>> 德邦證券-固定收益點評：降準(zhǔn)、房貸利率調(diào)降后，股債或?qū)⒅匮蒈E蹺板-240924
| 上傳日期： |
2024/9/25 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
呂品 |
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9月24日上午9點，國新辦發(fā)布會上央行行長宣布多項政策：1）近期將下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點和7天逆回購利率0.2個百分點，帶動市場基準(zhǔn)利率下行；2）降低存量房貸利率，預(yù)計平均降幅在0.5個百分點，并統(tǒng)一房貸最低首付比例。3）創(chuàng)設(shè)新政策工具，支持股市發(fā)展。一攬子寬松政策之后，債市怎么看？對此，我們進行以下探討：
存量房貸利率調(diào)降方面，從銀行貸款-債券比價邏輯來看，50BP的降幅中長期來看或?qū)?yīng)30年國債10BP左右的中樞下行。我們在月初的《深度框架：30年房貸與30年國債》報告中已經(jīng)詳細(xì)闡述了，存量房貸利率調(diào)整的邏輯以及對債市的利好影響，并指出存量房貸利率對于30年國債收益率的領(lǐng)先下行關(guān)系，若存量房貸利率調(diào)降80BP，中長期來看或?qū)?yīng)著30年國債20BP的中樞水平下行。
在EVA比價測算上，我們將存量RMBS資產(chǎn)池加權(quán)平均利率作為按揭貸款的賬面收益率，按照“EVA=稅后凈利潤-資本占用成本-信用風(fēng)險成本+存款派生收益”計算方式，測算得到30年國債和按揭貸款EVA分別為2.14%和1.99%，若按揭貸款收益率從當(dāng)前水平下行50BP，那么可能對應(yīng)著30年國債10BP左右的降幅。
7天OMO利率調(diào)降20BP，意在引導(dǎo)存貸款利率的同步下行。從銀行資負(fù)視角來看，存量房貸利率的調(diào)整會直接帶來息差收縮和虧損，結(jié)合目前1.9%左右的存單發(fā)行利率，和大行在9月持續(xù)買入不到1.4%的短債，出于凈息差壓縮的壓力，銀行端確實需要成本更低的負(fù)債，從央行行長的表述來看，本次降息或?qū)覯LF下調(diào)0.3個百分點，預(yù)計LPR和存款利率也將隨之下調(diào)0.2-0.25個百分點。
當(dāng)前關(guān)鍵節(jié)點降準(zhǔn)必要性存在，但從過去的降準(zhǔn)交易來看，也經(jīng)常會出現(xiàn)降準(zhǔn)交易兌現(xiàn)，市場走平的局面，關(guān)鍵在于降準(zhǔn)前在不同市場的交易中透支了多少。我們在《LPR不降，債市關(guān)鍵點位的關(guān)鍵線索》報告中也闡述了當(dāng)前關(guān)鍵節(jié)點下降準(zhǔn)的必要性。規(guī)模上來看，存款準(zhǔn)備金率下調(diào)0.5個百分點或向市場提供約萬億資金的長期流動性。從以往降準(zhǔn)后的債市表現(xiàn)來看，特別超預(yù)期的降準(zhǔn)可能會帶來債市行情的火爆，例如2021年7月初的超預(yù)期降準(zhǔn)成為貨幣政策轉(zhuǎn)松起點；但一些補充缺口的降準(zhǔn)操作則可能效果一般，比如2023年的兩次降準(zhǔn)。
整體來看，9月債市表現(xiàn)更為亢奮，權(quán)益市場表現(xiàn)一般。今日開盤后A股全面反彈上漲，我們認(rèn)為結(jié)合股債9月的表現(xiàn)來看，權(quán)益市場對降準(zhǔn)降息+存量房貸政策調(diào)降的預(yù)期可能交易不足，債市則在保險進場增配超長的行情催化中，提前交易了較大部分。此外，從本次的降準(zhǔn)幅度上以及OMO利率調(diào)降上來看，更多會讓短端的存單定價回歸合理，利好短端；長債角度上性價比可能相對一般，尤其是從10年、30年國債基差上看，目前又回到了歷史比較高的位置。
債市策略上，我們認(rèn)為國慶節(jié)前或以中性策略為主，可持有一定短端倉位。往后看，考慮到當(dāng)前貨幣政策推進速度較快，而財政政策仍偏“按兵不動”，更多側(cè)重化債約束+“砸鍋賣鐵”，我們認(rèn)為后續(xù)若繼續(xù)支持地方政府化債和隱形債務(wù)化解，那么相關(guān)專項債增發(fā)的可能性較大，其他相關(guān)政策可能會在10月份有落地預(yù)期，屆時可能會產(chǎn)生相關(guān)交易行情。
風(fēng)險提示：央行超預(yù)期收緊貨幣政策、理財大規(guī)?；乇硪l(fā)市場波動、機構(gòu)行為大幅趨同形成正反饋。
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