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投資要點(diǎn)
　　事件：9月21日，貴州茅臺發(fā)布《關(guān)于以集中競價(jià)交易方式回購公司股份方案的公告》。
　　首次實(shí)施注銷式回購，增強(qiáng)投資信心
　　為維護(hù)公司及廣大投資者的利益，增強(qiáng)投資信心，在保證公司正常經(jīng)營和長期發(fā)展不受影響的前提下，根據(jù)中國證監(jiān)會、上海證券交易所等相關(guān)規(guī)定，公司擬以自有資金實(shí)施股份回購計(jì)劃，回購股份將用于注銷并減少公司注冊資本。具體而言：
　　1）回購股份金額：不低于人民幣30億元（含）且不超過人民幣60億元（含），具體回購資金總額以回購方案實(shí)施完畢或回購期限屆滿時(shí)實(shí)際回購股份使用的資金總額為準(zhǔn)。2）回購股份資金來源：公司自有資金。3）回購股份用途：本次回購股份將用于注銷并減少公司注冊資本。4）回購股份價(jià)格：不超過1795.78元/股（含）（不高于公司董事會通過回購股份決議前30個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的130%）。5）回購股份期限：自公司股東大會審議通過回購方案之日起12個(gè)月內(nèi)。6）相關(guān)股東是否存在減持計(jì)劃：截至公司董事會審議通過本次回購方案之日，公司控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事及高級管理人員未來3個(gè)月、未來6個(gè)月不存在減持公司股份的計(jì)劃。
　　分紅回報(bào)規(guī)劃超預(yù)期，當(dāng)前股息率具性價(jià)比
　　為深入貫徹新“國九條”、以更加切實(shí)有效的實(shí)際行動保護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益、加強(qiáng)市值管理、促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展，7月1日，貴州茅臺黨委副書記、代總經(jīng)理王莉在北京主持召開投資者交流會，會上提出“兩個(gè)基點(diǎn)”與投資者代表達(dá)成共識：“第一，茅臺長期可持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展的動能不能變，不能因資金保障等基礎(chǔ)性條件，影響未來的發(fā)展面。第二，能夠利于股東對茅臺長期價(jià)值投資?！被凇皟蓚€(gè)基點(diǎn)”，茅臺于后續(xù)陸續(xù)發(fā)布現(xiàn)金分紅回報(bào)規(guī)劃、實(shí)施注銷式回購。
　　8月8日，茅臺發(fā)布現(xiàn)金分紅回報(bào)規(guī)劃公告，2024－2026年度，公司每年度分配的現(xiàn)金紅利總額不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤的75%，每年度的現(xiàn)金分紅分兩次（年度和中期分紅）實(shí)施，若以9月23日收盤價(jià)測算，75%分紅率對應(yīng)24年茅臺股息率超4%，此次分紅規(guī)劃出臺或有望給予估值更高的確定性溢價(jià)，我們預(yù)計(jì)20倍+或?yàn)槊┡_估值底部區(qū)間。
　　茅臺中秋終端動銷良好，短期批價(jià)下行但預(yù)計(jì)不會出現(xiàn)階段性新低
　　據(jù)9月23日財(cái)新網(wǎng)報(bào)道，貴州茅臺作為醬酒乃至中國高端白酒的代表，2024年中秋節(jié)茅臺在其價(jià)位帶仍體現(xiàn)出剛需屬性，終端動銷良好，需求量在節(jié)日期間激增，庫存周轉(zhuǎn)明顯加快，部分地區(qū)的飛天茅臺甚至供不應(yīng)求。
　　9月9日，貴州茅臺召開2024年半年度業(yè)績說明會，針對茅臺價(jià)格倒掛問題，張德芹表示茅臺高度重視市場情況，深入各省區(qū)開展市場走訪，召開各省區(qū)市場工作會，與經(jīng)銷商、電商、團(tuán)購、省區(qū)自營等渠道代表深度座談交流，持續(xù)完善既系統(tǒng)、又協(xié)同的戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)體系，市場情況整體較為穩(wěn)定。
　　在7-9月茅臺渠道政策密集推出、散飛配額有所管控、公開發(fā)聲管控預(yù)期等組合拳下，中秋節(jié)前散飛批價(jià)穩(wěn)定于2350-2400元區(qū)間，中秋節(jié)后伴隨需求階段性轉(zhuǎn)淡，散飛與原箱批價(jià)有所回落，當(dāng)前散飛、原箱批價(jià)分別為2250、2365元。復(fù)盤過去三年飛天批價(jià)中秋前后表現(xiàn)，我們此前預(yù)計(jì)中秋節(jié)后飛天批價(jià)或有所下行但總體保持穩(wěn)定、不會出現(xiàn)階段性新低，目前茅臺批價(jià)表現(xiàn)符合此前預(yù)期。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們預(yù)計(jì)在茅臺酒、系列酒雙輪驅(qū)動下，疊加普飛提價(jià)貢獻(xiàn)，公司24年收入15%目標(biāo)可達(dá)性高，此前現(xiàn)金分紅回報(bào)規(guī)劃顯著增強(qiáng)分紅回報(bào)確定性，此次注銷式回購方案有助于進(jìn)一步提振市場信心。預(yù)計(jì)2024-2026年公司收入增速分別為16.09%、10.01%、9.09%；歸母凈利潤增速分別為16.03%、11.06%、10.22%；EPS分別為69.03、76.66、84.50元；PE分別為18.28X、16.46X、14.93X。估值具備性價(jià)比，維持買入評級。
　　催化劑：白酒需求恢復(fù)超預(yù)期；批價(jià)持續(xù)上行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)疲軟；白酒動銷恢復(fù)不及預(yù)期；飛天茅臺批價(jià)上漲不及預(yù)期。