>> 方正證券-邁富時(02556.HK)公司跟蹤報告：中國營銷與銷售SaaS龍頭，T云+珍客雙產(chǎn)品聚焦SMB+KA市場驅(qū)動高成長-240919
| 上傳日期： |
2024/9/19 |
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| 388KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
郝艷輝,康百川,張豐淇 |
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全鏈路營銷與銷售SaaS龍頭。邁富時成立于2009年，是中國最大的營銷與銷售軟件即服務(wù)（SaaS）解決方案提供商，2023年市場份額為3.0%（同比提升0.4pct）。公司依托云計算、大數(shù)據(jù)和人工智能等核心技術(shù)，構(gòu)建了Marketingforce平臺，擁有約240個功能?？欤采w營銷及銷售等多個關(guān)鍵階段，包括內(nèi)容與體驗、廣告與促銷、社交與關(guān)系、銷售與愉悅、數(shù)據(jù)與分析，以及策略與管理，以此向各類企業(yè)客戶提供營運SaaS服務(wù)和精準(zhǔn)營銷服務(wù)，2021-2023年，公司SaaS業(yè)務(wù)收入占比分別為50.0%/46.4%/57.0%，精準(zhǔn)營銷服務(wù)收入占比分別為50.0%/53.6%/43.0%。SaaS營收占比不斷提升。2024年H1，公司營收同比增長26.7%，達(dá)到7.4億元人民幣。具體包括
1）SaaS業(yè)務(wù)：提供SaaS以滿足用戶對營銷和銷售活動的需求，以訂閱費形式獲取收入。2024H1收入占比為54.1%，毛利率達(dá)88.3%，行業(yè)領(lǐng)先。公司產(chǎn)品以T云和珍客為核心，分別針對營銷流程和銷售流程。產(chǎn)品主要面向中小企業(yè)（SMB）和大型企業(yè)（KA）兩大客戶群體。
2）精準(zhǔn)營銷服務(wù)：業(yè)務(wù)主要通過與高流量媒體平臺合作買量推廣，幫助B2C企業(yè)客戶提升線上曝光率及品牌知名度。24H1，精準(zhǔn)營銷服務(wù)收入占總營收的45.9%，營收同比增長22.6%達(dá)3.4億元，毛利率為11.7%。
全鏈路、全場景、一站式，以T云和珍客為核心產(chǎn)品，為客戶提供營銷和銷售解決方案。1）T云：產(chǎn)品針對中小企業(yè)用戶，作為公司的第一增長曲線，專注于解決中腰部B2B企業(yè)的獲客挑戰(zhàn)。通過AI生成線上營銷平臺和內(nèi)容，T云能夠智能匹配發(fā)布渠道并收集商機線索，有效提升營銷轉(zhuǎn)化率，自2015年推出以來，平均客單價約為3萬元。2）珍客：產(chǎn)品定位于大型企業(yè)客戶，于2021年上線，著力于存量客戶資產(chǎn)的精細(xì)化管理。借助智能AI驅(qū)動的營銷中臺，珍客實現(xiàn)營銷自動化，針對存量客戶進(jìn)行個性化維護(hù)。KA業(yè)務(wù)以行業(yè)為基礎(chǔ)，重點覆蓋消費零售、汽車、醫(yī)療大健康、金融和制造業(yè)等領(lǐng)域，推動企業(yè)實現(xiàn)精準(zhǔn)的客戶運營，合同價值中位客單價約為50萬元。T云的用戶數(shù)量在整個市場中占比相對較低，具有較大的發(fā)展?jié)摿?。珍客由于上線時間較晚，當(dāng)前正處于高速增長階段，預(yù)計未來將繼續(xù)保持強勁的增長態(tài)勢。且隨著公司不斷研發(fā)新模塊將吸引更多潛在用戶訂閱產(chǎn)品。
預(yù)計中國營銷和銷售SaaS市場規(guī)模22~27年CAGR達(dá)29%。營銷及銷售市場潛在客戶龐大，根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示，中國企業(yè)總數(shù)于2023年達(dá)5690萬家，預(yù)計2028年增至7480萬家。從收入看，營銷和銷售SaaS市場在2017-2022年期間實現(xiàn)了29.7%的年復(fù)合增長率，市場規(guī)模達(dá)到206億元。預(yù)計2022-2027年期間市場將持續(xù)保持強勁增長，年復(fù)合增長率預(yù)計為29.3%，市場規(guī)模有望達(dá)到745億元。盡管公司在行業(yè)中處于龍頭地位，但在中國銷售及營銷SaaS市場中的份額相對較低，2022年占比為2.6%，而第二、第三名的市場份額分別為2.1%和1.9%。目前行業(yè)處于高增長且高度分散的階段，公司在這一快速擴張的市場中仍具備顯著的增長潛力和市場拓展空間。
公司SaaS業(yè)務(wù)收入保持高速增長，用戶規(guī)模持續(xù)擴大。2021至2023年間，公司SaaS業(yè)務(wù)收入分別為4.4億元、5.3億元和7億元，年復(fù)合增長率達(dá)到26.5%。2024年上半年，公司SaaS業(yè)務(wù)營收同比增長30.4%，達(dá)4億元，主要得益于公司持續(xù)深耕核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域。從具體數(shù)據(jù)來看，2024年H1公司總用戶數(shù)同比增長13.1%，達(dá)到22,247戶，同時平均用戶月收入同比增長16.5%，達(dá)到3,621元。公司在用戶增長和單位用戶價值提升方面的顯著成效，為未來業(yè)績增長奠定基礎(chǔ)。
推出Tforce營銷領(lǐng)域大模型，開源屬性助力逆周期增長。作為國內(nèi)SaaS頭部企業(yè)，公司24年推出Tforce大模型，將AI與公司產(chǎn)品相結(jié)合，憑借過去積累的海量數(shù)據(jù)，將其融合進(jìn)產(chǎn)品功能組合中，賦能客戶實現(xiàn)內(nèi)容生成、策略生成、智能導(dǎo)購、精準(zhǔn)投放等六大功能。提高獲客及運營效率及有效性，實現(xiàn)營銷與銷售增長自動化。此外，即使在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇周期，雖然大部分企業(yè)都在控制數(shù)字化預(yù)算，但營銷和銷售具備開源屬性，企業(yè)對開源增效的投入仍然保持強勁。因此營銷和銷售SaaS業(yè)務(wù)具備逆周期特性，有望在當(dāng)前復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中實現(xiàn)增長。此外，受益于國產(chǎn)替代趨勢和信創(chuàng)資質(zhì)的競爭優(yōu)勢，公司在替換市場中擁有巨大的發(fā)展空間，未來成長性值得關(guān)注。
盈利預(yù)測與估值分析。我們預(yù)計公司2024-2026年營業(yè)收入分別為14.76/19.35/25.49億元，同比增長19.8%/31.1%/31.7%。當(dāng)前股價對應(yīng)2024~2026年P(guān)S分別為13.3X/10.1X/7.7X，考慮到公司KA+SMB雙輪驅(qū)動業(yè)績高速成長，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示。業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，市場競爭加劇，成本優(yōu)化不及預(yù)期。
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