>> 銀河證券-9月美聯(lián)儲降息及9月OMO和LPR利率未調(diào)降點(diǎn)評：國內(nèi)降息可期，債市順風(fēng)-240922
| 上傳日期： |
2024/9/23 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉雅坤,周欣洋 |
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核心觀點(diǎn)
美聯(lián)儲如期降息，但國內(nèi)未跟。美聯(lián)儲開啟降息50BP,幅度超出預(yù)期，但延續(xù)大幅降息的可能性不高。9月18日，美聯(lián)儲在議息會議上宣布降息50BP并繼續(xù)縮表，是美聯(lián)儲自2022年3月開啟加息并于2023年7月達(dá)到5.25%6-5.50%的高位后的首次降息，本次降息后利率水平達(dá)到4.75%6-5.00%。美聯(lián)儲在本次會議延續(xù)了經(jīng)濟(jì)軟著陸的基調(diào)，并強(qiáng)調(diào)了美國經(jīng)濟(jì)短期不會出現(xiàn)問題。
隨著9/18美聯(lián)儲降息50BP,市場對國內(nèi)貨幣政策會否緊隨調(diào)降關(guān)注上升，但9/19公布的OMO利率保持不變，9/20公布的LPR利率也保持不變。20日,10Y國債收益率收于2.043%，較美聯(lián)儲降息前的9月14日幾乎打平。
海內(nèi)外貨幣將逐步開啟順周期，債市順風(fēng)。
首先，美聯(lián)儲降息開啟海內(nèi)外貨幣順周期，有助于國內(nèi)降息通道的暢通，從而驅(qū)動債市順風(fēng)。一是美聯(lián)儲降息后美元指數(shù)回落、人民幣貶值壓力邊際緩解;二是隨著中美利差倒掛收縮甚至回正，央行降息時對外部制約因素的考量會減少;三是人民幣匯率的相對回升，對應(yīng)人民幣資產(chǎn)吸引力，上升,外資潛在流入動力增強(qiáng)。我國央行降息的操作時間和空間靈活度更大，從而驅(qū)動債市順風(fēng)。
其次，我們復(fù)盤了美聯(lián)儲近兩輪降息周期開啟后我國10年期國債收益率表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)降息開啟后10Y國債收益率通常有明顯下行，但三個月可能是利多出盡后的調(diào).整小周期，而后隨著中美開啟同步降息順周期后國內(nèi)債市繼續(xù)走牛明顯，整個降息周期內(nèi)國內(nèi)債市總體走牛。
另外，分品種來看,降息初期長端收益率表現(xiàn)更好，降息結(jié)束后一個月內(nèi)短端收益率走牛更明顯，整體降息周期中短端信用債表現(xiàn)更為突出。
●美聯(lián)儲后續(xù)降息節(jié)奏或?qū)鴥?nèi)貨幣和債市產(chǎn)生影響
中美貨幣順周期利好國內(nèi)打開降息空間，然而，在美聯(lián)儲首次降息落地后當(dāng)前市.場的主要矛盾或在于四季度的降息節(jié)奏，從而對國內(nèi)降息幅度形成影響。
1)預(yù)防式降息:美國經(jīng)濟(jì)大概率軟著陸，預(yù)防式降息可能性大，年內(nèi)剩余降息幅度或在50BP。根據(jù)銀河總量團(tuán)隊分析，美聯(lián)儲將繼續(xù)降息以防止勞動市場弱化,預(yù)防失業(yè)率持續(xù).上行打破薪資與服務(wù)消費(fèi)的良性循環(huán)并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行，2024年全.年累計降息可能在100BP，11.12月或保持每次25BP的溫和降息，目前來看是能兼顧控通脹、支持勞動市場平穩(wěn)發(fā)展和提振經(jīng)濟(jì)保持增長勢頭的更好選擇。
那么在此假設(shè)下，結(jié)合國內(nèi)基本面修復(fù)需求，四季度開啟降息的概率更大，幅度或.在10BP。參考7月下旬7DOMO降息10BP后10年期國債收益率走勢和變動幅度，疊加考慮到7月降息為本輪貨幣政策框架改革的首次落地，信號性和力度相對超預(yù)期，且本次9月以來10Y國債已隱含降息定價，因而預(yù)計后續(xù)同幅度的降息再落地對債市利好或會路有收斂，預(yù)計10Y國債下行幅度或在5BP左右。
2)刺激式降息:美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期硬著陸，11月開啟50BP的跟隨激進(jìn)降息，但概率相對較小。在此假設(shè)下，美聯(lián)儲降息對國內(nèi)的影響不僅體現(xiàn)在貨幣上，主要還在于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的承壓。美聯(lián)儲若激進(jìn)降息主要是為了應(yīng)對經(jīng)濟(jì)硬著陸并刺激經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，因此，加速降息一方面從貨幣順周期層面可能會給我國貨幣政策提供更大的操作空間，四季度央行降息幅度或能達(dá)到15-20BP;但另- .方面，美國經(jīng)濟(jì)若陷入超預(yù)期衰退，全球金融資產(chǎn)或均受到影響，且美國作為中國的重要出口.市場之一，近年來對美出口占比基本穩(wěn)定在15%上下，若美國經(jīng)濟(jì)衰退下需求大幅萎縮，我國出口部門或會受到顯著影響，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面仍在緩步修復(fù)的基礎(chǔ)上，我國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的壓力或再加劇。
那么在經(jīng)濟(jì)基本面承壓+海內(nèi)外貨幣寬松大放水的情形下，參考2020/3疫情后經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險較高時7DOMO利率單次調(diào)降20BP后的債市走勢。結(jié)合當(dāng)前市場環(huán)境，若經(jīng)濟(jì)承壓下降息幅度達(dá)到15-20BP,或利好十債收益率下行10BP以上。
3)此外也需警惕的是，當(dāng)前我國貨幣政策主要堅持“以我為主”，貨幣政策使用的獨(dú)立性和針對性較強(qiáng)，如果央行未跟隨美聯(lián)儲開啟降息或遲遲不落地，當(dāng)前10Y國債收益率已經(jīng)下至2.0%較明顯阻力位，降息不落地的情緒反撲、央行的買賣債調(diào)控及機(jī)構(gòu)的階段性止盈將使得債市利空逐漸累積，可能有階段性回調(diào)風(fēng)險。
風(fēng)險提示
1.國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面超預(yù)期回升影響債市主線風(fēng)險
2.美聯(lián)儲年內(nèi)降息節(jié)奏超預(yù)期的風(fēng)險
3.國內(nèi)降息不及預(yù)期的風(fēng)險
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