>> 國信證券-三美股份(603379)投資布局四代制冷劑，制冷劑產(chǎn)品不斷完善-240919
| 上傳日期： |
2024/9/20 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
楊林,張歆鈺 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項(xiàng)：
公司公告：2024年9月19日，公司發(fā)布對外投資公告，公司擬投資15.70億元，建設(shè)9萬噸/年環(huán)氧氯丙烷（ECH）、1萬噸/年四氟丙烯（HFO-1234yf）、2萬噸/年聚偏氟乙烯（PVDF）。項(xiàng)目建設(shè)周期預(yù)計為4年，項(xiàng)目分三期建設(shè)，其中一期項(xiàng)目包括建設(shè)5萬噸/年ECH、3萬噸/年LNG（液化天然氣）氣站；二期項(xiàng)目將建設(shè)1萬噸/年HFO-1234yf、2萬噸/年P(guān)VDF，二期項(xiàng)目將視一期項(xiàng)目情況擇機(jī)啟動建設(shè)；三期項(xiàng)目包括建設(shè)4萬噸/年ECH、10萬噸/年精甘油（為9萬噸/年ECH的配套原料），三期項(xiàng)目將視一期、二期項(xiàng)目建設(shè)情況擇機(jī)啟動建設(shè)。
國信化工觀點(diǎn)：1）二代、三代制冷劑供給端具備長期約束，四代制冷劑具備極高的專利壁壘，看好配額約束下二代、三代制冷劑景氣度延續(xù)，四代制冷劑遠(yuǎn)期廣闊替代前景；2）今年為我國三代制冷劑配額限制元年，公司投資布局四代制冷劑產(chǎn)能有利于抓住第四代制冷劑產(chǎn)品的發(fā)展機(jī)遇，對制冷劑產(chǎn)品進(jìn)行更新?lián)Q代，鞏固制冷劑業(yè)務(wù)優(yōu)勢；3）投建9萬噸甘油法ECH，以甘油、氯化氫為主要原料，有助于消化公司副產(chǎn)品HCl。隨著三代制冷劑產(chǎn)品供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不斷深化，行業(yè)競爭格局趨向集中，三代制冷劑有望保持長期的景氣周期，公司作為行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)將持續(xù)受益。公司積極布局第四代制冷劑、新材料、新能源等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，并通過子公司向氟化工下游高附加值領(lǐng)域延伸。2024年上半年制冷劑產(chǎn)品價格已出現(xiàn)上漲，公司制冷劑產(chǎn)品量價齊升，我們維持2024-2026年盈利預(yù)測：預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤分別5.45/6.38/7.62億元，同比增速95.0%/17.0%/19.5%；攤薄EPS為0.89/1.04/1.25元；對應(yīng)當(dāng)前股價對應(yīng)PE為32.0/27.4/22.9X。維持“優(yōu)于大市”評級。
評論：
生態(tài)環(huán)境部發(fā)布2025年制冷劑配額方案征求意見稿，看好二代、三代制冷劑產(chǎn)品景氣度延續(xù)
2024年9月14日，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《關(guān)于公開征求2025年度消耗臭氧層物質(zhì)和氫氟碳化物配額總量設(shè)定和分配方案意見的函》，方案初步制定了2025年二代制冷劑（HCFCs）與三代制冷劑（HFCs）的配額總量及分配方案，并對方案編制進(jìn)行了說明。方案整體遵循目標(biāo)導(dǎo)向、穩(wěn)中求進(jìn)、分段實(shí)施、分類施策的工作原則，二代制冷劑配額嚴(yán)格落實(shí)年度履約淘汰任務(wù)，三代制冷劑配額在綜合考慮行業(yè)發(fā)展需求和2024年度HFCs配額實(shí)施情況下，對部分產(chǎn)品的配額發(fā)放進(jìn)行了細(xì)微調(diào)整。我們認(rèn)為，配額征求意見稿的發(fā)布預(yù)示著政策嚴(yán)肅性將持續(xù)，在供給端長期強(qiáng)約束的背景下，我們持續(xù)看好制冷劑產(chǎn)品的景氣度延續(xù)。
四代制冷劑具備極高的專利壁壘，隨著全球低GWP（全球變暖能值）制冷劑趨勢發(fā)展，四代制冷劑應(yīng)用前景廣闊
四代制冷劑中的四氟丙烯（HFO-1234yf），具有零臭氧潛能值、微可燃、低全球變暖潛能值（GWP）、制冷能效高、安全性高等特點(diǎn)，在汽車空調(diào)、家用制冷、商用制冷等領(lǐng)域具有廣闊應(yīng)用前景。當(dāng)前美國環(huán)境保護(hù)署現(xiàn)已批準(zhǔn)使用具有低GWP的R1234yf制冷劑替代R134a制冷劑，R134a已經(jīng)計劃于2021年禁止在新型乘務(wù)車和輕型卡車汽車空調(diào)系統(tǒng)中使用；歐美國家也已經(jīng)開始逐步淘汰車用的三代制冷劑R134a，歐盟將在其新車輛中使用R1234yf和R744。我國作為制冷劑生產(chǎn)、消費(fèi)大國，受廣闊的市場前景吸引，國際廠商紛紛在國內(nèi)建廠或授權(quán)代工，在此背景下，我國R1234yf制冷劑產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，但國際氟化工巨頭對四代制冷劑進(jìn)行了完善的專利布局，形成了極高的專利壁壘，此外，R1234yf價格較為昂貴，在6-7萬歐元/噸區(qū)間波動，因此國內(nèi)R1234yf制冷劑市場應(yīng)用規(guī)模較小。但根據(jù)《關(guān)于消耗臭氧層物質(zhì)的蒙特利爾議定書》《〈關(guān)于消耗臭氧層物質(zhì)的蒙特利爾議定書〉基加利修正案》，我國已對第二代制冷劑產(chǎn)品實(shí)施淘汰政策，并對第三代制冷劑產(chǎn)品實(shí)施了配額管理。在此背景下，公司建設(shè)R1234yf有利于抓住第四代制冷劑產(chǎn)品的發(fā)展機(jī)遇，對制冷劑產(chǎn)品進(jìn)行更新?lián)Q代，鞏固公司在制冷劑業(yè)務(wù)優(yōu)勢。
投建9萬噸甘油法ECH，以甘油、氯化氫為主要原料，有助于消化公司副產(chǎn)品HCl
環(huán)氧氯丙烷（ECH）是一種重要的有機(jī)化工原料和精細(xì)化工產(chǎn)品，可作為原料生產(chǎn)環(huán)氧樹脂、氯醇橡膠等產(chǎn)品，也可用作溶劑、增塑劑、阻燃劑和表面活性劑等，用途廣泛。公司新產(chǎn)能采用甘油法制備ECH，以甘油、氯化氫（HCl）為主要原料，有助于公司消化副產(chǎn)物氯化氫；使用甘油代替丙烯生產(chǎn)ECH，可以減少對石油資源的使用。通過該工藝生產(chǎn)ECH，不僅提高了資源的利用率，降低了ECH的生產(chǎn)成本，符合環(huán)保和可持續(xù)發(fā)展的要求。
此外，公司在在建5000噸/年聚全氟乙丙烯（FEP）及5000噸/年聚偏氟乙烯（PVDF）項(xiàng)目的基礎(chǔ)上，投資建設(shè)2萬噸/年P(guān)VDF產(chǎn)能，有助于公司發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)降本增效。
投資建議：
隨著三代制冷劑產(chǎn)品供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不斷深化，行業(yè)競爭格局趨向集中，三代制冷劑有望保持長期的景氣周期，公司作為行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)將持續(xù)受益。公司積極布局第四代制冷劑、新材料、新能源等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，并通過子公司向氟化工下游高附加值領(lǐng)域延伸。2024年上半年制冷劑產(chǎn)品價格已出
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