>> 上海證券-固定收益周報(bào)：極限估值下不確定性增加-240730
| 上傳日期： |
2024/7/30 |
大?。?/td>
| 440KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
上海證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張河生 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
主要觀點(diǎn)
過去一周利率債價格有所上漲，收益率曲線下移明顯。
過去一周（20240722-20240728），國債期貨有所上漲，其中10年期國債期貨活躍合約較7月19日上漲0.44%。從現(xiàn)券來看，10年國債活躍券收益率較7月19日減少6.7BP至2.1944%；從曲線形態(tài)看，各期限品種均有下滑，其中半年及以內(nèi)的短期品種降幅稍大，收益率曲線下移明顯。
城投債成交活躍度有所下降，大多數(shù)省份收益率下降。
城投債成交活躍度有所下降，過去一周所有省市的城投債日均成交602.80筆，低于前一周的619.80筆。
城投債日均成交在4筆及以上的活躍省份為21個，較上周減少1個。主要包括沿海5?。◤V東、江蘇、浙江、山東、福建）、中部7?。ê?、湖南、江西、河南、安徽、河北、山西）、4大直轄市、西部5省（四川、陜西、廣西、云南、新疆）。
從上述21個活躍省份城投的成交收益率看，15個省份收益率下降，1個行業(yè)收益率持平，5個省份收益率提升。
產(chǎn)業(yè)債成交活躍度有所提升，活躍行業(yè)中收益率漲跌行業(yè)數(shù)量相當(dāng)。
產(chǎn)業(yè)債成交活躍度有所提升，過去一周29個行業(yè)的產(chǎn)業(yè)債日均成交620.00筆，高于前一周的562.60筆。
日均成交在4筆及以上的行業(yè)為21個，較前一周增加2個，主要包括金融1個（非銀金融）、地產(chǎn)鏈3個（地產(chǎn)、建筑裝飾、建材）、大宗資源品5個（煤炭、鋼鐵、有色、基礎(chǔ)化工、石油石化）、消費(fèi)行業(yè)4個（食品飲料、商貿(mào)零售、醫(yī)藥生物、社會服務(wù)）、TMT行業(yè)2個（計(jì)算機(jī)、通信）、農(nóng)林牧漁、交通運(yùn)輸、機(jī)械設(shè)備、公用事業(yè)、汽車以及綜合行業(yè)。
從上述21個活躍產(chǎn)業(yè)的成交收益率看，10個行業(yè)收益率下降，11個行業(yè)收益率提升。
金融債成交活躍度微降，大部分品種收益率多數(shù)下降。
金融機(jī)構(gòu)債成交活躍度略微下降，過去一周所有金融機(jī)構(gòu)債日均成交857.20筆，略低于前一周的858.20筆。其中，銀行二級、銀行永續(xù)、商金債日均成交分別為389筆、204筆、138筆，較前一周分別變化69.60筆、-98.80筆與18筆。
從金融債成交收益率看，除了各評級的證券普通債1M品種收益率不變，其他品種的所有評級收益率均下降。
資金價格提升，債市杠桿水平上升。
資金價格有所提升，截至7月26日R007與DR007分別較7月19上漲7.46BP與5.15BP，兩者利差擴(kuò)大。公開市場操作方面，央行過去一周逆回購與3M央票互換操作凈回籠1982.5億元，MLF凈投放2000億，國庫現(xiàn)金定存到期700億元，合計(jì)凈投放682.5億元。
債市杠桿水平有所上升，銀行間質(zhì)押式回購余額5日均值由7月19日的6.10萬億元升高至7月26日的6.42萬億元。
央行全面降息落地。
二十屆三中全會《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革，推進(jìn)中國式現(xiàn)代化的決定》發(fā)布后的第二天，央行便降息。7月22日，央行首先下調(diào)7天逆回購利率、1年期與5年期LPR利率，幅度均為10 BP。7月15日央行進(jìn)行MLF操作沒有調(diào)降MLF利率，但7月25日央行同一個月內(nèi)第二次操作MLF把利率下調(diào)20 BP，同時工商銀行等啟動新一輪存款利率調(diào)降。至此，我們認(rèn)為7月份不再是局部降息而是全面降息。
展望未來，極限估值下不確定性增加，債市或有所震蕩。
從過去一周的行情看，降息落地導(dǎo)致債市價格上漲。展望后市，當(dāng)前債市收益率處于歷史極低位置，尤其是5年及以上的長期限國債，處于2002年以來的0.5%及以內(nèi)歷史分位數(shù)，即使是1年及以內(nèi)的短期限國債也處于10%以內(nèi)的歷史分位數(shù)。我們認(rèn)為降息落地后收益率進(jìn)一步向下突破需要額外的動力，而7月PMI等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)即將公布，跨月時段資金面可能邊際收緊，債市面臨一些不確定性。同時，我們認(rèn)為央行是否啟動正回購以及央行借券操作是否落地等風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，短期債市可能面臨震蕩行情。
投資建議
利率債不加杠桿，配置5年以內(nèi)的短期限品種。
雖然長端利率債資產(chǎn)端收益率與資金成本的差額擴(kuò)大，截至2024年7月26日，5、10、30年國債收益率與IRS 7天的差額較7月19日分別提升2.17 BP、1.05 BP與1.59 BP，但是整體上看我們維持審慎看法，我們不建議加杠桿。
在具體期限選擇上，3Y-1Y、5Y-1Y與7Y-1Y利差處于過去近7年30-40%分位數(shù)，10Y-1Y利差處于過去近7年66.4%分位數(shù)，而30Y1Y利差處于過去近7年20.3%分位數(shù)，由于我們對后續(xù)行情較為謹(jǐn)慎，我們建議投資5年以內(nèi)短期限的品種。
城投債集中在成交活躍的區(qū)域，下沉遵循“強(qiáng)省弱市縣”和“弱省強(qiáng)市縣”方向。
城投債投資還是選擇成交活躍的14個省市，如沿海的江蘇、浙江、廣東、山東，中部的湖北、湖南、安徽、江西、河南，西部的四川以及4大直轄市。
如若下沉，可選擇東部的福建，中部的山西、河北以及西部的陜西、廣西、云南等。具體下沉策略選擇遵循“強(qiáng)省弱市縣”和“弱省強(qiáng)市縣”兩個方向。
產(chǎn)業(yè)債集中在成交活躍的行業(yè)。
產(chǎn)業(yè)債投資選擇成交活躍的行業(yè)：非銀金融債，地產(chǎn)相關(guān)的地產(chǎn)、建筑裝飾、建材，大宗資源品行業(yè)如煤炭、鋼鐵
|
|
