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上市險(xiǎn)企2024中報(bào)均已披露，資負(fù)兩端表現(xiàn)均超預(yù)期。展望下半年，資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動進(jìn)一步加強(qiáng)，有望推動保險(xiǎn)行業(yè)實(shí)現(xiàn)穿越周期的高質(zhì)量發(fā)展。
　　 2024H1壽險(xiǎn)負(fù)債端以價(jià)補(bǔ)量，財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)延續(xù)分化。1）在儲蓄險(xiǎn)持續(xù)的供需兩旺以及各公司主動優(yōu)化產(chǎn)品、渠道結(jié)構(gòu)背景下，2024H1上市險(xiǎn)企NBV均延續(xù)兩位數(shù)增長，分別為中國太平+83.6%（人民幣口徑）＞新華保險(xiǎn)+57.7%＞中國太保+22.8%＞中國平安+11.0%＞中國人壽+4.5%；代理人隊(duì)伍規(guī)模降幅收窄，核心人力數(shù)量企穩(wěn)增長，產(chǎn)能及收入穩(wěn)步提升，銀保價(jià)值貢獻(xiàn)顯著提升，多元渠道布局持續(xù)深化。2）財(cái)險(xiǎn)“老三家”原保險(xiǎn)保費(fèi)均穩(wěn)健增長，增速分別為太保財(cái)險(xiǎn)+7.8%>平安財(cái)險(xiǎn)+4.1%>中國財(cái)險(xiǎn)+3.7%；COR整體表現(xiàn)優(yōu)異，分別為中國財(cái)險(xiǎn)96.2%（同比+0.4pt）<太保財(cái)險(xiǎn)97.1%（同比-0.8pt）<平安財(cái)險(xiǎn)97.8%（同比-0.2pt）。
　　利率走低但高股息股票顯著跑贏，總投資收益率大幅改善。上半年利率水平低位運(yùn)行和優(yōu)質(zhì)標(biāo)的仍然稀缺導(dǎo)致保險(xiǎn)公司固定收益類資產(chǎn)新增及再配置壓力持續(xù)，2024H1上市險(xiǎn)企凈投資收益率分別為中國人保3.8%（同比-0.6pt）>中國太保3.6%（同比-0.4pt）>中國太平3.5%（同比-0.2pt）>中國平安3.3%（同比-0.2pt）>新華保險(xiǎn)3.2%（同比-0.2pt）>中國人壽3.0%（同比-0.3pt）。但高股息股票風(fēng)格和債牛行情帶來交易性股票和FVTPL債券價(jià)格上漲，上市險(xiǎn)企總投資收益率分別為中國太保5.4%（同比+1.4pt）>中國太平5.3%（同比+1.4pt）>新華保險(xiǎn)4.8%（同比+1.1pt）>中國人保4.1%（同比-0.8pt）>中國人壽3.6%（同比+0.3pt）>中國平安3.5%（同比+0.1pt）。
　　利潤表現(xiàn)超預(yù)期，中期分紅重視股東回報(bào)。1）2024H1上市險(xiǎn)企歸母凈利潤增速分別為中國太保+37.1%＞中國太平+15.5%＞中國人保+14.1%＞新華保險(xiǎn)+11.1%＞中國平安+6.8%＞中國人壽+5.9%（可比口徑），各公司利潤均實(shí)現(xiàn)正增，主要是受前述投資改善驅(qū)動。2）大部分公司派發(fā)中期分紅，分紅比例分別為中國平安22.7%>新華保險(xiǎn)15.2%>中國人壽14.8%>中國人保12.3%，其中新華保險(xiǎn)、中國人壽和中國人保均為近年來首次參與中期分紅。
　　展望下半年，資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動進(jìn)一步加強(qiáng)，有望推動保險(xiǎn)行業(yè)實(shí)現(xiàn)穿越周期的高質(zhì)量發(fā)展。負(fù)債端，年內(nèi)壽險(xiǎn)預(yù)定利率再次下調(diào)預(yù)計(jì)將對產(chǎn)品銷售產(chǎn)生較為明顯的短期促進(jìn)作用，2024全年上市險(xiǎn)企NBV增速均有望保持兩位數(shù)以上水平，監(jiān)管政策壓降負(fù)債成本更有助于緩解行業(yè)利差損壓力；財(cái)險(xiǎn)堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展個(gè)人、法人和政府業(yè)務(wù)，險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化，同時(shí)隨著風(fēng)險(xiǎn)減量管理體系的建立健全，經(jīng)營質(zhì)效或?qū)⒂瓉砻黠@改善。資產(chǎn)端，險(xiǎn)資高股息策略引領(lǐng)市場風(fēng)格有望實(shí)現(xiàn)繼續(xù)超額業(yè)績，疊加去年Q3和Q4低基數(shù)影響，上市險(xiǎn)企全年利潤增速有望保持較好水平。
　　投資建議：維持行業(yè)推薦評級。2024H1上市險(xiǎn)企資負(fù)兩端表現(xiàn)均超預(yù)期。展望下半年，資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動進(jìn)一步加強(qiáng)，有望推動保險(xiǎn)行業(yè)實(shí)現(xiàn)穿越周期的高質(zhì)量發(fā)展。個(gè)股推薦中國太平、中國太保、中國平安、中國人壽、新華保險(xiǎn)，重視中國財(cái)險(xiǎn)的長期投資價(jià)值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場波動，利率下行，產(chǎn)品吸引力下降，壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型低于預(yù)期，監(jiān)管收緊。