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事件：9月24日，國新辦舉行新聞發(fā)布會(huì)，內(nèi)容關(guān)于金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展情況。具體內(nèi)容主要包括降準(zhǔn)降息、降低存量房貸利率、創(chuàng)設(shè)新的貨幣政策工具支持股票市場穩(wěn)定發(fā)展等。
　　如何理解本次降準(zhǔn)降息。本次降準(zhǔn)降息幅度超出以往貨幣政策力度，整體沿襲了7月份以來的貨幣政策方向，其中降準(zhǔn)幅度包含近期50bp及年內(nèi)可能存在的另外25-50bp，超過年初的50bp，7天期逆回購操作利率降息幅度為20bp，超過7月份的10bp，將會(huì)帶動(dòng)中期借貸便利利率下調(diào)大概在0.3個(gè)百分點(diǎn)，超過7月份的20bp。
　　再次啟動(dòng)較大規(guī)模降準(zhǔn)，主要是出于流動(dòng)性對沖和降低金融機(jī)構(gòu)長期資金成本的考慮，具體來看：一是年末中期借貸便利到期量較高，相對于央行購債，降準(zhǔn)用以置換中期借貸便利更為靈活；二是中期借貸便利操作已由當(dāng)月15日調(diào)整為25日，從8月至9月的資金價(jià)格表現(xiàn)也可以看出每逢這一時(shí)段，受到中期借貸便利資金回籠疊加繳稅等影響，流動(dòng)性壓力會(huì)有所加大，需要更穩(wěn)定的資金予以對沖；三是如發(fā)布會(huì)所說，配合其他貨幣政策工具一起給銀行提供低成本的長期資金，與財(cái)政政策的實(shí)施形成合力。
　　降息與2023年模式類似，同樣是在下半年穩(wěn)增長壓力加大后，進(jìn)行的三個(gè)月內(nèi)連續(xù)降息。大幅降息20bp，我們認(rèn)為主要是出于加大逆周期調(diào)節(jié)力度的考慮，首先穩(wěn)增長壓力加大，實(shí)施降息仍有必要，其次引導(dǎo)全社會(huì)廣譜利率中樞下行，包括銀行存貸款利率等。在人民幣匯率外部壓力明顯減輕的情況下，國內(nèi)政策利率仍有空間。
　　存量房貸利率調(diào)整影響與去年類似。本次調(diào)整為“引導(dǎo)商業(yè)銀行將存量房貸利率降至新發(fā)放貸款利率的附近，預(yù)計(jì)平均降幅大約在0.5個(gè)百分點(diǎn)左右……預(yù)計(jì)這一項(xiàng)政策將惠及5000萬戶家庭，1.5億人口，平均每年減少家庭的利息支出總數(shù)大概1500億元左右”，其中調(diào)整幅度略低于去年（73bp），影響人群與去年相同，減少利息支出與去年（1700億元）相近，對于緩解提前還貸壓力影響可能也與去年效果相近，一定程度上減緩居民中長期貸款同比少增的趨勢。
　　存量房貸調(diào)整對消費(fèi)具有一定提振作用。按照家庭利息支出減少1500億元、今年二季度70%的平均消費(fèi)傾向（人均消費(fèi)支出／人均可支配收入）來看，大約能增加消費(fèi)支出1050億元，按2023年社零47.15萬億計(jì)算，或?qū)⑻嵴裣M(fèi)0.2個(gè)百分點(diǎn)。
　　創(chuàng)設(shè)新的貨幣政策工具。本次還提及“第一項(xiàng)是創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利，支持符合條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司通過資產(chǎn)質(zhì)押，從中央銀行獲取流動(dòng)性，這項(xiàng)政策將大幅提升機(jī)構(gòu)的資金獲取能力和股票增持能力。第二項(xiàng)是創(chuàng)設(shè)股票回購、增持專項(xiàng)再貸款，引導(dǎo)銀行向上市公司和主要股東提供貸款，支持回購和增持股票”，其中第一項(xiàng)的影響在于央行與非銀機(jī)構(gòu)之間的溝通加強(qiáng)，提供了緩解非銀機(jī)構(gòu)流動(dòng)性的方式，更好地平衡市場流動(dòng)性和價(jià)格體系，使得利率走廊機(jī)制可以更好發(fā)揮其政策指示和規(guī)范的作用。第二項(xiàng)的影響在于進(jìn)一步推動(dòng)中長期資金入市，更有利于提振市場信心。
　　從市場表現(xiàn)來看，政策對于股市的提振效果較好，債市則是呈現(xiàn)出利多出盡的走勢。整體看我們認(rèn)為本輪政策出臺(tái)是7月份貨幣政策之后的跟進(jìn)。對應(yīng)到央行貨幣政策而言，國內(nèi)基本面仍是最為主要的影響因素，利率中樞下行仍是中長期趨勢。對應(yīng)到房貸政策而言，存量房貸利率調(diào)整實(shí)際力度較去年有所收縮，對房地產(chǎn)市場影響可能有限。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力加大；流動(dòng)性超預(yù)期收緊；地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期。