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核心觀點(diǎn)
　　轉(zhuǎn)債市場(chǎng)在經(jīng)歷超跌之后，短期政策利好信號(hào)之下，看好轉(zhuǎn)債市場(chǎng)跟隨反彈。
　　此前低迷的原因是什么？
　　我們認(rèn)為主要原因是此前股票市場(chǎng)的貝塔彈性、正股的阿爾法彈性下降的時(shí)候，市場(chǎng)越來越充分的定價(jià)償付能力。
　　大漲的原因是什么？
　　既然此前下跌我們認(rèn)為的主要原因是在于股票市場(chǎng)彈性下降+定價(jià)信用償付能力，顯然這兩個(gè)原因的解除，市場(chǎng)會(huì)反彈，因此上漲更多的是權(quán)益市場(chǎng)彈性的修復(fù)，轉(zhuǎn)債跟隨正股而上漲；從上漲的風(fēng)格來看，我們發(fā)現(xiàn)萬得低評(píng)級(jí)、低價(jià)、小盤轉(zhuǎn)債指數(shù)上證幅度領(lǐng)先，這也是此前下跌幅度較大的幾種風(fēng)格。如果我們把下跌的幅度進(jìn)行分解為權(quán)益彈性下跌部分+信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)下跌部分，那么上漲可以歸結(jié)為權(quán)益市場(chǎng)彈性上漲修復(fù)部分，因此，后續(xù)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的修復(fù)還可繼續(xù)期待在權(quán)益繼續(xù)反彈下的信用定價(jià)修復(fù)部分的空間。
　　當(dāng)前的轉(zhuǎn)債策略是什么？
　　假設(shè)一：政策是內(nèi)生的，最終政策效果會(huì)回歸基本面本身。假設(shè)二：政策是外生的，最終強(qiáng)力的政策會(huì)扭轉(zhuǎn)基本面自然的態(tài)勢(shì)，強(qiáng)力注入活力。假設(shè)三：短期是假設(shè)二+長(zhǎng)期是假設(shè)一。
　　一方面，轉(zhuǎn)債的配置價(jià)值依舊，高YTM轉(zhuǎn)債的配置價(jià)值和配置邏輯，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)過度定價(jià)信用風(fēng)險(xiǎn)，而忽略了轉(zhuǎn)債的期權(quán)價(jià)值；另一方面，當(dāng)前如果基于假設(shè)二的話，轉(zhuǎn)債的右側(cè)信號(hào)出現(xiàn)，向上的空間打開，此前超跌的方向空間更大；最后，如果我們是基于假設(shè)三的話，我們短期依舊看好，至少在超跌之后的市場(chǎng)，短期右側(cè)出來的信號(hào)之下，依舊看好轉(zhuǎn)債市場(chǎng)跟隨反彈。
　　當(dāng)前的轉(zhuǎn)債配置方向是什么？
　　一級(jí)債：建議配置YTM較低，但相對(duì)純債有優(yōu)勢(shì)的轉(zhuǎn)債。
　　二級(jí)債基：建議配置YTM處于中間水平的轉(zhuǎn)債，這部分轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)定價(jià)的違約風(fēng)險(xiǎn)在正常的民企風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間，也是固收+類組合的可接受的范圍。
　　可轉(zhuǎn)債基金：如果倉位被動(dòng)上升，只能調(diào)整結(jié)構(gòu)到偏股轉(zhuǎn)債，投資級(jí)信用債類定價(jià)的債性，平衡性轉(zhuǎn)債；如果倉位較低，建議關(guān)注此前超跌的方向。
　　股債混、多資產(chǎn)組合：轉(zhuǎn)債是當(dāng)下彈性比較大的資產(chǎn)之一。如果組合有絕對(duì)收益，建議配置YTM較高的轉(zhuǎn)債。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)基本面改善持續(xù)性不足；債市超預(yù)期調(diào)整；海外流動(dòng)性寬松節(jié)奏弱于預(yù)期；歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來。