>> 國金證券-固定收益專題報告：四季度是否會有增發(fā)國債？-240924
| 上傳日期： |
2024/9/25 |
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pdf 共13頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
李美雍 |
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基本內(nèi)容
9月最后一周（9.23-9.27）地方新增專項(xiàng)債預(yù)計(jì)發(fā)行5599億，或成為今年供給規(guī)模最大周，8月以來政府債持續(xù)放量，供給規(guī)模已超歷史同期，在此背景下，四季度政府債供給怎么看？1-8月，全國一般公共預(yù)算收入14.78萬億元，同比下降2.6%，在財(cái)政收入持續(xù)低迷情況下，今年財(cái)政收入缺口幾何？四季度債市供給是否會超預(yù)期？
一、8-9月政府債供給顯著放量
截至9月末，政府債累計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)16.33萬億，累計(jì)凈融資規(guī)模達(dá)7.23萬億，其中國債累計(jì)發(fā)行9.76萬億（其中特別國債1.15萬億，含4000億到期續(xù)作），累計(jì)凈融資3.37萬億（其中特別國債7520億），地方債累計(jì)發(fā)行6.57萬億（其中新增專項(xiàng)債3.49萬億），累計(jì)凈融資3.87萬億（其中新增專項(xiàng)債2.22萬億）。
值得注意的是，二季度以來政府債發(fā)行明顯提速，三季度供給達(dá)全年發(fā)行高峰。4-6月國債月度發(fā)行規(guī)模均超1萬億，5月地方債供給也達(dá)階段高點(diǎn)9036億，8-9月政府債月度供給規(guī)模分別達(dá)2.82萬億和2.49萬億。對比近幾年發(fā)行情況，可以發(fā)現(xiàn)今年5月國債發(fā)行開始提速并超越歷史同期進(jìn)度，8月放量明顯，顯著超越同期水平。
二、四季度政府債供給怎么看？
截至9月23日，按目前實(shí)際發(fā)行情況和年初財(cái)政預(yù)算報告，四季度國債凈融資余額約9744億，其中特別國債2480億，地方新增債券余額約5150億，其中新增一般債余額1083億，新增專項(xiàng)債余額約4067億。
根據(jù)普通國債和特別國債發(fā)行計(jì)劃，假設(shè)當(dāng)前余額于10-12月平滑發(fā)行，由于余額總量不大，國債余額占比僅22%，地方新增債券占比僅11%，故若無新增發(fā)行計(jì)劃，則四季度供給或趨于平緩，出現(xiàn)供給放量概率偏低，預(yù)計(jì)政府債四季度單月發(fā)行規(guī)模在0.9萬億-1.2萬億間，由于11月到期規(guī)模偏低，故11月凈融資規(guī)?；虺?000億。
考慮到新增專項(xiàng)債大多于10月底基本發(fā)完，參考?xì)v史情況，假定新增債券每月發(fā)行規(guī)模占比為近五年每月發(fā)行規(guī)模平均占比，10-12月新增債券供給規(guī)?；蚍謩e約3200億、1200億和700億。
三、財(cái)政收入缺口怎么看？
據(jù)年初財(cái)政預(yù)算報告，今年全國一般公共預(yù)算收入預(yù)計(jì)達(dá)22.40萬億，赤字約4.06萬億，而由于當(dāng)前稅收收入較預(yù)期有所下降，全年財(cái)政收入或受此影響而同步下降，實(shí)際赤字或超過計(jì)劃值。
我們采取兩種方法粗略測算全年財(cái)政收入情況，一是根據(jù)收入增速進(jìn)行線性外推，二是根據(jù)季度/月度收入占比進(jìn)行線性外推，在兩種方法測算下，預(yù)計(jì)一般公共預(yù)算收入收入在20.96-21.16萬億，相較于年初預(yù)算，財(cái)政收入缺口或達(dá)1.24-1.44萬億。而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長動能偏弱，采取積極的財(cái)政政策有一定合理性和必要性，四季度或有追加財(cái)政赤字或發(fā)行特別國債的可能性。縱觀歷史，我國曾于1998年、1999年、2000年和2023年共4次進(jìn)行了財(cái)政預(yù)算調(diào)整并追加財(cái)政赤字，考慮實(shí)際落地可能性較大的增發(fā)國債方案，我們對增發(fā)1萬億國債可能造成的供給擾動進(jìn)行分析。假定1萬億增發(fā)國債于10-12月平滑發(fā)行，且國債和地方新增債券按余額平滑發(fā)行，預(yù)計(jì)10-12月政府債供給分別為1.37萬億、1.41萬億和1.28萬億，凈融資分別為0.48萬億、1.04萬億和0.69萬億。若假定地方新增債券每月發(fā)行規(guī)模占比為近五年每月發(fā)行規(guī)模平均占比，預(yù)計(jì)10-12月政府債供給分別為1.52萬億、1.35萬億和1.18萬億，凈融資分別為0.63萬億、0.99萬億和0.59萬億。
去年Q4增發(fā)1萬億國債時期，各期限國債呈震蕩走勢，短債波動更劇烈?？傮w來看，增發(fā)國債通常被視為財(cái)政擴(kuò)張，或形成穩(wěn)增長預(yù)期，抬升利率中樞，且短期內(nèi)易形成超量供給，若無大額流動性投放，資金面或收緊，推動利率上行。
風(fēng)險提示
統(tǒng)計(jì)口徑存在誤差；供給超預(yù)期風(fēng)險
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