>> 國(guó)盛證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：9.24一攬子政策的4點(diǎn)理解，轉(zhuǎn)向的開(kāi)始-240924
| 上傳日期： |
2024/9/25 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園,楊濤,穆仁文 |
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事件：9月24日，央行、證監(jiān)會(huì)、金融監(jiān)管總局發(fā)布一攬子增量政策，包括降準(zhǔn)、降息、降低存量房貸利率、降低二套房首付比、創(chuàng)設(shè)新的貨幣政策工具支持股票市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展、制定推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見(jiàn)等。
核心結(jié)論：“形勢(shì)比人強(qiáng)、信心比黃金重要”，這是政策轉(zhuǎn)向的開(kāi)始：在經(jīng)濟(jì)壓力加大、信心不足的大背景下，如8月以來(lái)我們持續(xù)提示，本次一攬子政策如期而至，力度、方式也可謂“誠(chéng)意滿滿”：既有著眼當(dāng)下的“放水”，也有布局長(zhǎng)遠(yuǎn)的制度安排，還有直面問(wèn)題的“對(duì)癥下藥”。往后看，預(yù)計(jì)還有不少政策在路上，尤其是擴(kuò)赤字、增發(fā)國(guó)債，核心城市松綁限購(gòu)等。傾向于認(rèn)為：9.24一攬子政策有助于穩(wěn)信心、穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)消費(fèi)，也有助于全年“保5%”，建議高度重視權(quán)益市場(chǎng)后續(xù)投資機(jī)會(huì)，十年期國(guó)債利率也有望受降準(zhǔn)降息的帶動(dòng)走到2%下方。
1、整體看，如我們8月以來(lái)持續(xù)提示，本次9.24一攬子政策如期而至，力度、方式也“誠(chéng)意滿滿”，可認(rèn)為是政策轉(zhuǎn)向。鑒于二季度以來(lái)經(jīng)濟(jì)壓力加大，尤其是七八月各項(xiàng)數(shù)據(jù)普遍走弱、全年“保5%”難度增加，我們自8月以來(lái)持續(xù)提示應(yīng)有“一攬子”增量政策、尤其是中央“放水”，本次一攬子政策可謂如期而至，而且力度上、方式上也“誠(chéng)意滿滿”，主要體現(xiàn)在：其一，既有著眼當(dāng)下的“放水”，包括降準(zhǔn)、降息、降存量房貸利率、降二套房首付比等；其二，也有布局長(zhǎng)遠(yuǎn)的制度安排，包括創(chuàng)設(shè)新的貨幣政策工具支持股市（首期5000億的互換便利等），多項(xiàng)政策支持“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”、市值管理、并購(gòu)重組等；其三，還有直面問(wèn)題的“對(duì)癥下藥”，央行公布數(shù)據(jù)顯示，截止今年6月底，5.17出臺(tái)的3000億收儲(chǔ)資金安排各地僅使用了121億元，因此本次將人民銀行出資的比例由原來(lái)的60%提高到100%，有助于緩解地方“缺錢(qián)”、收儲(chǔ)意愿不強(qiáng)的困境。
2、往后看，預(yù)計(jì)還有不少增量政策，尤其是財(cái)政發(fā)力、松地產(chǎn)、支持地方化債、再降準(zhǔn)降息，可能的包括擴(kuò)赤字、增發(fā)國(guó)債，北上等核心城市松綁限購(gòu)、取消普宅和非普宅區(qū)別，新增特殊再融資債券、特殊專(zhuān)項(xiàng)債支持化債等。一方面，如我們前期報(bào)告測(cè)算，年內(nèi)財(cái)政收入缺口可能超2.5萬(wàn)億，指向年內(nèi)增加預(yù)算、擴(kuò)赤字的可能性大大提升，緊盯10月底或11月初的人大常委會(huì)會(huì)議；另一方面，二十屆三中全會(huì)明確指出，“允許有關(guān)城市取消或調(diào)減限購(gòu)，允許有關(guān)城市取消普宅和非普宅的區(qū)別”，指向北上廣深等核心城市應(yīng)會(huì)進(jìn)一步松地產(chǎn)，快的話可能?chē)?guó)慶節(jié)前。此外，面對(duì)各地化債壓力，可能有新增特殊再融資債券、特殊專(zhuān)項(xiàng)債等政策。
3、影響看，本次一攬子政策應(yīng)有助于穩(wěn)信心、穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)消費(fèi)，對(duì)股票和債券可能都偏利好，建議高度重視權(quán)益市場(chǎng)后續(xù)投資機(jī)會(huì)，十年期國(guó)債利率也有望受降準(zhǔn)降息的帶動(dòng)走到2%下方。如前所述，本次9.24一攬子政策可謂“誠(chéng)意滿滿”：既有著眼當(dāng)下的“放水”，也有布局長(zhǎng)遠(yuǎn)的制度安排，還有直面問(wèn)題的“對(duì)癥下藥”，短期應(yīng)有助于各方面信心的修復(fù)，建議高度重視后市投資機(jī)會(huì)，后續(xù)要要緊盯各項(xiàng)政策的落地細(xì)節(jié)，也要緊盯可能的擴(kuò)赤字等其他增量政策的出臺(tái)情況。
4、具體看，本次一攬子政策在總量“放水”、地產(chǎn)、資本市場(chǎng)三大領(lǐng)域均有安排：
1）總量工具上，降準(zhǔn)符合預(yù)期、但50BP的幅度略超預(yù)期，且年內(nèi)可能擇機(jī)進(jìn)一步降準(zhǔn)；降息幅度也超預(yù)期，后續(xù)存款利率、MLF利率、LPR等有望同步調(diào)降。
>降準(zhǔn)符合預(yù)期、但幅度超預(yù)期，年內(nèi)可能擇機(jī)進(jìn)一步降準(zhǔn)，置換MLF可能是重要考量。9月政府債券發(fā)行繼續(xù)加快，MLF也集中到期，市場(chǎng)對(duì)于降準(zhǔn)有一定預(yù)期。此前，9月5日央行也表示“目前金融機(jī)構(gòu)的平均法定存款準(zhǔn)備金率大約為7%，還有一定的空間”，也預(yù)示了本次降準(zhǔn)。但幅度上看，2022年以來(lái)降準(zhǔn)步幅一般在25BP左右、全年降息幅度基本在50BP左右，本次降準(zhǔn)幅度為50BP、疊加2月降準(zhǔn)50BP，年內(nèi)降準(zhǔn)幅度達(dá)100BP，略超預(yù)期。此外，央行還表示“在今年年內(nèi)還將視市場(chǎng)流動(dòng)性的狀況，可能擇機(jī)進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25-0.5個(gè)百分點(diǎn)”。傾向于認(rèn)為，MLF在政策利率機(jī)制中的作用逐步減弱，但存量規(guī)模仍達(dá)7.2萬(wàn)億，大幅降準(zhǔn)除投放流動(dòng)性外，置換MLF可能是重要考量。
>降息的幅度也略超預(yù)期，后續(xù)MLF、LPR也將同步調(diào)降。央行9月5日表示“受銀行存款向資管產(chǎn)品分流、銀行凈息差收窄等因素影響，存貸款利率進(jìn)一步下行還面臨一定的約束”，9月20日市場(chǎng)LPR調(diào)降預(yù)期也落空，因而本次發(fā)布會(huì)宣布降息實(shí)屬“意料之外”。幅度上看，此前除今年2月5年期LPR調(diào)降25BP外，其余降息幅度基本在5-15BP，本次降息20BP、力度也明顯超預(yù)期。本次降息后，央行表示將“引導(dǎo)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率和存款利率同步下行，保持商業(yè)銀行凈息差的穩(wěn)定”，未來(lái)實(shí)體融資成本有望進(jìn)一步下行。
2）房地產(chǎn)方面，5大政策齊發(fā)力，包括降存量房貸利率、降二套房首付比、收儲(chǔ)再貸款央行100%出資、延長(zhǎng)支持房企政策期限、支持收購(gòu)房企存量土地。
>存量房貸利率調(diào)降如期落地，平均降幅約0.5個(gè)百分點(diǎn)，每年為實(shí)體降成本約1500億
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