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三桶油業(yè)務(wù)分析對(duì)比：1）營業(yè)收入：中石油一半的營業(yè)收入來源于油氣銷售，中石化的營業(yè)收入來源的比例相對(duì)均衡且穩(wěn)定，中海油營業(yè)收入以原油為主。2）毛利率：中石油、中石化整體毛利率穩(wěn)定，中海油毛利率近三年呈上升趨勢。3）上游業(yè)務(wù)情況：中石油、中石化原油產(chǎn)量較為穩(wěn)定，中海油原油產(chǎn)量提升；三桶油的天然氣產(chǎn)量穩(wěn)定上升。2023年，中海油、中石油、中石化的儲(chǔ)量壽命分別為10、11、7年。4）下游業(yè)務(wù)情況：中石化的原油加工量規(guī)模大，當(dāng)前保持在2-2.5億噸/年，中石油原油加工量同樣呈上升趨勢；中石油和中石化的成品油以柴油、汽油產(chǎn)量居多，煤油產(chǎn)量最少。中海油上市公司體內(nèi)沒有煉化業(yè)務(wù)，煉化業(yè)務(wù)在中海油集團(tuán)。5）終端業(yè)務(wù)情況：中石化、中石油的加油站數(shù)量分別是我國的第一位和第二位，規(guī)模優(yōu)勢顯著。中海油上市公司體內(nèi)沒有加油站業(yè)務(wù)，加油站業(yè)務(wù)在中海油集團(tuán)。
　　三桶油財(cái)務(wù)分析對(duì)比：1）油價(jià)與業(yè)績關(guān)系：中石油、中石化業(yè)績與油價(jià)呈倒“U”型，分別在Brent油價(jià)100美元/桶、80美元/桶附近盈利能力最好，中海油盈利能力與油價(jià)近乎正相關(guān)。2）財(cái)務(wù)比率：三桶油近兩年ROE水平整體提升，資產(chǎn)負(fù)債率水平保持穩(wěn)定。3）現(xiàn)金流水平：隨著國資委對(duì)央企現(xiàn)金流考核的重視，三桶油2023年經(jīng)營性現(xiàn)金流改善。4）資本開支：中石油資本開支最多，其次為中石化、中海油。5）資本投入業(yè)務(wù)占比：中石油在勘探與生產(chǎn)的投入占比高，中石化各業(yè)務(wù)投入相對(duì)比較平衡，中海油所有資本投入到上游勘探開發(fā)與生產(chǎn)，其中開發(fā)占比最高。
　　投資建議：三桶油是國內(nèi)頭部的油氣公司，擁有巨大的油氣儲(chǔ)量規(guī)模，有突出的勘探開發(fā)開采、煉油、化工和銷售能力，具有顯著的資源和規(guī)模優(yōu)勢，且公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，建議重點(diǎn)關(guān)注中國海油/中國海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中國石油/中國石油股份（601857.SH/0857.HK）、中國石化/中國石油化工股份（600028.SH/0386.HK）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；成品油需求復(fù)蘇不及預(yù)期。