>> 上海證券-固定收益周報(bào)：利率債短下長(zhǎng)平，信用收益率跟隨下行-240909
| 上傳日期： |
2024/9/9 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
上海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張河生 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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主要觀點(diǎn)
過去一周利率債價(jià)格大幅上漲，收益率曲線下移。
過去一周（20240902-20240908），國(guó)債期貨大幅上漲，其中10年期國(guó)債期貨活躍合約較8月30日上漲0.51%。從現(xiàn)券來(lái)看，10年國(guó)債活躍券收益率較8月30日下降3.16 BP至2.1388%；從曲線形態(tài)看，各期限品種收益率均下降，收益率曲線整體下移。
城投債成交活躍度下降，大多數(shù)活躍省份收益率下降。
城投債成交活躍度有所下降，過去一周所有省市的城投債日均成交663.2筆，低于前一周的795.2筆。
城投債日均成交在4筆及以上的活躍省份為21個(gè)，與上周減少1個(gè)。主要包括沿海5省（廣東、江蘇、浙江、山東、福建）、中部7?。ê?、湖南、江西、河南、安徽、河北、山西）、4大直轄市、西部5?。ㄋ拇?、陜西、廣西、云南、新疆）。
從上述21個(gè)活躍省份城投的成交收益率看，4個(gè)省份收益率提升，4個(gè)省份收益率持平，13個(gè)省份收益率下降。
產(chǎn)業(yè)債成交活躍度下降，活躍行業(yè)大多收益率下降。
產(chǎn)業(yè)債成交活躍度有所下降，過去一周29個(gè)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)債日均成交614.6筆，低于前一周的675.4筆。
日均成交在4筆及以上的行業(yè)為20個(gè)，較上周增加2個(gè)。主要包括金融1個(gè)（非銀金融）、地產(chǎn)鏈3個(gè)（地產(chǎn)、建筑裝飾、建材）、大宗資源品5個(gè)（煤炭、鋼鐵、有色、基礎(chǔ)化工、石油石化）、消費(fèi)行業(yè)4個(gè)（食品飲料、商貿(mào)零售、醫(yī)藥生物、社會(huì)服務(wù)）、科技1個(gè)（傳媒）、電力設(shè)備、交通運(yùn)輸、機(jī)械設(shè)備、環(huán)保、公用事業(yè)以及綜合行業(yè)。
從上述20個(gè)活躍產(chǎn)業(yè)的成交收益率看，4個(gè)行業(yè)收益率提升，16個(gè)行業(yè)收益率下降。
金融債成交活躍度下降，大多數(shù)二永債收益率下降。
金融機(jī)構(gòu)債成交活躍度有所下降，過去一周所有金融機(jī)構(gòu)債日均成交1050.0筆，低于前一周的1383.0筆。其中，銀行二級(jí)、銀行永續(xù)、商金債日均成交分別為428.4筆、322.8筆、163.0筆，較前一周分別下降194.0筆、111.6筆與28.0筆。
從金融債成交收益率看，除1M期限的商行二級(jí)資本債與非固定期限債收益率有所提升，其他期限不同評(píng)級(jí)的商行二級(jí)資本債與非固定期限債收益率均下降。
隔夜資金價(jià)格大幅提升，債市杠桿水平提升。
資金價(jià)格方面，隔夜成本提升明顯，7天成本相對(duì)平穩(wěn)。截至9月6日R007與DR007分別較8月30變化+3.04 BP與-1.07 BP，兩者利差走闊；R001與DR001分別較8月30變化+17.14 BP與18.66BP。公開市場(chǎng)操作方面，央行過去一周凈回籠11916億元。
債市杠桿水平有所提升，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)余額5日均值由8月30日的6.10萬(wàn)億元提升至9月6日的7.12萬(wàn)億元；隔夜占比5日均值由8月30日84.35%提升至9月6日88.30%的。
央行堅(jiān)持支持性貨幣政策立場(chǎng)，降準(zhǔn)仍有一定空間。
2024年9月5日，國(guó)務(wù)院新聞辦公室舉行“推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展”系列主題新聞發(fā)布會(huì)，央行與外管局的相關(guān)發(fā)言引起市場(chǎng)關(guān)注。首先明確了下一階段仍然是支持性貨幣政策立場(chǎng)，表態(tài)降準(zhǔn)還有一定的空間而進(jìn)一步降低存貸利率還面臨一定的約束。其次，關(guān)于美國(guó)降息預(yù)期的影響，央行強(qiáng)調(diào)確實(shí)會(huì)密切關(guān)注，但繼續(xù)堅(jiān)持以我為主，優(yōu)先支持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。9月6日債市對(duì)央行的相關(guān)發(fā)言反響積極，10年與30年國(guó)債期貨分別上漲0.13%與0.29%。
貨幣政策框架：健全利率調(diào)控機(jī)制，增加國(guó)債買賣工具。
貨幣政策框架的完善中強(qiáng)調(diào)注重利率等價(jià)格工具的作用，并把公開市場(chǎng)7天回購(gòu)利率作為主要政策利率，健全利率調(diào)控機(jī)制還配套著收窄利率走廊寬度以及提高貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率LPR的報(bào)價(jià)質(zhì)量。另外，央行買賣國(guó)債主要定位于基礎(chǔ)貨幣投放以及流動(dòng)性管理。
利率債短下長(zhǎng)平，信用收益率跟隨下行。
過去一周，贖回負(fù)反饋的擔(dān)憂很快消除，債市表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，利率、信用債價(jià)格均大漲。從節(jié)奏上看，國(guó)債期貨周一與周五漲幅較大，我們認(rèn)為PMI的公布以及國(guó)新辦發(fā)布會(huì)央行發(fā)言起到重要作用。
展望后市，我們認(rèn)為長(zhǎng)端利率可能繼續(xù)在窄幅區(qū)間波動(dòng)，短端利率則可能在降準(zhǔn)預(yù)期下繼續(xù)向下的概率較高，利率債收益率曲線有望保持一定向上的斜率。另外，由于信用債成交多為5年以內(nèi)期限，我們認(rèn)為信用債到期收益率則大概率跟隨無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行而下行。
投資建議
利率債不加杠桿，配置5年期以內(nèi)品種。
長(zhǎng)久期利率債資產(chǎn)端收益率與資金成本的差額有增有減，截至2024年9月6日，5、10與30年國(guó)債收益率與IRS 7天的差額較8月30日分別變化-2.08 BP、+2.08 BP與-0.37 BP，我們不建議加杠桿。
在具體期限選擇上，5Y-1Y與7Y-1Y利差處于過去6年16-34%分位數(shù)，10Y-1Y利差處于過去6年62.9%分位數(shù)，而3Y-1Y、30Y1Y利差處于過去6年3-14%分位數(shù)，我們建議投資5年期以內(nèi)品種。
城投債集中在成交活躍的區(qū)域，下沉遵循“強(qiáng)省弱市縣”和“弱省強(qiáng)市縣”方向。
城投債投資還是選擇成交活躍的14個(gè)省市，如沿海的江蘇、浙江、廣東、山東，中部的湖北、湖南、安徽、江西、河南，西部的四川以及4大直轄市。
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