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事件。當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月18日，美國聯(lián)邦儲備委員會當(dāng)?shù)貢r(shí)間宣布，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，降至4.75%至5.00%之間的水平。這是4年來，美聯(lián)儲首次降息。此外，根據(jù)美聯(lián)儲的預(yù)測，今年年底美國聯(lián)邦基金利率將達(dá)到4.4%，即4.25%至4.5%的目標(biāo)區(qū)間，到2025年將降至3.4%，到2026年預(yù)計(jì)將降至2.9%。
　　聚合MDI在海外主要用于建筑保溫，降息或利好美國地產(chǎn)市場需求。公司核心產(chǎn)品聚合MDI主要應(yīng)用于冰箱冷柜保冷、建筑保溫等領(lǐng)域，在海外重點(diǎn)應(yīng)用于建筑保溫。以北美重要的聚氨酯供應(yīng)商Huntsman數(shù)據(jù)為例，其2023年聚氨酯部門的收入中有44%來自于保溫相關(guān)領(lǐng)域需求，其中較為重要的使用形式為PU泡沫噴涂。海外房地產(chǎn)市場是對MDI需求影響最大、最為直接的領(lǐng)域之一。此前，美國市場利率處于歷史高位，過高的房貸利率對于新房需求存在明顯壓制。同時(shí)，對于已持有房產(chǎn)的居民，也很難接受過高的房貸利率進(jìn)行住房置換。本次美聯(lián)儲降息后，房貸利率下降趨勢確認(rèn)，北美房地產(chǎn)市場將會釋放此前被壓制的購房需求。
　　美國是中國最大的MDI出口目的國，公司是最主要的出口商。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2023年，公司所在省份向美國出口聚合MDI約21.69萬噸，占所在省份出口量的比例（下同）為25.17%，向俄羅斯出口10.07萬噸，占比11.68%，向荷蘭出口8.34萬噸，占比9.68%，分別位列第一至三位。2024年1-7月，公司所在省份向美國出口16.63萬噸，占所在省份出口比例為26.94%，向荷蘭出口8.05萬噸，占比13.05%，向土耳其出口4.75萬噸，占比7.70%。2019年以來，美國一直是公司最大的MDI出口目的國，占公司所在省份出口比例的24%-33%之間。而根據(jù)美國海關(guān)方面數(shù)據(jù)顯示，2023年中國向美國進(jìn)口聚合MDI約17萬噸，中國貨源占76.06%。若美國地產(chǎn)的需求復(fù)蘇，或?qū)⒅苯永霉镜腗DI產(chǎn)品出口增長。
　　投資建議：公司是國內(nèi)化工行業(yè)龍頭，在聚氨酯、石化、精細(xì)化學(xué)品、新材料等領(lǐng)域通過持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)鏈布局，已經(jīng)建立了較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。2024年公司多個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目將迎來投產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤為172.29、216.37、244.72億元，對應(yīng)PE分別為14x、11x、10x。我們看好公司發(fā)展趨勢，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）下游需求下滑的風(fēng)險(xiǎn)；2）貿(mào)易沖突的風(fēng)險(xiǎn)；3）新項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；4）匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。