主要觀點(diǎn)
過去一周利率債價格有所下跌，收益率曲線熊陡。
過去一周（20240701-20240707），國債期貨有所下跌，其中10年期國債期貨活躍合約較6月28日下跌0.18%。從現(xiàn)券來看，10年國債活躍券收益率較6月28日增加6.96 BP至2.2754%；從曲線形態(tài)看，大多數(shù)期限品種收益率有所提升，其中3年及以上品種曲線提升幅度大，僅9個月、1年品種收益率小幅下降，曲線更為陡峭。
城投債成交活躍度有所提升，收益率漲跌省份數(shù)量相當(dāng)。
城投債成交活躍度有所提升，過去一周所有省市的城投債日均成交599.6筆，高于前一周的560.8筆。
城投債日均成交在4筆及以上的活躍省份為22個，較上周減少1個。主要包括沿海5?。◤V東、江蘇、浙江、山東、福建）、中部7省（湖北、湖南、江西、河南、安徽、河北、山西）、4大直轄市、西部6省（四川、陜西、廣西、云南、貴州、新疆）。
從上述22個活躍省份城投的成交收益率看，11個省份收益率下降，1個省份收益率持平，10個省份收益率提升。
產(chǎn)業(yè)債成交活躍度有所提升，活躍行業(yè)大多收益率下降。
產(chǎn)業(yè)債成交活躍度提升，過去一周30個行業(yè)的產(chǎn)業(yè)債日均成交576.80筆，高于前一周的560.40筆。
日均成交在4筆以上的行業(yè)為19個，較前一周增加2個，主要包括金融1個（非銀金融）、地產(chǎn)鏈3個（地產(chǎn)、建筑裝飾、建材）、大宗資源品5個（煤炭、鋼鐵、有色、基礎(chǔ)化工、石油石化）、消費(fèi)行業(yè)4個（食品飲料、商貿(mào)零售、醫(yī)藥生物、社會服務(wù)）、TMT行業(yè)請個（傳媒）、交通運(yùn)輸、機(jī)械設(shè)備、環(huán)保，公用事業(yè)以及綜合行業(yè)。
從上述19個活躍產(chǎn)業(yè)的成交收益率看，14個行業(yè)收益率下降，5個行業(yè)收益率提升。
金融債成交活躍度提升，短期限商行二永債收益率多數(shù)下降。
金融機(jī)構(gòu)債成交活躍度提升，過去一周所有金融機(jī)構(gòu)債日均成交921.60筆，高于前一周的829.60筆。其中，銀行二級、銀行永續(xù)、商金債日均成交分別為357.8筆、340.0筆、108.0筆，較前一周分別變化28.6筆、85.8筆與-17.6筆。
從金融債成交收益率看，各評級的商行二級資本債6M以內(nèi)品種收益率均下滑，9M及以上大多數(shù)收益率提升；AA評級及以上的商行非固定期限債6M品種收益率全部下降，9M及以上大多數(shù)收益率提升；AA的商行非固定期限債1M與2Y、3Y的收益率下降，其他期限收益率下降。
資金價格大幅下跌，債市杠桿水平提升。
月初后資金價格大幅下跌，截至7月05日R007與DR007分別較6月28下降59.22 BP與35.75 BP，兩者利差收窄。公開市場操作方面，央行過去一周凈回籠7400億元。
債市杠桿水平提升，銀行間質(zhì)押式回購余額5日均值由6月28日的5.27萬億元提升至7月05日的6.64萬億元。隔夜占比5日均值由6月28日的79.55%元提升至7月05日的88.84%。
債券借入?yún)f(xié)議賦予央行較強(qiáng)穩(wěn)定市場能力。
央行與多家金融機(jī)構(gòu)簽訂的債券借入?yún)f(xié)議部分細(xì)節(jié)公開。首先是規(guī)模不小，或達(dá)數(shù)千億；其次借入期限不固定；第三是信用借券而非抵押借券。我們認(rèn)為這些協(xié)議細(xì)節(jié)賦予了央行較強(qiáng)的穩(wěn)定市場的能力。
目前央行認(rèn)為中長期國債利率偏低，并試圖借入國債賣出讓長期限國債收益率上行，我們認(rèn)為未來長端利率大概率會有所上行，收益率曲線有望保持“正常向上的斜率”。至于長端利率調(diào)整的“合意”幅度，我們認(rèn)為10年國債收益率至少在2.30%以上，因為5月31號10年國債收益率已經(jīng)在2.30%左右徘徊，但央行仍然提示長端利率風(fēng)險。至于能否達(dá)到2.5%以上，我們認(rèn)為有一定可能性但是概率不高。
展望未來，債市短期內(nèi)或有所震蕩。
從過去一周的行情看，央行借入國債的公告發(fā)布時國債價格有所調(diào)整，但是隨后兩個交易日國債價格繼續(xù)上漲，直到協(xié)議細(xì)節(jié)公布時，國債價格再次下跌，可見市場看多情緒較強(qiáng)。
展望后市，下周公布通脹、社融信貸以及外貿(mào)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為這些數(shù)據(jù)發(fā)布會對債市產(chǎn)生一定的擾動，債市短期內(nèi)或有所震蕩。
投資建議
利率債不加杠桿，配置5年以內(nèi)的短期限品種。
雖然長端利率債資產(chǎn)端收益率與資金成本的差額擴(kuò)大，截至2024年7月5日，10、30年國債收益率與IRS 7天的差額較6月28日分別提升3.63 BP與5.15 BP，但是整體上看調(diào)整，我們不建議提升杠桿。
在具體期限選擇上，由于3Y-1Y、5Y-1Y與7Y-1Y利差處于過去近7年40-55%分位數(shù)，10Y-1Y利差處于過去近7年72.5%分位數(shù)，而30Y-1Y利差處于過去近7年接近25%分位數(shù)，由于短期看調(diào)整，我們建議投資5年以內(nèi)短期限的品種。
城投債集中在成交活躍的區(qū)域，下沉遵循“強(qiáng)省弱市縣”和“弱省強(qiáng)市縣”方向。
城投債投資還是選擇成交活躍的14個省市，如沿海的江蘇、浙江、廣東、山東，中部的湖北、湖南、安徽、江西、河南，西部的四川以及4大直轄市。
如若下沉，可選擇東部的福建，中部的山西、河北以及西部的陜西、廣西、云南等。具體下沉策略選擇遵循“強(qiáng)省弱市縣”和“弱省強(qiáng)市縣”兩個方向。
