>> 上海證券-固定收益周報(bào)：央行警惕長端利率風(fēng)險(xiǎn)-240604
| 上傳日期： |
2024/6/4 |
大小： |
434KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
上海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張河生 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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主要觀點(diǎn)
過去一周利率債繼續(xù)窄幅震蕩。
過去一周（20240527-20240602），國債期貨窄幅震蕩，其中10年期國債期貨活躍合約較5月24日上漲0.04%。從現(xiàn)券來看，10年國債活躍券收益率較5月24日減少2.08 BP至2.2926%；從曲線形態(tài)看，不同期限品種漲跌不一，但周變動(dòng)均在正負(fù)3 BP以內(nèi)。
城投債利差收窄，成交活躍度下降。
城投債利差過去一周收窄，除3M期限品種利差收窄幅度較大，普遍在7 BP以上。城投債成交活躍度明顯下降，過去一周所有省市的城投債日均成交473.80筆，低于前一周的606.60筆。
城投債日均成交在4筆及以上的活躍省份為20個(gè)，與前一周持平，主要包括沿海5?。◤V東、江蘇、浙江、山東、福建）、中部6?。ê?、湖南、江西、河南、安徽、河北）、4大直轄市、西部5省（四川、陜西、廣西、云南、貴州）。
產(chǎn)業(yè)債成交降溫，活躍行業(yè)大多收益率提升。
產(chǎn)業(yè)債成交活躍度下降，過去一周30個(gè)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)債日均成交491.60筆，低于前一周的552.60筆。
日均成交在4筆以上的行業(yè)為18個(gè)，較前一周減少2個(gè)，主要包括金融1個(gè)（非銀金融）、地產(chǎn)鏈3個(gè)（地產(chǎn)、建筑裝飾、建材）、大宗資源品5個(gè)（煤炭、鋼鐵、有色、基礎(chǔ)化工、石油石化）、消費(fèi)行業(yè)4個(gè)（食品飲料、商貿(mào)零售、醫(yī)藥生物、社會(huì)服務(wù)）、TMT行業(yè)1個(gè)（通信）、交通運(yùn)輸、機(jī)械設(shè)備、公用事業(yè)以及綜合行業(yè)。
從上述18個(gè)活躍產(chǎn)業(yè)的成交收益率看，6個(gè)行業(yè)收益率下降，2個(gè)行業(yè)收益率持平，10個(gè)行業(yè)收益率提升。
二永債成交活躍度略微反彈，收益率中位數(shù)繼續(xù)下降。
二永債成交活躍度略微反彈，過去一周二永債共成交3447筆，略高于前一周的3297筆。成交收益率的中位數(shù)繼續(xù)下滑5 BP至2.30%。
月末資金面緊張，債市杠桿水平下降。
臨近月末資金價(jià)格一度大幅提升，截至5月30日DR007與R007分別較5月24日提升9.40 BP與13.65 BP，但是5月31日資金價(jià)格有所回落，截至5月31日DR007與R007分別較5月24日提升4.38 BP與4.26 BP。央行為對(duì)沖月末資金面緊過去一周大幅凈投放6040億元。
月末資金緊張導(dǎo)致債市杠桿有所下降，銀行間質(zhì)押式回購余額5日均值由5月24日的6.04萬億元下降至5月31日的5.37萬億元，隔夜占比5日均值由5月24日的87.90%下降至5月31日的82.38%。
制造業(yè)PMI指數(shù)下滑跌破榮枯線，生產(chǎn)、需求兩端走弱。
5月31日，統(tǒng)計(jì)局公布我國5月制造業(yè)PMI為49.5%，低于市場(chǎng)預(yù)期的50.1%，較4月下滑0.9%，也跌破榮枯線。從PMI細(xì)分項(xiàng)看，制造業(yè)生產(chǎn)端與需求端均走弱，生產(chǎn)、進(jìn)口與采購PMI較上月均下滑，同時(shí)新訂單、新出口訂單與在手訂單也有所下滑。雖然31日制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)表現(xiàn)低于預(yù)期但是債市價(jià)格仍然調(diào)整，我們認(rèn)為主要是受到央行發(fā)文的影響。
央行發(fā)文警惕長端國債價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，債市有所調(diào)整。
2024年5月31日，我國央行主管媒體金融時(shí)報(bào)發(fā)文，稱“當(dāng)下并不會(huì)進(jìn)行國債的購買”并強(qiáng)調(diào)可能“在必要時(shí)賣出國債”，同時(shí)認(rèn)為“10年期國債收益率合理區(qū)間約在2.5%至3%”，考慮到當(dāng)前10年國債收益率在2.3%附近，低于央行認(rèn)可的區(qū)間，因此債市價(jià)格于31日有所下跌，尤其是超長端國債價(jià)格跌幅更甚，如30年國債期貨活躍券31日下跌0.41%。
展望未來，債市短期內(nèi)或調(diào)整。
展望后續(xù)債券市場(chǎng)，由于目前市場(chǎng)上的10年國債收益率（2.3%左右）離央行認(rèn)為的合理區(qū)間下限2.5%仍然有一定差距，我們認(rèn)為央行發(fā)文的影響會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，市場(chǎng)短期內(nèi)可能繼續(xù)調(diào)整，但是我們并不認(rèn)為這一輪調(diào)整幅度能達(dá)到20 BP，因?yàn)樵摾蕝^(qū)間并不是央行的政策“目標(biāo)”。另外，外貿(mào)數(shù)據(jù)將于下周公布，我們認(rèn)為外貿(mào)數(shù)據(jù)表現(xiàn)可能較好，對(duì)債市也會(huì)產(chǎn)生調(diào)整壓力。
投資建議
利率債適當(dāng)降低杠桿，配置3年以及10年品種。
由于利率債資產(chǎn)端收益率與資金成本的差額多數(shù)略微走闊，截至2024年5月31日，5、10、30年國債收益率與IRS 7天的差額較5月24日分別變化0.94 BP、-0.04 BP與2.41 BP，可以適當(dāng)降低杠桿。
在具體期限選擇上，由于3Y-1Y、5Y-1Y、7Y-1Y與10Y-1Y利差處于過去近7年44-55%分位數(shù)，而30Y-1Y利差處于過去近7年低于20%分位數(shù)，由于我們認(rèn)為債市價(jià)格短期可能調(diào)整，我們建議配置3年以及10年品種。
城投債集中在成交活躍的區(qū)域，下沉遵循“強(qiáng)省弱市縣”和“弱省強(qiáng)市縣”方向。
城投債投資還是選擇成交活躍的14個(gè)省市，如沿海的江蘇、浙江、廣東、山東，中部的湖北、湖南、安徽、江西、河南，西部的四川以及4大直轄市。
如若下沉，可選擇東部的福建，中部的山西、河北以及西部的陜西、廣西、云南等。具體下沉策略選擇遵循“強(qiáng)省弱市縣”和“弱省強(qiáng)市縣”兩個(gè)方向。
產(chǎn)業(yè)債集中在成交活躍的區(qū)域。
產(chǎn)業(yè)債投資選擇成交活躍的行業(yè)：非銀金融債，地產(chǎn)相關(guān)的地產(chǎn)、建筑裝飾、建材，大宗資源品行業(yè)如煤炭、鋼鐵、有色、基礎(chǔ)化工、石油石化，食品飲
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