>> 光大證券-美聯(lián)儲降息系列報告之一：美聯(lián)儲降息下，A股與港股彈性誰更大？-240923
| 上傳日期： |
2024/9/23 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
張宇生 |
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本次美聯(lián)儲降息預(yù)計為預(yù)防式降息
9月降息落地，市場預(yù)期美聯(lián)儲年內(nèi)降息至4.00%-4.25%。9月18日，美聯(lián)儲召開9月FOMC會議，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)至4.75%-5.00%，略超市場預(yù)期，但鮑威爾的鷹派發(fā)言打擊了市場對于后續(xù)降息50bp的樂觀預(yù)期。
歷史來看，美聯(lián)儲降息可以分為應(yīng)對經(jīng)濟衰退、應(yīng)對市場風(fēng)險以及預(yù)防式降息三類，本次降息預(yù)計為預(yù)防式降息。一方面，盡管美國時薪同比增速回落，但高于通脹，居民真實收入增長趨穩(wěn)，對消費提供支撐。另一方面，美國今年預(yù)計的赤字率將達(dá)到6.7%，體現(xiàn)出美國財政仍然足以支撐經(jīng)濟。此外，美國居民資產(chǎn)負(fù)債表相對健康，美國經(jīng)濟更偏軟著陸，而非衰退，本次降息預(yù)計為預(yù)防式降息。
美聯(lián)儲降息影響如何向A股與港股傳導(dǎo)？
本輪降息的中美宏觀背景以及市場對于降息的預(yù)期均與2019年較為相似，實際降息步伐以及對A股和港股的影響路徑可能也與2019年相似。宏觀背景方面，今年以來中美制造業(yè)PMI、CPI等指標(biāo)均與2019年走勢相近。流動性方面，我國當(dāng)前正處于寬貨幣緊信用狀態(tài)，也與2019年基本一致。此外，當(dāng)前“特朗普交易”背景與2019年中美貿(mào)易摩擦較為相似。市場預(yù)期方面，今年降息前市場對降息次數(shù)以及首次降息時間的預(yù)期與2019年完全一致，預(yù)計今年降息實際步伐可能也與2019年類似，即年內(nèi)降息3次。
美聯(lián)儲降息對于我國A股與港股市場的影響傳導(dǎo)路徑可以分為直接和間接兩類。直接的角度，美聯(lián)儲降息引領(lǐng)全球流動性寬松，人民幣升值刺激外資流入中國資產(chǎn)，同時也給我國貨幣政策以寬松的調(diào)節(jié)空間。間接的角度，短期來看美股利率敏感板塊率先反彈，帶動A股和港股相關(guān)板塊上漲。長期來看，美股地產(chǎn)回暖拉動家電等耐用品需求，帶動我國出口回暖。
本次美聯(lián)儲降息A股和港股表現(xiàn)可能有何差異？
流動性的角度，國內(nèi)貨幣寬松操作空間充足，港股對全球流動性寬松更為敏感。伴隨人民幣匯率走強，中美利差連續(xù)4個月縮窄，我國貨幣寬松操作空間充足。香港作為離岸市場，更易承接歐美降息帶來的流動性，同時AH股有明顯的比價效應(yīng)，當(dāng)前恒生滬深港通AH股溢價處于較高位置，可能促進(jìn)資金南下購入港股。結(jié)構(gòu)上，市場交易降息時，宏觀流動性敏感以及受資金面影響明顯的板塊（比如醫(yī)藥、TMT板塊）可能會率先表現(xiàn)，港股相關(guān)板塊的上市公司占比更高，對港股整體的帶動能力更強。
降息對A股與港股的正向影響能否持續(xù)，仍依賴基本面復(fù)蘇情況，港股公司盈利質(zhì)地相對更好。從中報來看，今年上半年港股公司整體盈利趨勢較好，科技、醫(yī)療等降息受益板塊景氣度較高。估值的角度，港股估值分位數(shù)已突破一倍標(biāo)準(zhǔn)差下限，配置性價比更高。
當(dāng)前視角，港股近期表現(xiàn)更具韌性，而A股悲觀預(yù)期基本反映完全，降息的刺激也可能為A股帶來更大超跌反彈的空間。A股近期超跌幅度更大，當(dāng)前市場對未來政策寬松力度與經(jīng)濟數(shù)據(jù)情況仍存在一定分歧，若降息實際落地催化政策寬松力度加大、經(jīng)濟數(shù)據(jù)邊際好轉(zhuǎn)，A股超跌反彈的空間可能更大。
風(fēng)險分析：美聯(lián)儲降息節(jié)奏發(fā)生超預(yù)期變化；美國經(jīng)濟超預(yù)期衰退；我國經(jīng)濟增長顯著不及預(yù)期。
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