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核心觀點(diǎn)
　　公司2024上半年實(shí)現(xiàn)收入23.4億元，同比增長(zhǎng)4.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.4億元，同比減少31.2%；對(duì)應(yīng)二季度實(shí)現(xiàn)收入13.5億元，同比增長(zhǎng)0.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.9億元，同比減少41.9%。受參股公司寧波東鵬投資收益較上年同期減少影響，公司上半年歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑。從公司收入拆分來看，公司的管道基本盤維持穩(wěn)定，其中代表零售的PPR管道收入略有增長(zhǎng)，同時(shí)公司積極推進(jìn)同心圓戰(zhàn)略，防水凈水等產(chǎn)品收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
　　事件
　　公司發(fā)布2024半年年報(bào)，2024上半年公司實(shí)現(xiàn)收入23.4億元，同比增長(zhǎng)4.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.4億元，同比減少31.2%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.4億元，同比減少0.4%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　投資收益減少拖累二季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)。2024上半年公司實(shí)現(xiàn)收入23.4億元，同比增長(zhǎng)4.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.4億元，同比減少31.2%；對(duì)應(yīng)二季度實(shí)現(xiàn)收入13.5億元，同比增長(zhǎng)0.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.9億元，同比減少41.9%。公司歸母凈利潤(rùn)下滑主要是由于：1.公司毛利率較去年同期下滑1.2個(gè)百分點(diǎn)至42.6%；2.對(duì)參股公司寧波東鵬的投資收益較上年同期減少1.6億元。若考慮剔除寧波東鵬影響，公司歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)較去年同期持平。
　　管材收入維持穩(wěn)定，“同心圓戰(zhàn)略成效顯著”。2024上半年公司進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額，在行業(yè)整體規(guī)?？s水的大背景下實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。上半年公司整體實(shí)現(xiàn)管材收入10.7億元，同比略微下滑1.3%；其中較能代表零售產(chǎn)品的PPR管材收入10.73億元，同比增長(zhǎng)3.3%。2024上半年公司管材業(yè)務(wù)毛利率增加2.1個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到45.3%，其中PPR管材業(yè)務(wù)毛利率增加2.0百分點(diǎn)達(dá)到59.1%。公司的其他產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入4.63億元，同比增長(zhǎng)45.2%，是公司加速推進(jìn)“同心圓”戰(zhàn)略，積極推動(dòng)防水、凈水等其他產(chǎn)品的市場(chǎng)拓展的有力體現(xiàn)。
　　積極推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略，境外收入穩(wěn)步增長(zhǎng)。2024年上半年公司聚焦重點(diǎn)區(qū)域市場(chǎng)開拓，圍繞“一帶一路”加強(qiáng)境外業(yè)務(wù)拓展，泰國(guó)工業(yè)園立足泰國(guó)市場(chǎng)不斷拓展周邊市場(chǎng)，公司收購(gòu)的新加坡捷流經(jīng)營(yíng)質(zhì)量也不斷提升。報(bào)告期內(nèi)公司境外業(yè)務(wù)收入達(dá)到1.7億元，同比增長(zhǎng)27.4%。
　　維持買入評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司2024-2026年?duì)I收為64.9/70.1/75.8億元，同比增長(zhǎng)1.8%/8.0%/8.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)至11.7/13.2/14.2億元，同比分別增長(zhǎng)-18.3%/12.8%/7.9%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為14/13/12倍。我們認(rèn)為盡管當(dāng)前公司的盈利能力短期受投資收益減少影響有所下滑，但長(zhǎng)期來看，公司高零售占比是維持穩(wěn)定業(yè)績(jī)的基石，給予買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1.原材料價(jià)格過快上漲。公司主要原材料屬于石化下游產(chǎn)品，原材料成本占生產(chǎn)成本的比例為85%左右。一旦發(fā)生地緣政治沖突或其他突發(fā)事件等因素導(dǎo)致能源價(jià)格上漲，不排除原材料價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)的可能性，將對(duì)公司毛利率產(chǎn)生沖擊。
　　2.新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。公司的室內(nèi)防水、全屋凈水、舒適家等新業(yè)務(wù)雖然與管道主業(yè)具有較高的協(xié)同性，但產(chǎn)品性能、商業(yè)模式等方面存在不同。公司需要較長(zhǎng)時(shí)間在新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域樹立品牌、獲得消費(fèi)者認(rèn)可，這期間會(huì)面臨市場(chǎng)、經(jīng)營(yíng)等各方面不確定因素帶來的風(fēng)險(xiǎn)。