>> 海通證券-蒙牛乳業(yè)(2319.HK)半年報點評：營業(yè)利潤率提升，推動高質(zhì)量發(fā)展-240920
| 上傳日期： |
2024/9/20 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
顏慧菁,張宇軒 |
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事件：公司披露2024年半年度業(yè)績公告，公司24H1實現(xiàn)主營營業(yè)收入446.71億元（YOY=-12.61%），實現(xiàn)歸母凈利潤24.46億元（YOY=-19.03%）。此外公司計劃于未來十二個月內(nèi)根據(jù)市場情況進行最高達20億港元的股份回購。
短期乳制品行業(yè)承壓，公司營業(yè)利潤率提升。2024年上半年原奶供給過剩，需求不及預(yù)期，需供矛盾凸顯，乳制品行業(yè)整體呈現(xiàn)短期下滑。公司積極應(yīng)對行業(yè)短期挑戰(zhàn)，堅定保持長期戰(zhàn)略定力，錨定“再創(chuàng)一個新蒙?！睉?zhàn)略目標，加速渠道優(yōu)化和新業(yè)務(wù)發(fā)展，推動高質(zhì)量發(fā)展。24H1公司營收同比下滑12.61%，不過因原奶價格下降，毛利率提升1.86pct至40.26%，因此毛利額同比下滑8.38%。此外期間費用率同比提升1.41pct（其中銷售費率+1.18pct，管理費率+0.07pct，財務(wù)費率+0.16pct），因此營業(yè)利潤率同比提升0.46pct至7.26%，經(jīng)營質(zhì)量實現(xiàn)提升。不過24H1受原奶周期供過于求，原料粉庫存減值以及應(yīng)占聯(lián)營公司損益由盈轉(zhuǎn)虧，導(dǎo)致公司歸母凈利潤同比減少19.03%至24.46億元（對應(yīng)歸母凈利率同比-0.43pct）。
液奶盈利能力提升，低溫逆勢跑贏行業(yè)。24H1公司堅定品類創(chuàng)新升級，進一步拓展豐富新品類、打造多元新場景、加速To B渠道和專業(yè)乳品拓展。具體分業(yè)務(wù)拆分來看：
液態(tài)奶方面：液態(tài)奶業(yè)務(wù)公司24H1實現(xiàn)營收362.62億元（YOY=-12.92%），此外液奶分部利潤率為6.93%（同比+0.25pct）。（1）常溫業(yè)務(wù)來看，常溫事業(yè)部進一步強化經(jīng)銷商賦能；同時深化在線滲透，積極把握興趣電商、內(nèi)容電商等高增長渠道，O2O渠道領(lǐng)先行業(yè)，份額優(yōu)勢再提升。此外在保持C端業(yè)務(wù)優(yōu)勢的同時，亦積極拓展B端市場。（2）低溫業(yè)務(wù)來看，公司低溫業(yè)務(wù)經(jīng)過品類賽道梳理、品牌布局、RTM模式升級等系列動作，逆勢跑贏行業(yè)，市場份額連續(xù)二十年保持第一，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)向好，盈利能力持續(xù)提升。（3）鮮奶業(yè)務(wù)來看，每日鮮語增長達到雙位數(shù)。此外鮮奶事業(yè)部持續(xù)拓展咖啡、茶飲、零食量販、會員店等增量渠道，貢獻新增量。
冰淇淋方面：24H1宏觀消費信心不足、行業(yè)渠道庫存偏高、清庫存促銷力度加大為冰淇淋行業(yè)帶來多重考驗，行業(yè)整體銷量下滑。公司24H1實現(xiàn)營收33.71億元（YOY=-21.75%），實現(xiàn)分部利潤率11.32%（同比-5.20pct）。公司冰淇淋事業(yè)部從品牌力、產(chǎn)品力、渠道掌控三方面聚焦重點核心策略，強化從品牌到終端執(zhí)行。
奶粉方面：24H1嬰配粉行業(yè)仍受到人口出生率下滑等不利因素的影響。公司奶粉業(yè)務(wù)通過模式重塑、強化細分功能性營養(yǎng)、精益化運營，實現(xiàn)扭虧為盈。24H1公司奶粉業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收16.35億元（YOY-13.67%），實現(xiàn)分部利潤率1.43%（同比+8.48pct）。公司國內(nèi)嬰配粉業(yè)務(wù)聚焦瑞哺恩品牌。24H1瑞哺恩在構(gòu)建研發(fā)實力和銷售渠道調(diào)整上積極努力，通過在線線下一體化營銷，進一步增強品牌實力。
奶酪方面：24H1公司奶酪業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收21.14億元（YOY-6.28%），實現(xiàn)分部利潤率5.60%（同比+2.27pct）。即食營養(yǎng)奶酪方面，妙可藍多進一步豐富產(chǎn)品矩陣，拓展成人休閑奶酪零食。To B餐飲工業(yè)奶酪領(lǐng)域，妙可藍多繼續(xù)保持國產(chǎn)大包裝馬蘇里拉奶酪的領(lǐng)先位置。2024年6月妙可藍多完成公司所持有的蒙牛奶酪100%股權(quán)的現(xiàn)金收購，此次收購及整合旨在鞏固雙方奶酪品類領(lǐng)導(dǎo)者地位。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計2024-2026年公司主要營業(yè)收入分別為916.74/974.64/1009.70億元，歸母凈利潤分別為43.05/50.17/53.58億元，對應(yīng)EPS分別為1.09/1.27/1.36元/股。參照可比公司PE估值，我們給予公司12-15倍的PE(2024E)估值區(qū)間，對應(yīng)每股價值區(qū)間為13.08—16.35元/股，按照港元兌人民幣0.91匯率計算（截止2024/9/17收盤），對應(yīng)合理價值區(qū)間14.37—17.97港元/股，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示。（1）市場競爭激烈，（2）原材料成本波動，（3）產(chǎn)品質(zhì)量及安全問題，（4）未能獲取新用戶或留住現(xiàn)有客戶。
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