>> 德邦證券-宏觀視角看消費系列之三：存量房貸利率下調(diào)影響幾何？-240925
| 上傳日期： |
2024/9/25 |
大小： |
1305KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
張浩 |
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投資要點：
核心觀點：2024年9月24日，國新辦舉行新聞發(fā)布會介紹金融支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展有關情況，稱“近期將降低存量房貸利率平均降幅大約在0.5個百分點左右”。政治局會議部署加強儲備政策工具，“去地產(chǎn)化”背景下居民資產(chǎn)負債表面臨挑戰(zhàn)，存量房貸利率的調(diào)整有緩解居民負債壓力、改善企業(yè)回款、穩(wěn)定市場信心等作用，對居民、銀行和市場有重要影響。
居民層面，根據(jù)我們測算，存量房貸利率下調(diào)50bp，可使得每人每百萬元貸款最多降低近300元月供，以此增加的收入有望帶來1千億體量的新增消費規(guī)模。
銀行層面，存量房貸利率調(diào)整對銀行資產(chǎn)端帶來“價”層面的利空，但考慮居民還款穩(wěn)定性提升且停貸風險或下降，或提前還款帶來的利息損失，“量”的穩(wěn)定有助于對沖“價”的負面影響，預計利空有限。
市場層面，權益市場關注減損邏輯下，房地產(chǎn)相關領域的估值和盈利修復；債券市場，短期配置力量仍主導利率債走勢，若年底外部風險釋放可能促使預防性擴內(nèi)需政策預期升溫，10年國債可能震蕩上行。
對居民消費、收入和債務的影響：
在“去地產(chǎn)化”環(huán)境下，地產(chǎn)對消費主要存在兩條傳導路徑，分別是負財富效應和替代效應，其中負財富效應通過擾動收入產(chǎn)生影響，替代效應則以居民債務作為放大器影響居民消費行為，我們計算發(fā)現(xiàn)房貸利率調(diào)整可能通過以上兩大效應最終影響居民消費行為：按照100萬元按揭貸款、等額本息還款計算，假設存量房貸利率可以盡快調(diào)整到增量房貸的利率水平，每人最多降低近300元月供，可增加約1千億消費空間。但在實際層面，居民端消費恢復仍然有兩大制約因素：一是城鎮(zhèn)和農(nóng)村消費傾向分化，杠桿率高的城鎮(zhèn)居民消費恢復慢；二是消費傾向-房價彈性存在轉正可能，即消費隨著房價下跌同向下跌。我們認為未來存在兩大路徑有望改善居民在“去地產(chǎn)化”過程中的“陣痛”：一是改善消費供給拓展消費服務空間；二是提升住房、醫(yī)療、教育等領域的公共服務供給水平，減輕居民消費顧慮，弱化居民預防儲蓄，改善居民邊際消費傾向。
對銀行經(jīng)營的影響：
對銀行體系的影響：本次存量房貸利率調(diào)整的影響可能略小于2023年8月的調(diào)整，考慮到提前還貸的壓力，銀行或更愿意接受調(diào)降存量房貸利率穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。
對銀行經(jīng)營的影響：存量房貸利率下調(diào)可能導致上市銀行凈息差下降6個bp左右，可能仍需銀行體系進行存款“降息”加以對沖，從上市銀行角度來看可能需要實現(xiàn)存款利率整體下調(diào)8個bp左右。
對權益和債券市場的影響：
權益市場：1）內(nèi)資關注的供給側減損邏輯可能并非關鍵，外資視角下需求側的實質(zhì)性恢復可能更為重要，因此在當前低通脹環(huán)境尚未出現(xiàn)拐點時仍傾向于反彈而非反轉；2）本次存量按揭貸款利率再次調(diào)整也伴隨著降息、降準，無風險利率中樞的下移有望帶來估值修復。同時，廣義逆周期政策在短期內(nèi)可能存在共振加力的空間，市場風險偏好有望改善；3）對于銀行板塊，銀行資產(chǎn)質(zhì)量以及市場對其質(zhì)量的預期可能改善，疊加紅利投資的長邏輯，回調(diào)后仍可擇機配置銀行板塊。
債券市場：1）伴隨降息、降準，流動性環(huán)境利多債市，基本面偏弱也依然支持債市做多方向；2）中期視角下，年底之前，大國博弈背景下美國大選后可能的貿(mào)易政策變化或?qū)⑦M一步擾動我國外貿(mào)形勢，可能促使國內(nèi)逆周期政策加碼，進而導致10年國債收益率階段性回升；3）長期視角下，超額儲蓄和資產(chǎn)荒現(xiàn)象持續(xù)，基本面走勢和經(jīng)濟政策的綜合表現(xiàn)決定了存在配置力量推動利率下行，預計10年國債收益率Q4仍可能震蕩向下。
風險提示：數(shù)據(jù)測算存在誤差；政策效果不及預期；海外流動性環(huán)境超預期。
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