>> 國(guó)盛證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：美國(guó)8月通脹韌性仍強(qiáng)，大幅降息概率下降-240912
| 上傳日期： |
2024/9/12 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園,劉新宇 |
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事件：北京時(shí)間9月11日20:30，美國(guó)公布8月CPI數(shù)據(jù)。
核心結(jié)論：美國(guó)8月CPI略低于預(yù)期，但核心CPI環(huán)比超預(yù)期，核心服務(wù)通脹的韌性仍強(qiáng)。根據(jù)我們測(cè)算，年底前美國(guó)通脹進(jìn)一步回落的空間較為有限。CPI數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期明顯降溫，9月降50bp的概率從超過(guò)30%降至不到20%，全年降125bp的概率從60%降至不到30%。繼續(xù)提示：當(dāng)前市場(chǎng)降息預(yù)期仍偏高，主因衰退擔(dān)憂尚未完全消除，若后續(xù)數(shù)據(jù)證偽了衰退預(yù)期，則降息預(yù)期大概率會(huì)進(jìn)一步下調(diào)。
1、美國(guó)8月CPI超預(yù)期回落，但核心CPI韌性仍強(qiáng)，后續(xù)回落仍偏慢。
>整體表現(xiàn)：美國(guó)8月未季調(diào)CPI同比2.5%，低于預(yù)期值2.6%和前值2.9%，是過(guò)去42個(gè)月最低；核心CPI同比3.2%，與預(yù)期值和前值持平，是過(guò)去40個(gè)月最低。季調(diào)后CPI環(huán)比0.2%，與預(yù)期值、前值、過(guò)去12個(gè)月均值持平；核心CPI環(huán)比0.3%，高于預(yù)期值和前值0.2%，與過(guò)去12個(gè)月均值持平。
>分項(xiàng)表現(xiàn)：美國(guó)8月CPI主要分項(xiàng)方面，食品分項(xiàng)環(huán)比從0.2%降至0.1%，低于12個(gè)月均值0.2%；能源分項(xiàng)環(huán)比從0%降至-0.8%，低于12個(gè)月均值-0.3%；核心商品分項(xiàng)環(huán)比從-0.3%升至-0.2%，低于12個(gè)月均值-0.1%，過(guò)去15個(gè)月中有14個(gè)月環(huán)比為負(fù)；核心服務(wù)分項(xiàng)環(huán)比從0.3%升至0.4%，與12個(gè)月均值持平，其中住宅和交通運(yùn)輸分項(xiàng)環(huán)比回升并且高于12個(gè)月均值。剔除食品、能源、住宅后的“超級(jí)核心通脹”環(huán)比為0.03%，前兩個(gè)月均為負(fù)。整體看，美國(guó)通脹表現(xiàn)延續(xù)分化，食品和能源價(jià)格的下跌是CPI超預(yù)期回落的主要貢獻(xiàn)，核心商品延續(xù)通縮，而核心服務(wù)通脹的韌性仍強(qiáng)，這也從側(cè)面反映了經(jīng)濟(jì)暫無(wú)衰退風(fēng)險(xiǎn)。
>后續(xù)測(cè)算：根據(jù)我們最新測(cè)算，9月美國(guó)CPI、核心CPI同比分別為2.4%、3.2%左右，年底分別為2.4%、3.0%左右，四季度CPI和核心CPI同比基本走平，個(gè)別月份可能有反彈，整體通脹回落節(jié)奏仍偏慢。
2、CPI公布后，美股上漲、黃金下跌，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期明顯降溫。
>大類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)：CPI公布后，美股先跌后漲，美債收益率和美元指數(shù)震蕩上行，黃金震蕩下跌。截至9/12收盤(pán)，標(biāo)普500、納斯達(dá)克、道瓊斯指數(shù)分別上漲1.1%、2.2%、0.3%；10Y美債收益率上行1bp至3.66%，美元指數(shù)上漲0.1%至101.7，現(xiàn)貨黃金下跌0.2%至2511.3美元/盎司。
>降息預(yù)期變化：CPI公布后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期明顯降溫。利率期貨隱含的9月降息50bp概率從超過(guò)30%降至不到20%，年內(nèi)降息幅度預(yù)期仍維持至少100bp，但降息125bp的概率從60%降至不到30%。
3、繼續(xù)提示：當(dāng)前市場(chǎng)降息預(yù)期仍偏高，后續(xù)有進(jìn)一步下調(diào)的可能。
>降息展望：前期報(bào)告中我們?cè)赋?，?dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)尚無(wú)明顯衰退跡象，通脹回落也依然緩慢，因此美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有大幅降息的必要性。而市場(chǎng)之所以對(duì)降息幅度有較高的預(yù)期，主因?qū)λネ说膿?dān)憂尚未完全消除，這也意味著若后續(xù)公布的經(jīng)濟(jì)和就業(yè)數(shù)據(jù)證偽了衰退預(yù)期，則降息預(yù)期也將會(huì)進(jìn)一步下調(diào)。目前看，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)9/19議息會(huì)議大概率只會(huì)降25bp，年內(nèi)降息75bp或100bp均屬于合理情況，具體幅度取決于未來(lái)的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，而降息125bp的預(yù)期大概率會(huì)逐步歸零。
>市場(chǎng)影響：目前市場(chǎng)對(duì)降息的交易已經(jīng)十分充分，甚至存在過(guò)度計(jì)價(jià)。若后續(xù)降息預(yù)期逐步下調(diào)到100bp或75bp，美元指數(shù)和美債收益率有望止跌企穩(wěn)并小幅反彈，黃金則面臨回調(diào)壓力；降息預(yù)期下調(diào)雖然對(duì)美股偏利空，但這一過(guò)程也伴隨著衰退預(yù)期降溫，綜合來(lái)看對(duì)美股影響偏中性，不過(guò)9-10月需要警惕季節(jié)效應(yīng)和大選不確定性引發(fā)的美股調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)與通脹、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策、地緣沖突等持續(xù)超預(yù)期。
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