）。當(dāng)前股價對應(yīng)2024~2026年P(guān)E分別為11.8/10.5/9.8X，對應(yīng)Non-Gaap口徑下歸母凈利潤分別約為335億元/368億元/394億元。采用SOTP法進行估值：基于公司歷史估值與當(dāng)前行業(yè)增速放緩的情況，游戲業(yè)務(wù)給予15倍PE，有道業(yè)務(wù)按照當(dāng)前美股市值歸屬網(wǎng)易8億元；云音樂按照當(dāng)前市值歸屬網(wǎng)易110億元，其他業(yè)務(wù)給予2XPS。匯總后對應(yīng)2024年目標(biāo)價156港元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：游戲版號限制；游戲上線不及預(yù)期；出海政策風(fēng)險
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