>> 中銀證券-萬華化學(xué)(600309)經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健持續(xù)，優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)迭代升級-240815
| 上傳日期： |
2024/8/15 |
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| 825KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
余嫄嫄,徐中良 |
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2024年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入970.67億元，同比增加10.77%；歸母凈利潤81.74億元，同比減少4.60%。其中，二季度實現(xiàn)營收509.06億元，同比增加11.42%，環(huán)比增加10.28%，歸母凈利潤40.17億元，同比減少11.03%，環(huán)比減少3.38%。公司業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健，蓬萊工業(yè)園項目順利推進，維持買入評級。
支撐評級的要點
營業(yè)收入再創(chuàng)新高，期間費用及所得稅費用有所增加。2024H1公司聚氨酯、石化、精細化學(xué)品板塊營業(yè)收入分別為354.55億元、359.75億元、129.79億元，同比分別+8.19%、+9.53%、+15.23%，毛利率分別為28.00%、4.52%、16.99%，同比分別-1.12 pct、+2.21 pct、- 5.06pct，受純苯價格上漲，TDI等部分產(chǎn)品價格下跌影響，聚氨酯板塊及精細化學(xué)品板塊毛利率同比下滑。2024H1公司銷售毛利率及凈利率分別為16.41%、9.24%，同比分別-0.01pct、-1.32 pct。此外，2024H1財務(wù)費用為11.09億元，同比增長58.04%，主要由于有息負債增加導(dǎo)致利息費用增加，所得稅費用為14.91億元，同比增長64.26%，主要由于上年同期享受稅收優(yōu)惠。在充滿挑戰(zhàn)的市場環(huán)境下，公司發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈布局和全球供應(yīng)鏈協(xié)同優(yōu)勢，經(jīng)營業(yè)績整體穩(wěn)健。
產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)迭代升級。2024年上半年聚氨酯業(yè)務(wù)產(chǎn)銷量分別為283.00萬噸/269.00萬噸，同比分別增長15.04%/14.47%，精細化新品產(chǎn)銷量分別為100萬噸/92萬噸,同比分別增長26.58%、24.32%。福建工業(yè)園完成MDI項目技改擴產(chǎn)，產(chǎn)能從40萬噸/年提升到80萬噸/年，寧波工業(yè)園年產(chǎn)18萬噸己二胺項目順利投產(chǎn)，HDI產(chǎn)業(yè)鏈競爭力提升，此外20萬噸POE項目順利投產(chǎn)。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，公司在聚氨酯和精細化學(xué)品等產(chǎn)業(yè)的傳統(tǒng)優(yōu)勢進一步鞏固。
自研技術(shù)加速成果轉(zhuǎn)化，蓬萊工業(yè)園項目順利推進。2024年上半年研發(fā)費用20.81億元，同比增加16.18%，POE、POCHP、MQ樹脂、尼龍12彈性體裝置一次性開車成功，高端材料產(chǎn)品線得到極大豐富；PC、水性樹脂、改性異氰酸酯、TPU、改性材料等不斷推出差異化的產(chǎn)品；聚焦于海淡膜等高附加值領(lǐng)域的膜材料產(chǎn)品，完成迭代升級，部分產(chǎn)品已進入客戶長周期驗證階段。此外，萬華蓬萊工業(yè)園上半年P(guān)DH、POCHP、EO、聚醚、EOD、儲運等一期裝置均已進入管道試壓和電纜敷設(shè)攻堅階段，即將中交。未來隨著蓬萊工業(yè)園投產(chǎn)以及系列自研技術(shù)加速轉(zhuǎn)化，公司經(jīng)營業(yè)績有望持續(xù)增長。
估值
公司經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健，由于純苯價格上漲，部分產(chǎn)品價格下跌影響，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2024-2026年EPS分別為5.74元、7.29元、7.77元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為12.3倍、9.7倍、9.1倍，看好公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢與自研技術(shù)轉(zhuǎn)化能力，維持買入評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
新項目進度不達預(yù)期，原油、LPG價格大幅波動，全球經(jīng)濟增速不及預(yù)期。
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