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事件：9月19日公司發(fā)布關于未來三年（2024-2026年）股東分紅回報規(guī)劃的公告，2024-2026年利潤分配目標為每年派發(fā)現(xiàn)金紅利合計不低于人民幣15億元（含稅）。我們預計公司2024年歸母凈利潤為27.0億元、測算得分紅率不低于55.6%、對應股息率不低于5.5%，周期底部加強股東回報。
　　直面挑戰(zhàn)，輕裝上陣。伴隨新房向二手房切換、規(guī)模效應下降，家居行業(yè)經(jīng)營分化加速，傳統(tǒng)門店客流縮減、品類邊界模糊、家裝+整裝合作進一步深化、普遍呈現(xiàn)客單價下降、盈利能力下滑，逆行周期門店能力分化，部分門店轉(zhuǎn)型步伐緩慢，淘汰延續(xù)加速。公司積極變革，持續(xù)落地渠道和營銷體系管理改革，重構以城市為中心的經(jīng)營模式，從組織形態(tài)上進一步向大家居戰(zhàn)略方向匹配；今年正式實施東西南北中五大基地市場化的搶單改革，為經(jīng)銷商提供更好的產(chǎn)品交付及服務；開展大供應鏈改革提效，優(yōu)化采購流程、前后植入信息化管理手段；加強審計、督導、監(jiān)察；同時內(nèi)部積極推進激勵機制重塑，當前處于持續(xù)論證優(yōu)化階段。
　　資本開支穩(wěn)步下降，分紅承諾彰顯信心。公司未來的資本開支包括武漢基地、黃邊項目、歐派智能創(chuàng)新項目建設以及基地設備更新，其中武漢基地項目、黃邊項目、歐派制造創(chuàng)新項目按照實施進度，未來幾年預計仍有合計約17億元投入，武漢基地項目采用自籌資金和募集資金投入，其他項目為自籌資金。過程中會根據(jù)實際經(jīng)營情況，適時調(diào)整投入的總額及進度。伴隨資本開支下降，分紅能力有望提升。
　　盈利預測與投資評級：預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為27.0億元、29.3億元、31.7億元，對應PE為9.2X/8.5X/7.8X，維持“買入”評級。
　　風險提示：地產(chǎn)下行超預期、消費復蘇低于預期、行業(yè)競爭加劇、測算誤差風險。