>> 國信證券-多元資產(chǎn)配置系列(十三)：大類資產(chǎn)“MBTI”因子與配置啟示-240924
| 上傳日期： |
2024/9/24 |
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| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王開 |
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總體投資組合方法（TPA）強(qiáng)調(diào)從整體視角評(píng)估和管理投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)，而不是依賴傳統(tǒng)的資產(chǎn)類別分類。在技術(shù)層面上，TPA不將資產(chǎn)簡(jiǎn)單地劃分為股票、債券等類別，而是通過識(shí)別和分析影響投資組合表現(xiàn)的關(guān)鍵因子，來構(gòu)建和管理投資組合。TPA內(nèi)在地打破了不同資產(chǎn)間的壁壘，在多資產(chǎn)配置方面具有天然優(yōu)勢(shì)，基于TPA理念，本文構(gòu)建了“MBTI”四因子，并以此作為資產(chǎn)配置的主要依據(jù)。
“MBTI”四因子類比于流行的MBTI性格測(cè)試，但在具體的含義上有所不同。“M”為“Macroeconomic”，表示與宏觀周期的相關(guān)性；“B”為“Bounce”，表示投資回報(bào)相較于回撤的反彈幅度；“T”為“Turnover”，表示換手率的大小；“I”為“Instability”，代表年化波動(dòng)率的大小?！癕BTI”四因子和MBTI性格測(cè)試也有相似之處，如“M”可類比性格測(cè)試中的“注意力來源”，反映了資產(chǎn)收益波動(dòng)的根本來源是外界因素還是內(nèi)在特征，外傾型資產(chǎn)表現(xiàn)出與宏觀周期的高度正相關(guān)，內(nèi)傾型則幾乎不相關(guān)甚至負(fù)相關(guān)；“T”可類比“決策方式”，換手率這一市場(chǎng)情緒指標(biāo)較好地區(qū)分出了注重情緒體驗(yàn)的情感型資產(chǎn)和較為冷靜的思維型資產(chǎn)。
對(duì)于不同的股票行業(yè)/風(fēng)格，與宏觀周期的相關(guān)性決定了中長(zhǎng)期的走勢(shì)。在一個(gè)比較長(zhǎng)的時(shí)間區(qū)間內(nèi)，順周期和逆周期的行業(yè)表現(xiàn)出較強(qiáng)的對(duì)沖屬性：在2016-2020年間，順周期行業(yè)整體上行，逆周期行業(yè)整體下行；2021年至今，逆周期行業(yè)則表現(xiàn)出更強(qiáng)的抗跌性。但從絕對(duì)收益的實(shí)現(xiàn)來看，順周期/逆周期程度只能代表趨勢(shì)的上行或下行，并不能代表趨勢(shì)變化的幅度，
宏觀語境結(jié)合微觀情緒，順周期+低換手率在長(zhǎng)期表現(xiàn)較好。與宏觀周期的相關(guān)性是資產(chǎn)走勢(shì)的宏觀面，而換手率是資產(chǎn)在微觀情緒上的體現(xiàn)，兩者共同構(gòu)成資產(chǎn)在中長(zhǎng)期定價(jià)的錨。從長(zhǎng)期審視資產(chǎn)價(jià)值，一方面取決于資產(chǎn)是否受益于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的紅利，另一方面取決于交易籌碼的穩(wěn)定性。
波動(dòng)率+Calmar視角下，股票行業(yè)配置中高波動(dòng)+高反彈品種收益較好，而大類資產(chǎn)組合中低波動(dòng)+高反彈品種表現(xiàn)更優(yōu)。Calmar是資產(chǎn)收益與最大回撤之比，展現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率，而波動(dòng)率恰恰體現(xiàn)了資產(chǎn)收益的風(fēng)險(xiǎn)大小，兩者構(gòu)成了資產(chǎn)收益的兩個(gè)組成部分。股票配置更多地體現(xiàn)了“以風(fēng)險(xiǎn)換收益”的特性，所以風(fēng)險(xiǎn)更大且反彈更強(qiáng)的行業(yè)能夠取得更高的收益。而大類資產(chǎn)組合能夠整合不同資產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)，取得高收益的代價(jià)（波動(dòng)率）反而更小。
根據(jù)多元資產(chǎn)劃分，可以構(gòu)建不同種類的配置策略。本文列舉三類配置策略：
?。?nbsp;1 ）在周期對(duì)沖視角下配置安全資產(chǎn)，兼顧收益與波動(dòng)：ESTJ+ESFJ+ISFJ+ISTJ，等權(quán)配置標(biāo)普500+國債+南華貴金屬+紅利。
?。?）博弈周期上行，把握經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的紅利：ESTP+ENTP+ESFP+ENFP，等權(quán)配置標(biāo)普500+短融+消費(fèi)+南華工業(yè)品。
?。?）對(duì)沖周期下行，選擇跨周期堅(jiān)挺的資產(chǎn)：ISTJ+ISFJ+ISTP+ISFP，等權(quán)配置穩(wěn)定+貴金屬+石油石化+公用事業(yè)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外地緣沖突尚未緩解；美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏和幅度的不確定性；文中各類資產(chǎn)和產(chǎn)品、個(gè)股僅作數(shù)據(jù)梳理，不構(gòu)成任何投資推薦意見。
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