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“收息策略”和“交易策略”
　　保險(xiǎn)公司投資紅利股有兩種策略：“收息策略”和“交易策略”。前者以長(zhǎng)期持有并獲得持續(xù)的股息為主要目標(biāo)，后者則以獲取資本利得為主要目標(biāo)?！笆障⒉呗浴笔窃谛聲?huì)計(jì)準(zhǔn)則和低利率下逐漸產(chǎn)生的投資策略，代表保險(xiǎn)公司降低風(fēng)險(xiǎn)偏好，追求現(xiàn)金收益。基于2023年數(shù)據(jù)，我們估計(jì)其靜態(tài)欠配規(guī)模達(dá)5000-9000億人民幣，此外每年還有1000億左右新增資金；“交易策略”仍然屬于傳統(tǒng)股票投資策略，規(guī)模受紅利板塊表現(xiàn)的影響，較難估計(jì)。我們認(rèn)為險(xiǎn)資應(yīng)加大“收息策略”配置，適時(shí)增加“交易策略”配置，以對(duì)抗利率下行和平滑利潤(rùn)波動(dòng)。關(guān)注太保A/H、平安A/H、國(guó)壽A/H、友邦。
　　股息貢獻(xiàn)亟待增厚
　　代表現(xiàn)金收益（利息、股息和少量租金）的凈投資收益率（NIY）是險(xiǎn)資投資收益的中樞和壓艙石。NIY在1H24持續(xù)下行，A+H上市保險(xiǎn)公司（上市公司）合計(jì)水平在1H24降至3.3%，較2023年下降30bps，較2022年下降80bps。雖然上半年的NIY通常會(huì)被低估，但也清晰反映出核心投資收益率的下行趨勢(shì)。從NIY的構(gòu)成來(lái)看，利息貢獻(xiàn)較上年下降，平均貢獻(xiàn)從2023年的270bps下降至240bps。我們認(rèn)為至少部分公司需要增厚股息貢獻(xiàn)。股息貢獻(xiàn)在過(guò)去幾年維持在0.9-1.0pcts左右，但公司間差異較大。陽(yáng)光、平安、太保、中國(guó)財(cái)險(xiǎn)相對(duì)較高，而新華、國(guó)壽、人保相對(duì)較低。
　　資本利得影響利潤(rùn)波動(dòng)
　　資本利得是保險(xiǎn)公司利潤(rùn)波動(dòng)的最大原因。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，準(zhǔn)備金變動(dòng)不再對(duì)利潤(rùn)造成影響，利潤(rùn)主要由承保和投資表現(xiàn)構(gòu)成，其中承保表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，投資表現(xiàn)是利潤(rùn)波動(dòng)的主要原因。而投資表現(xiàn)中，凈投資收益表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，資本利得是投資表現(xiàn)波動(dòng)的主要原因。1H23-1H24，上市公司資本利得收益率和投資業(yè)績(jī)有較強(qiáng)的正相關(guān)性，我們估計(jì)1pct的資本利得收益率會(huì)給上市公司帶來(lái)大約500-600億的投資業(yè)績(jī)/利潤(rùn)波動(dòng)。換言之，提升現(xiàn)金收益（凈投資收益）貢獻(xiàn)，降低資本利得（β）貢獻(xiàn)，在當(dāng)前利率下行的背景中，能夠有效降低利潤(rùn)的波動(dòng)性。
　　紅利策略之“收息策略”
　　我們認(rèn)為保險(xiǎn)投資應(yīng)加大“收息策略”配置，投資高息股并計(jì)入FVOCI科目，可一舉兩得實(shí)現(xiàn)增厚股息貢獻(xiàn)、降低利潤(rùn)波動(dòng)的目標(biāo)。其特征在于長(zhǎng)期持有，以收取股息為主要投資目標(biāo)，屬于配置型投資。中報(bào)顯示1H24上市公司的“收息策略”規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。該策略對(duì)股票標(biāo)的的要求包括股息穩(wěn)定、資本虧損概率不大、股息率達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)。，基于2023年數(shù)據(jù)，我們估計(jì)全行業(yè)傳統(tǒng)險(xiǎn)賬戶欠配規(guī)模在5000-9000億元人民幣，可能在未來(lái)三年逐步完成配置。每年傳統(tǒng)險(xiǎn)賬戶還有大約1000億人民幣左右的新增資金。此外，分紅萬(wàn)能賬戶也可能配置“收息策略”，但規(guī)?？赡茌^不確定。
　　紅利策略之“交易策略”
　　“交易策略”是指買(mǎi)入高息股，但并不打算長(zhǎng)期持有，主要目的是為了獲得資本利得而非股息，把“紅利”作為一種題材來(lái)進(jìn)行交易，類(lèi)似公募基金的交易思路?！敖灰撞呗浴睂?duì)股票的要求不如“收息策略”嚴(yán)格，交易更頻繁。我們注意到去年以來(lái)部分保險(xiǎn)公司的“交易策略”較為成功，在紅利板塊表現(xiàn)較好的時(shí)候既獲得了股息，也獲得了資本利得。但我們認(rèn)為“交易策略”無(wú)法代替“收息策略”，雖然兩者均可以獲得股息，但“交易策略”對(duì)利潤(rùn)波動(dòng)有較大影響，且整體策略并不是以股息為主，能否長(zhǎng)期持有亦不確定。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：壽險(xiǎn)NBV大幅惡化、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)承保表現(xiàn)惡化，投資出現(xiàn)大幅虧損。