>> 東方證券-萬華化學(xué)(600309)系列之十一：福建合作項目打開新篇章-240816
| 上傳日期： |
2024/8/16 |
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| 627KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪吉,顧雪鶯 |
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近期，萬華化學(xué)公告披露計劃將與阿布扎比國家石油（ADNOC）為主的聯(lián)合體，以50%:50%的持股比例共同在福州投資建設(shè)160萬噸/年的特種聚烯烴一體化項目。我們認為對于兩家企業(yè)來說，都打開了發(fā)展的新篇章。具體如下：
ADNOC：平衡策略下的東進。ADNOC的發(fā)展思路與阿聯(lián)酋國家發(fā)展規(guī)劃高度契合。2019年后，阿聯(lián)酋主動調(diào)整了外交策略，開始轉(zhuǎn)向偏中立的外交方式。目前其在歐洲與美國已有較多化工產(chǎn)業(yè)投資，但在中國還幾乎沒有投資。特別是與中東大國沙特頭號公司沙特阿美比較，ADNOC在國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)影響力遠遠不足。從阿聯(lián)酋的外交策略、ADNOC現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)布局、對沙特阿美的參考與競爭等各角度分析，我們認為未來ADNOC在國內(nèi)開展大規(guī)模產(chǎn)業(yè)投資是大勢所趨。
萬華化學(xué)：從主導(dǎo)到共贏。本次合作對于萬華來說也是發(fā)展方式的突破，ADNOC在國內(nèi)重大投資的代表性意義、兩家企業(yè)的長期互信、萬華成熟高效的化工產(chǎn)業(yè)能力、綠電資源布局等條件為本次合作奠定了良好基礎(chǔ)。以較有代表性的博祿化學(xué)與衛(wèi)星化學(xué)的乙烷裂解項目比較，國內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)的投資強度僅海外項目的一半不到。另外，本次合作是ADNOC在乙烷供應(yīng)鏈上投資的再度加碼，我們認為這也能側(cè)面提升兩家企業(yè)在乙烷供應(yīng)鏈上的置信度。
經(jīng)濟性如何評估。本項目產(chǎn)品技術(shù)主要來自北歐化工的Borstar技術(shù)，與位于阿聯(lián)酋本土的博祿化學(xué)情況相同。從博祿的經(jīng)營情況可以看出項目盈利能力極強，2021-2023年的銷售毛利率分別高達48%、44%和37%，這來自于產(chǎn)品差異化帶來的顯著溢價和乙烷資源配套。我們預(yù)計技術(shù)優(yōu)勢在國內(nèi)項目上能夠復(fù)制，萬華的高效建設(shè)與運營能力、以及雙方共有的乙烷船隊能夠?qū)_乙烷運輸?shù)牧觿?，因此福建合作項目的盈利能力有望與博祿化學(xué)相當。
盈利預(yù)測與投資建議
我們預(yù)測公司24-26年公司每股盈利EPS預(yù)測為5.82、6.89和8.00元，24年可比公司PE估值為16倍，由于萬華在其中的長期ROE和歷史成長性更為突出給予15%估值溢價對應(yīng)24年18倍PE，給予目標價107.09元，維持買入評級。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟風(fēng)險；原油價格波動風(fēng)險；新項目進展風(fēng)險；假設(shè)條件變化影響測算結(jié)果。
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