>> 華金證券-9.24金融政策點評-240925
| 上傳日期： |
2024/9/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
牛逸 |
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投資要點
事件簡述：
9月24日，中國人民銀行、國家金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會主要負(fù)責(zé)人在國新辦新聞發(fā)布會宣布多項政策，包括：降低存款準(zhǔn)備金率和政策利率，并帶動市場基準(zhǔn)利率下行；降低存量房貸利率并統(tǒng)一房貸最低首付比例；創(chuàng)設(shè)新的政策工具，支持股票市場發(fā)展；優(yōu)化保障性住房再貸款政策，此前創(chuàng)設(shè)的3000億元保障性住房再貸款中的央行資金支持比例將由60%提高至100%等。
事件點評：
本次降準(zhǔn)50bp、降息20bp一定程度上超出市場預(yù)期，同時央行負(fù)責(zé)人表示根據(jù)情況年內(nèi)可能進一步再下調(diào)準(zhǔn)備金0.25-0.5個百分點。盡管債市已在前期對政策空間有所定價消化，但隨著利多出盡以及對后續(xù)增量政策考慮，債市出現(xiàn)止盈情緒，國債日內(nèi)由漲轉(zhuǎn)跌。我們對政策相關(guān)理解如下：
1、降準(zhǔn)是新貨幣政策框架下理順長短端利率關(guān)系應(yīng)有之義。央行前期已明確以7天逆回購作為主要政策利率并確立由短及長的傳導(dǎo)機制，但近期短端資金和國債倒掛、存單價格偏高、通過國債買賣投放基礎(chǔ)貨幣條件雖然逐步成熟但尚需國債發(fā)行節(jié)奏和結(jié)構(gòu)優(yōu)化以支持，加以近期大行大量買入短期國債以及地方政府債發(fā)行提速，銀行負(fù)債端面臨的成本高企和缺口可以通過降準(zhǔn)釋放長期低成本資金得到有效緩解。
2、降息力度超市場普遍預(yù)期，同時存量房貸利率調(diào)整落地，監(jiān)管通過多渠道維護銀行經(jīng)營穩(wěn)定性。二季度末商業(yè)銀行凈息差已降至1.54%的低位，本次降息提出“引導(dǎo)貸款市場報價利率和存款利率同步下行，保持商業(yè)銀行凈息差的穩(wěn)定”，把“兼顧支持實體經(jīng)濟增長和銀行業(yè)自身的健康性”作為央行政策目標(biāo)之一，并提出“計劃對六家大型商業(yè)銀行增加核心一級資本”。考慮到存款和貸款利率重定價周期存在差異，尤其近一年多存款有定期化趨勢，凈息差可能由于二者生效時滯產(chǎn)生一定波動，政策預(yù)留了年內(nèi)0.25%至0.5%的降準(zhǔn)空間，伴隨經(jīng)濟增長動能回升、信貸需求增加，仍能通過降準(zhǔn)對銀行的經(jīng)營資金穩(wěn)定性需求提供較大力度的支持。
3、對長債的監(jiān)管調(diào)控再次被重點提及。發(fā)布會上央行行長表示“長期國債收益率在2.1%附近徘徊是市場化形成的結(jié)果，人民銀行尊重市場的作用”，同時肯定了低利率環(huán)境為“實施積極的財政政策營造了一個良好的貨幣環(huán)境”。但也重申“弱化和阻礙風(fēng)險累積”以及“維護債券市場良好的交易秩序”是央行的職責(zé)。綜合來看，2.10%可能接近當(dāng)前監(jiān)管認(rèn)為的長債合意中樞，市場不宜低估監(jiān)管持續(xù)維護市場穩(wěn)定的決心和能力。9月24日當(dāng)日十債活躍券觸及2.00%后快速震蕩上行，最終收于2.07%。未來可能持續(xù)在2.00%-2.20%區(qū)間內(nèi)波動，向上空間大于向下。如果以2.10%為中樞，10Y和1Y利差維持在60BP以上的歷史中樞位置，則對應(yīng)1Y在1.50%與逆回購利率也較為匹配。此外央行還提到當(dāng)前“存在遠(yuǎn)端定價不充分、穩(wěn)定性不足等問題”，如果考慮到政策目標(biāo)最終是支持經(jīng)濟增長發(fā)展，10Y以上國債目前曲線似有過于平坦之嫌，9月24日20Y、30Y略有倒掛，與50Y利差空間基本消失，仍存在一定走陡的可能。
4、債市短期面臨回調(diào)，后續(xù)走勢仍需觀察。在前期四季度展望我們認(rèn)為當(dāng)前債市對于經(jīng)濟基本面的定價存在不匹配，8月的各項主要數(shù)據(jù)雖然低于預(yù)期但仍在歷史波動范圍內(nèi)。本次政策超預(yù)期出臺，后續(xù)是否有相匹配的財政增量政策可能性也隨之提升，十月份可能是政策出臺的窗口期。但也應(yīng)當(dāng)注意到，在經(jīng)濟發(fā)展轉(zhuǎn)型升級期，趨勢扭轉(zhuǎn)很難一蹴而就。四季度增量政策即使出臺，落地也存在時間差和效果差。同時存款利息的同步下調(diào)可能帶來非銀增量資金的配置需求，同樣對債市格局形成一定支撐。在8月份市場回調(diào)中，監(jiān)管的及時溝通引導(dǎo)以及流動性支持均證明其對市場穩(wěn)定性的看重和把控能力。由此出發(fā)，即使債市短期面臨回調(diào)，但幅度料應(yīng)有限，形成負(fù)反饋的概率較小。
5、由于利率在當(dāng)前位置上下空間都較為有限，若配置力量沒有明顯減弱，信用債有望在本輪走勢分化之后迎來一定程度的補漲。此外，推動信用利差再次收窄，降低信用融資成本，對于當(dāng)前市場主要的信用主體無論是城投、央國企還是優(yōu)質(zhì)民企，從地方政府債務(wù)風(fēng)險化解和積極支持實體經(jīng)濟發(fā)展角度而言均有積極意義。當(dāng)前短久期信用債利差保護相對長久期信用債更為充分，且兼具流動性優(yōu)勢，可以作為配置的重點。拉長時間看，若交易空間持續(xù)維持較窄幅度，則票息價值有望凸顯受益。
6、對于本次新創(chuàng)設(shè)的創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險公司互換便利，由于尚不明確具體操作細(xì)則，其通過債券、股票ETF、滬深300成分股互換為高流動性的國債、央票后，若用于獲取流動性，則國債可能面臨一定的賣出壓力。但具體效果仍有待操作細(xì)則落地，同時也要結(jié)合權(quán)益市場表現(xiàn)、市場風(fēng)險偏好以及非銀機構(gòu)的投資需求意愿來進一步觀察。短期內(nèi)對債市影響可能較為有限，若風(fēng)格發(fā)生切換，則有可能對股債蹺蹺板效應(yīng)有所放大。
風(fēng)險提示：
1、歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計可能存在缺失或不完整。
2、假設(shè)可能和實際情況存在偏差。
3、宏觀經(jīng)濟、市場風(fēng)格等變化可能導(dǎo)致預(yù)測失效。
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