>> 上海證券-固定收益周報：LPR降息落空，利率債看多情緒強-240924
| 上傳日期： |
2024/9/25 |
大小： |
429KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
上海證券 |
| 評級： |
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作者： |
張河生 |
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主要觀點
過去一周利率債價格有所上漲，收益率曲線更為平坦。
過去一周（20240916-20240922），國債期貨有所上漲，其中10年期國債期貨活躍合約較9月13日上漲0.15%。從現(xiàn)券來看，10年國債活躍券收益率較9月14日增加0.06 BP至2.0431%；從曲線形態(tài)看，5年及以內(nèi)期限品種收益率提升，7、20、30年等長期限品種收益率下降，收益率曲線更為平坦。
城投債成交活躍度提升，多數(shù)活躍省份收益率提升。
城投債成交活躍度提升，過去一周所有省市的城投債日均成交622.0筆，高于前一周的505.2筆。
城投債日均成交在4筆及以上的活躍省份為22個，較上周增加2個。主要包括沿海5?。◤V東、江蘇、浙江、山東、福建）、中部7省（湖北、湖南、江西、河南、安徽、河北、山西）、4大直轄市、西部5?。ㄋ拇?、陜西、廣西、云南、新疆）與東北1省（吉林）。
從上述22個活躍省份城投的成交收益率看，12個省份收益率提升，1個省份收益率持平，9個省份收益率下降。
產(chǎn)業(yè)債成交活躍度提升，活躍行業(yè)大多收益率提升。
產(chǎn)業(yè)債成交活躍度有所提升，過去一周29個行業(yè)的產(chǎn)業(yè)債日均成交573.0筆，高于前一周的507.2筆。
日均成交在4筆及以上的行業(yè)為19個，較上周增加2個。主要包括金融1個（非銀金融）、地產(chǎn)鏈3個（地產(chǎn)、建筑裝飾、建材）、大宗資源品5個（煤炭、鋼鐵、有色、基礎(chǔ)化工、石油石化）、消費行業(yè)4個（食品飲料、商貿(mào)零售、醫(yī)藥生物、社服）、科技2個（傳媒、計算機）、交通運輸、機械設(shè)備、公用事業(yè)以及綜合行業(yè)。
從上述19個活躍產(chǎn)業(yè)的成交收益率看，11個行業(yè)收益率提升，2個行業(yè)收益率持平，6個行業(yè)收益率下降。
金融債成交活躍度有所提升，二永債收益率大多數(shù)提升。
金融機構(gòu)債成交活躍度有所提升，過去一周所有金融機構(gòu)債日均成交947.0筆，高于前一周的875.0筆。其中，銀行二級、銀行永續(xù)、商金債日均成交分別為421.7筆、255.3筆、150.7筆，較前一周分別變化-8.3筆、-5.0筆與+16.7筆。
從金融債成交收益率看，不同期限、不同評級的商行二級資本債與非固定期限債收益率大多數(shù)提升。
資金價格提升明顯，債市杠桿水平略微下降。
資金價格方面，資金價格提升明顯。截至9月20日R007與DR007分別較9月14提升38.96BP與30.27 BP，兩者利差提升。公開市場操作方面，央行過去一周凈投放9179億元。
債市杠桿水平略微下降，銀行間質(zhì)押式回購余額5日均值由9月14日的5.60萬億元下降至9月20日的5.58萬億元；隔夜占比5日均值由9月14日77.49%下降至9月20日75.34%。
美聯(lián)儲如期降息，鮑威爾鷹派言論導致資產(chǎn)演繹過山車行情。
北京時間2024年9月19日凌晨2點，美聯(lián)儲議息會議宣布降息50 BP，將聯(lián)邦基金利率的目標區(qū)間維持在4.75%-5.00%，符合市場預(yù)期。關(guān)于后續(xù)降息展望，2024年底預(yù)期中位數(shù)為降至4.4%，2025年預(yù)期中位數(shù)為全年降100 BP至3.4%。相較6月會議9月預(yù)測的失業(yè)率提升，經(jīng)濟增速與通脹水平下滑。
降息決定符合預(yù)期，所以2點決定發(fā)布后美債收益率、美元指數(shù)小幅下跌，黃金與美股則小幅上漲。但是2點半鮑威爾發(fā)言中表示：如果經(jīng)濟穩(wěn)固、通脹有韌性，降息步伐放慢；如果就業(yè)低于預(yù)期，通脹下行超預(yù)期，會及時做出反應(yīng)。相應(yīng)的美債收益率與美元指數(shù)上漲，黃金與美股下跌，大類資產(chǎn)均經(jīng)歷了過山車行情。
國內(nèi)LPR降息落空，利率債看多動能依舊較強。
過去一周只有3個工作日，利率債表現(xiàn)較為強勢價格繼續(xù)上漲，但信用債價格下跌為主。從節(jié)奏上看，我們認為周四鮑威爾鷹派言論某種程度上導致周四國內(nèi)債市調(diào)整。周三與周五10年國債期貨漲幅強勁，尤其是周五即使LPR并沒有下調(diào)利率也沒有影響利率債看多情緒。展望后市，我們認為降息尚未落地之前長端利率可能繼續(xù)在低位徘徊，后續(xù)降息落地如果幅度不能超預(yù)期，收益率可能會有所調(diào)整。
投資建議
利率債不加杠桿，配置5年期以內(nèi)品種。
長久期利率債資產(chǎn)端收益率與資金成本的差額有所收窄，截至2024年9月20日，10與30年國債收益率與IRS 7天的差額較9月13日分別下降2.82 BP與6.65BP，我們不建議加杠桿。
在具體期限選擇上，5Y-1Y與7Y-1Y利差處于過去6年14%-20%分位數(shù)，10Y-1Y利差處于過去6年50.5%分位數(shù)，而3Y-1Y、30Y-1Y利差處于過去6年1%-7%分位數(shù)，我們建議投資5年期以內(nèi)品種。
城投債集中在成交活躍的區(qū)域，下沉遵循“強省弱市縣”和“弱省強市縣”方向。
城投債投資還是選擇成交活躍的14個省市，如沿海的江蘇、浙江、廣東、山東，中部的湖北、湖南、安徽、江西、河南，西部的四川以及4大直轄市。
如若下沉，可選擇東部的福建，中部的山西、河北以及西部的陜西、廣西、云南等。具體下沉策略選擇遵循“強省弱市縣”和“弱省強市縣”兩個方向。
產(chǎn)業(yè)債集中在成交活躍的行業(yè)。
產(chǎn)業(yè)債投資選擇成交活躍的行業(yè)：非銀金融債，地產(chǎn)相關(guān)的地產(chǎn)、建筑
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