>> 上海證券-固定收益周報：寬貨幣預期下債市或震蕩偏強-240617
| 上傳日期： |
2024/6/17 |
大小： |
445KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
上海證券 |
| 評級： |
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作者： |
張河生 |
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此報告為加密報告 |
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主要觀點
過去一周利率債有所上漲，收益率曲線平坦化。
過去一周（20240610-20240616），國債期貨有所上漲，其中10年期國債期貨活躍合約較6月7日上漲0.06%。從現券來看，10年國債活躍券收益率較6月7日減少2.75 BP至2.2558%；從曲線形態(tài)看，不同期限品種漲跌不一。其中，6個月、3個月品種收益率提升；7年及以上品種收益率下降，曲線更為平坦。
城投債成交活躍度有所提升，大多數省份收益率下降。
城投債成交活躍度有所提升，過去一周所有省市的城投債日均成交616.25筆，高于前一周的519.60筆。
城投債日均成交在4筆以上的活躍省份為21個，較前一周增加1個，主要包括沿海5省（廣東、江蘇、浙江、山東、福建）、中部7?。ê?、湖南、江西、河南、安徽、河北、山西）、4大直轄市、西部5省（四川、陜西、廣西、云南、新疆）。
從上述21個活躍省份城投的成交收益率看，11個行業(yè)收益率下降，3個行業(yè)收益率持平，7個行業(yè)收益率提升。
產業(yè)債成交活躍度提升，活躍行業(yè)大多收益率下降。
產業(yè)債成交活躍度提升，過去一周30個行業(yè)的產業(yè)債日均成交639.00筆，高于前一周的587.80筆。
日均成交在4筆以上的行業(yè)為19個，較前一周增加1個，主要包括金融1個（非銀金融）、地產鏈3個（地產、建筑裝飾、建材）、大宗資源品5個（煤炭、鋼鐵、有色、基礎化工、石油石化）、消費行業(yè)4個（食品飲料、商貿零售、醫(yī)藥生物、社會服務）、TMT行業(yè)2個（通信、計算機）、交通運輸、機械設備、公用事業(yè)以及綜合行業(yè)。
從上述19個活躍產業(yè)的成交收益率看，11個行業(yè)收益率下降，0個行業(yè)收益率持平，8個行業(yè)收益率提升。
金融債成交活躍度下降。
金融機構債成交活躍度下降，過去一周所有金融機構債日均成交880.00筆，低于前一周的940.40筆。其中，銀行二級、銀行永續(xù)、商金債日均成交分別為313.25筆、273.75筆、187.00筆，較前一周分別變化-73.55筆、34.95筆與-34.00筆。
資金價格提升，債市杠桿水平提升。
資金價格有所提升，截至6月14日R007與DR007分別較6月7提升0.76 BP與4.80 BP，兩者利差收窄。公開市場操作方面，央行過去一周凈回籠20億元。
債市杠桿有所抬頭，銀行間質押式回購余額5日均值由6月7日的6.47萬億元提升至6月14日的6.90萬億元。
豬肉漲價背景下CPI仍然環(huán)比下跌，有色、煤炭漲價助力PPI環(huán)比正增長。
我國5月CPI同比增長0.3%，與上月持平，其中翹尾因素提升0.2%，環(huán)比下降0.1%。5月份豬肉價格雖然有所上漲，但是牛肉、羊肉價格下跌導致畜肉類CPI環(huán)比下跌0.4%，食品煙酒項環(huán)比增長0.0%。
我國5月PPI同比下跌1.4%，較上月提升1.1%，其中翹尾因素提升0.9%，環(huán)比增長0.2%。大宗資源品中，5月份有色礦依然環(huán)比大幅上漲，煤炭價格環(huán)比由負轉正，但是油氣價格環(huán)比大幅下跌以及黑色礦環(huán)比小幅下跌，對沖之后整體采掘業(yè)生產資料環(huán)比增長0.2%。由于6月PPI翹尾因素提升0.8%，我們認為下月PPI同比跌幅可能繼續(xù)收窄。
國債加速供應以及企業(yè)金融投資意愿增強。
我國5月社融同比增長8.4%，較上月提升0.1%，主要是政府債券與企業(yè)債券同比增速提升導致，占大頭的貸款同比增速仍然是下滑的。我們認為政府債券同比增速提升可能是財政部加速了國債發(fā)行節(jié)奏以及新發(fā)特別國債發(fā)行導致的。
信貸數據表現不佳，5月份反映住房銷售的居民部門中長期貸款以及反映實體融資需求的企業(yè)中長期貸款同比均少增，我們認為這說明實體融資需求較為疲弱。
M25月份同比增長7.0%，較上個月下滑0.2%，其中翹尾因素下降0.4%，環(huán)比增長0.2%，可見同比下滑主要是基數效應導致的。M2環(huán)比增長的構成中，單位活期環(huán)比下降2.39%，這已經是連續(xù)第2個月環(huán)比下降了。我們認為單位活期化意愿降低可能是企業(yè)金融投資意愿增強而非實體投資意愿增強導致的，這對應著國債受追捧以及理財規(guī)模的快速擴張。
展望未來，債市或因降息預期震蕩偏強。
從過去一周的行情看，市場對于長端利率仍然看多，10年及以上期限的國債期貨以及現券價格有所上漲。展望后續(xù)債券市場，工業(yè)增加值、投資與消費等經濟數據公布，我們認為經濟表現仍然呈現結構性分化：工業(yè)、制造業(yè)投資等數據表現較好，消費、地產鏈條的數據難有起色。同時我們認為6月份央行如果降息則有望進一步推動無風險利率下降，可以關注6月20號LPR利率是否調降，同時央行是否啟動新的一輪存款利率也是重要關注點。綜合而言，我們認為債市或因強烈的降息預期短期做多動能充足，債市呈現震蕩偏強的態(tài)勢。
投資建議
利率債適當降杠桿，配置10年以內期限品種。
由于利率債資產端收益率與資金成本的差額收窄，截至2024年6月14日，5、10、30年國債收益率與IRS 7天的差額較6月7日分別變化-1.32 BP、-3.97BP與-4.35 BP，建議適當降低杠桿。
在具體期限選擇上，由于3Y-1Y、5Y-1Y、7Y-1Y與10Y-1Y利差
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