>> 國信證券-CXO行業(yè)2024年中報總結(jié)：一體化龍頭增長穩(wěn)健，關(guān)注海外需求持續(xù)恢復(fù)-240923
| 上傳日期： |
2024/9/23 |
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| 1933KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
彭思宇,張佳博 |
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2024上半年CXO板塊收入端、利潤端承壓。2024上半年CXO板塊（25家樣本標的）收入475億元（-9.0%），歸母凈利潤78億元（-34.2%），扣非歸母凈利潤72億元（-30.5%）。相較前幾年業(yè)績的高速增長，進入2023年以來，在全球醫(yī)藥生物投融資遇冷的大環(huán)境下，CXO板塊營收增速明顯放緩，疊加部分領(lǐng)域競爭加劇以及生物資產(chǎn)減值的影響，利潤端有所承壓。隨著海外投融資的逐季度恢復(fù)，美聯(lián)儲開啟降息周期，部分CXO板塊公司的收入及利潤有望呈現(xiàn)逐季度環(huán)比改善趨勢，海外業(yè)務(wù)占比大的公司有望改善更加明顯。
CDMO：剔除新冠大訂單標的，板塊收入微增，龍頭標的收入穩(wěn)健。剔除藥明康德、博騰股份、凱萊英3家新冠大訂單基數(shù)較高的企業(yè)，A股CDMO板塊24H1/24Q1/24Q2營收分別同比+3.1%/+0.4%/+5.9%，歸母凈利潤分別同比-8.1%/-9.4%/-7.0%。剔除新冠大訂單影響后，藥明康德、藥明生物、凱萊英24H1收入增速分別約為-1%、+8%、+1%，龍頭CDMO標的收入依舊穩(wěn)健。
臨床前CRO：仿制藥CRO業(yè)績、訂單均保持穩(wěn)健增長。2024上半年臨床前CRO板塊（9家樣本標的）收入92億元（-3.6%），歸母凈利潤11億元（-12.8%），扣非歸母凈利潤4億元（-65.9%）。分季度看，24Q1/24Q2收入43/49億元（-4.2%/-3.1%），歸母凈利潤1/11億元（-92.0%/+79.3%），扣非歸母凈利潤-0.2/4億元（-102.5%/-20.0%）。其中：1）創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)為主的臨床前CRO利潤端承壓，如昭衍新藥、美迪西等，新簽訂單同比下降，其中昭衍新藥還面臨生物資產(chǎn)減值帶來的虧損，而一體化龍頭康龍化成可較好消化這方面的影響，后續(xù)需關(guān)注投融資回暖節(jié)奏及企業(yè)訂單改善情況。2）仿制藥CRO業(yè)績、訂單均保持穩(wěn)健增長，仿制藥CRO受投融資影響小，陽光諾和、百誠醫(yī)藥24H1業(yè)績和新簽訂單增長相對穩(wěn)健。
臨床CRO：訂單價格承壓，2024年上半年臨床CRO板塊收入、利潤雙雙下滑。2024上半年臨床CRO板塊（4家樣本標的）收入45億元（-3.9%），歸母凈利潤6億元（-59.0%），扣非歸母凈利潤8億元（-17.6%）。分季度看，24Q1/24Q2收入22/23億元（-1.6%/-5.9%），歸母凈利潤3/3億元（-53.1%/-63.1%），扣非歸母凈利潤4/4億元（-17.1%/-18.0%）。受競爭加劇影響，訂單價格承壓。
投資建議：展望后市，建議關(guān)注兩條主線的投資機會：1）歷經(jīng)前期回調(diào)，當前估值已較為充分體現(xiàn)了對于未來地緣政治不確定性的擔(dān)憂，龍頭收入、新簽依然穩(wěn)健，關(guān)注競爭格局良好、具有效率與成本優(yōu)勢的CXO龍頭，如藥明康德、藥明生物、康龍化成、凱萊英等；2）ADC、多肽、寡核苷酸、CGT等新分子業(yè)務(wù)的快速發(fā)展有望進一步打開CXO板塊的增長空間，建議關(guān)注相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的投資機會，例如藥明合聯(lián)、諾泰生物等。
風(fēng)險提示：訂單獲取與執(zhí)行不及預(yù)期；競爭加劇風(fēng)險；生物資產(chǎn)減值風(fēng)險；藥物研發(fā)失敗風(fēng)險；醫(yī)藥監(jiān)管政策風(fēng)險；地緣政治風(fēng)險。
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