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【核心結(jié)論】我們預(yù)測(cè)，2024-2026年公司歸母凈利潤(rùn)分別為11.40、13.12、15.15億元，EPS為1.14、1.31、1.52元，PE為13、11、10倍，給予公司絕對(duì)估值方法下的目標(biāo)價(jià)為18.16元/股，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　【報(bào)告亮點(diǎn)】市場(chǎng)認(rèn)為公司的產(chǎn)品和技術(shù)沒(méi)壁壘、具有強(qiáng)周期性，我們認(rèn)為公司2017-2023年已經(jīng)證明了持續(xù)的成長(zhǎng)性和盈利的穩(wěn)定性；同時(shí)高端鋁加工具有多元化定制化、客戶認(rèn)證、工藝復(fù)雜、服務(wù)響應(yīng)速度等較高的壁壘。
　　【主要邏輯】
　　一、行業(yè)β：新能源車液冷板價(jià)值量更高、景氣度好，儲(chǔ)能和空調(diào)空間廣闊。公司產(chǎn)品下游用于汽車領(lǐng)域的占比超過(guò)80%，相比傳統(tǒng)燃油車，新能源車的熱管理系統(tǒng)核心組件價(jià)值量翻倍，其中液冷板是關(guān)鍵零部件，納百川預(yù)測(cè)2025年全球和中國(guó)動(dòng)力電池液冷板的市場(chǎng)規(guī)模分別達(dá)到145、96億元，較2022年分別增長(zhǎng)96%、104%。用鋁量方面，假設(shè)按照每輛新能源汽車的熱管理材料使用20kg鋁合金復(fù)合材料，全球新能源汽車對(duì)鋁合金復(fù)合材料需求量將由2020年的6.62萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2025年的50.84萬(wàn)噸，CAGR為50.34%；汽車領(lǐng)域之外，2025年中國(guó)儲(chǔ)能電池?zé)峁芾硎袌?chǎng)規(guī)模有望達(dá)到164億元；假設(shè)在空調(diào)領(lǐng)域用鋁實(shí)現(xiàn)80%的銅替換，則市場(chǎng)空間有望實(shí)現(xiàn)百億。
　　二、公司α：高端（定制）化、國(guó)際化，上游布局原材料、下游綁定Tier 1。1）歷史表現(xiàn)：我們選取鋁加工行業(yè)具有代表性的幾家龍頭公司作為比較（華峰鋁業(yè)、銀邦股份、明泰鋁業(yè)、鼎勝新材、常鋁股份），從營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、毛利率、凈利率、ROE、單噸毛利等多項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，2017-2023年，無(wú)論是成長(zhǎng)性，還是盈利性，表現(xiàn)最優(yōu)秀的就是華峰鋁業(yè)。2）核心壁壘：技術(shù)工藝復(fù)雜、良品率低；滿足多元化、定制化的產(chǎn)品需求；客戶認(rèn)證壁壘和嚴(yán)格的質(zhì)量管理體系認(rèn)證；靈活的服務(wù)響應(yīng)速度和快速供貨能力。3）展望未來(lái)：公司順應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，高端化、國(guó)際化、上游布局電解鋁、下游拓展沖壓件、產(chǎn)能仍有增長(zhǎng)潛力，有望將核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車銷量和電動(dòng)化率不達(dá)預(yù)期、原材料和匯率擾動(dòng)、競(jìng)爭(zhēng)惡化等。