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具備“全球視野”的快遞公司
　　極兔是具備“全球視野”的快遞公司，成立僅9年時(shí)間快遞網(wǎng)絡(luò)覆蓋13個(gè)國(guó)家。公司2015年發(fā)家于東南亞，2020年走向中國(guó)市場(chǎng)，2022年躍向國(guó)際新市場(chǎng)（主要包含中東、拉丁美洲）。其中，中國(guó)市場(chǎng)營(yíng)收貢獻(xiàn)最高，2024H1實(shí)現(xiàn)EBIT轉(zhuǎn)正，盈利延續(xù)改善趨勢(shì)；東南亞市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)顯著，是公司的盈利底盤；新市場(chǎng)增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁，2024H1大幅減虧。2023年公司現(xiàn)金流、毛利實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，意味著成功實(shí)現(xiàn)自我造血，打消市場(chǎng)對(duì)公司出清的擔(dān)憂。公司承襲“步步高系”團(tuán)隊(duì)的管理模式，推動(dòng)全球物流網(wǎng)絡(luò)快速建立：1）代理人運(yùn)營(yíng)模式，極兔區(qū)域代理人擁有總部股權(quán)和區(qū)域運(yùn)營(yíng)實(shí)體部分股權(quán)，總部依據(jù)績(jī)效給予區(qū)域代理人激勵(lì)，提升團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力和凝聚力；2）重視線下渠道鋪設(shè)，OPPO下場(chǎng)幫助極兔建立網(wǎng)絡(luò)；3）重視營(yíng)銷，關(guān)注品牌形象打造。
　　中國(guó)市場(chǎng)：加速度入場(chǎng)，快節(jié)奏扭虧
　　極兔是最晚進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的快遞公司，憑借較高的產(chǎn)品性價(jià)比、優(yōu)異的代理商模式迅速打開(kāi)中國(guó)市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)飛躍式發(fā)展，2024H1，公司中國(guó)區(qū)日均件量超過(guò)4800萬(wàn)件/天，市占率達(dá)到11.0%。2023年以來(lái)，極兔適時(shí)調(diào)整中國(guó)區(qū)的經(jīng)營(yíng)策略，從規(guī)模為王轉(zhuǎn)換為盈利為先，2023年中國(guó)區(qū)EBITDA實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，主要因?yàn)椋?）2023年，極兔中國(guó)區(qū)突破4200萬(wàn)件/天，進(jìn)入成本曲線的平坦區(qū)間；2）伴隨極兔于成功登陸港股上市，提升企業(yè)盈利水平也變得越發(fā)迫切；3）以價(jià)換量的高增長(zhǎng)不可持續(xù)。在戰(zhàn)術(shù)上，公司適時(shí)擴(kuò)張產(chǎn)能，支撐件量快速增長(zhǎng)，推動(dòng)成本加速改善。盡管公司產(chǎn)能投放相對(duì)不足，因勢(shì)利導(dǎo)采用輕重資產(chǎn)結(jié)合的方式，重資產(chǎn)購(gòu)入運(yùn)力、自動(dòng)化分揀設(shè)備，土地、房屋建筑以租賃為主，以較少的資金成本實(shí)現(xiàn)最大程度的成本優(yōu)化。
　　海外市場(chǎng)：領(lǐng)軍東南亞，拓荒新市場(chǎng)
　　極兔連續(xù)4年穩(wěn)居?xùn)|南亞快遞份額第一，2024H1公司東南亞包裹量達(dá)到20億件，同比增長(zhǎng)42.0%，市場(chǎng)份額從2020年的16.4%提升至2024H1的27.4%。東南亞快遞市場(chǎng)仍處在成長(zhǎng)階段，2023-2025年?yáng)|南亞電商復(fù)合增速有望超過(guò)20%。公司憑借獨(dú)特的代理模式，因地制宜搭建本土化網(wǎng)絡(luò)，持續(xù)領(lǐng)跑東南亞市場(chǎng)。公司將成熟的中國(guó)經(jīng)驗(yàn)輸出到東南亞市場(chǎng)，保持具備競(jìng)爭(zhēng)力的定價(jià)策略，有望加速出清尾部企業(yè)，推動(dòng)市占率進(jìn)一步提升。同時(shí)，隨著TikTok Shop、Temu等國(guó)際化電商平臺(tái)切入市場(chǎng)，東南亞電商行業(yè)格局有望重塑，東南亞平臺(tái)自建物流流量?jī)?yōu)勢(shì)或?qū)⒅鸩降?，極兔作為獨(dú)立的第三方物流規(guī)模效應(yīng)推動(dòng)下優(yōu)勢(shì)凸顯。2022年，公司陸續(xù)在新市場(chǎng)各國(guó)陸續(xù)起網(wǎng)，隨著新市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)持續(xù)擴(kuò)張，經(jīng)營(yíng)效益顯著提升。2024H1，公司件量同比增長(zhǎng)63.9%至1.4億件，市場(chǎng)份額達(dá)6.1%，新市場(chǎng)EBITDA大幅減虧至-7.8百萬(wàn)美元。
　　投資建議：盈利拐點(diǎn)顯現(xiàn)，全球化布局優(yōu)勢(shì)凸顯
　　公司是最具出?；虻目爝f公司，代理人模式推動(dòng)海外業(yè)務(wù)快速發(fā)展。2024年各地區(qū)經(jīng)營(yíng)情況向好，盈利拐點(diǎn)顯現(xiàn)。短期看，中國(guó)市場(chǎng)盈利持續(xù)改善；東南亞市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)顯著，靈活的競(jìng)爭(zhēng)策略和規(guī)模效應(yīng)釋放，有望實(shí)現(xiàn)量、利齊升；新市場(chǎng)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)動(dòng)能，有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)減虧。中長(zhǎng)期我們看好公司全球化物流網(wǎng)絡(luò)拓展能力和成長(zhǎng)價(jià)值。預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為1.5/3.9/5.0億美元，PE分別為41.4/16.4/12.7X，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、中國(guó)區(qū)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期；2、海外政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；3、海外電商平臺(tái)自建物流增長(zhǎng)超預(yù)期；4、快遞需求增長(zhǎng)不及預(yù)期；5、盈利預(yù)測(cè)假設(shè)不成立或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。