>> 建銀國際-中國互聯(lián)網(wǎng)：當(dāng)下我們該如何部署？-240910
| 上傳日期： |
2024/9/10 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
建銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
陳詠嫻 |
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盈利能力持續(xù)提升，支持股東回報
游戲抵御逆風(fēng)
本地生活服務(wù)結(jié)構(gòu)故事完好
騰訊確信行業(yè)首選；我們也喜歡美團/攜程
盡管營收增長放緩，但盈利能力增強。我們覆蓋的中國互聯(lián)網(wǎng)公司大多公布了好于預(yù)期的2024年第二季度盈利，盡管收入僅符合或低于預(yù)期。唯一的例外是美團，其營收和盈利均超預(yù)期。我們觀察到，由于宏觀不確定性和消費者信心低迷，大多數(shù)公司的營收增長放緩。另一方面，由于以下因素推動利潤率持續(xù)提高：1）持續(xù)的成本優(yōu)化和效率提升；2）收入結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變；3）有所改善的競爭格局。除拼多多外，大多數(shù)公司也更加重視以股票回購和/或股息形式實現(xiàn)股東的回報。我們預(yù)計盈利能力增強的趨勢將在2024年剩余時間內(nèi)持續(xù)下去，使互聯(lián)網(wǎng)公司能夠繼續(xù)向股東回報。
游戲有抵御逆風(fēng)的能力；基本面強化。事實證明，游戲在當(dāng)前疲軟的宏觀環(huán)境中具有韌性。我們預(yù)計游戲在2024年剩余時間內(nèi)將保持這種狀態(tài)。2024年首8個月共發(fā)布926個游戲版號，同比增長39%。8月份批出的國產(chǎn)游戲版號117張，這是自2022年4月恢復(fù)審批以來的單月最高數(shù)量。游戲版號的定期發(fā)放和增加表明政策立場更加寬松，游戲儲備更加豐富。加上海外擴張和AIGC推動的效率提升，我們看到行業(yè)基本面得到加強，這應(yīng)該有利于領(lǐng)先游戲公司在中期推動可持續(xù)增長。
本地生活服務(wù)結(jié)構(gòu)故事完好。近日，國務(wù)院提出，要加大服務(wù)消費力度，推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。服務(wù)的在線滲透率只有百分之十幾，仍遠低于約30%的商品滲透率。我們認(rèn)為，消費驅(qū)動力從實物商品轉(zhuǎn)向服務(wù)、渠道從線下轉(zhuǎn)向線上的結(jié)構(gòu)性趨勢基本保持不變。盡管面臨宏觀挑戰(zhàn)，我們預(yù)計美團能夠繼續(xù)穩(wěn)定增長，營收實現(xiàn)兩位數(shù)增長，盈利速度更快，這得益于其穩(wěn)健的管理執(zhí)行力和對消費者性價比偏好變化的快速響應(yīng)。對于OTA而言，由于供應(yīng)量增加且基數(shù)較高，自五一假期以來，國內(nèi)酒店ADR一直呈下降趨勢。然而，2024年第二季度攜程/同程的酒店預(yù)訂量兩位數(shù)的增長和提成率的提高抵消了ADR的影響，緩解了市場擔(dān)憂。出境航班的進一步復(fù)蘇（2024年第二季度出境航班運力恢復(fù)80%）和海外擴張應(yīng)會支持這兩家OTA實現(xiàn)快于行業(yè)的增長。
隨著拼多多戰(zhàn)略的更新，電商競爭可能會再次加劇。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年1-7月全國網(wǎng)上商品零售額同比增長8.7%。我們預(yù)計，由于消費復(fù)蘇乏力以及競爭更加嚴(yán)峻，未來幾個月這種勢頭可能會略有放緩，全年增長率將達到7-8%。淘寶天貓2024年第一季度/第二季度的兩位數(shù)/高個位數(shù)GMV增長表明市場份額趨穩(wěn)定。對此，拼多多最近將變現(xiàn)重點從盈利轉(zhuǎn)向GMV，加大對商家和用戶的補貼力度。因此，競爭格局可能會在2024年剩余時間內(nèi)重新升溫。隨著網(wǎng)購者在疫情重開后面臨更長的工作時間以及回歸更理性的消費心態(tài)，直播電商增長從過去幾個季度的20%或以上進一步放緩至2024年第二季度的兩位數(shù)。我們預(yù)計2024年剩余時間里，直播的增長可能會徘徊在兩位數(shù)水平左右，其中快手的增速將略微超過行業(yè)。
廣告–短視頻平臺仍然強大，傳統(tǒng)廣告平臺尚未扭轉(zhuǎn)局面。2024年第二季度騰訊廣告收入（由視頻號推動，同比增長19%）和快手廣告收入（同比增長22%）的強勁增長表明，短視頻平臺繼續(xù)受到廣告商的青睞。另一方面，百度、微博等傳統(tǒng)平臺同比下滑。百度正在將GenAI功能整合到其搜索引擎中，該功能如何貨幣化還有待觀察。
當(dāng)下我們該如何部署？中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)目前的估值為12.6倍NTM市盈率和1.94倍NTM市盈率，分別低于長期平均值1.7和1.3個標(biāo)準(zhǔn)差。盡管我們認(rèn)為這是一個有吸引力的估值，但在消費和經(jīng)濟活動缺乏明確且廣泛的復(fù)蘇趨勢的情況下，我們沒有看到即時催化劑。鑒于騰訊堅實的基本面、可持續(xù)的盈利增長以及微信生態(tài)系統(tǒng)的巨大變現(xiàn)潛力，騰訊是我們的確信首選。我們還看好美團和攜程，它們受益于服務(wù)消費的結(jié)構(gòu)性趨勢。盡管電商仍將是競爭最激烈的細分領(lǐng)域，但由于阿里巴巴具有吸引力的估值以及9月10日起納入港股通所帶來的潛在資金流入，我們認(rèn)為阿里巴巴存在交易機會。
風(fēng)險：（1）通縮；(2)消費情緒低迷，（3）競爭加劇，（4）海外擴張受挫。
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