>> 國金證券-“數(shù)”看期貨：期指主力合約貼水幅度加深，IF主動對沖策略表現(xiàn)優(yōu)異-240924
| 上傳日期： |
2024/9/25 |
大小： |
1501KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
高智威 |
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股指期貨市場概況
從整體表現(xiàn)來看，本周四大期指全線收漲，滬深300和上證50期指漲幅最大，幅度均為1.32%，中證1000期指漲幅最小，幅度為0.97%。本周四大期指主力合約的貼水幅度均加深，四大期指全為貼水狀態(tài)。四大股指期貨2409合約已于2024年9月20日完成交割。全部合約角度看，較上周而言，受交割周影響，四大期指當(dāng)月、下月、當(dāng)季和下季合約的平均成交量均上升，其中IH上升幅度最大，為47.47%，IM上升幅度最小，為22.79%。四大期指本周五的合計持倉量均下降，其中IH下降幅度最大，為-3.95%。
基差水平方面，截至本周五收盤，IF、IC、IM和IH新的當(dāng)季合約的年化基差率分別為-2.53%、-5.99%、-10.93%和0.91%，較上周最后一個交易日，IF、IM和IH期指貼水幅度有所擴大，IC期指貼水幅度有所縮小。
跨期價差方面，截至本周五收盤，IF、IC、IM和IH新的當(dāng)月合約與下月合約的跨期價差率分別處在2019年以來的1.50%、23.80%、68.60%和1.40%分位數(shù)。四大期指新的當(dāng)月合約與下月、當(dāng)季、下季的價差率均不再集中于歷史分布左尾，恢復(fù)常態(tài)。正向和反向套利空間上，以年化收益5%計算，剩余20個交易日，IF正反套新的當(dāng)月合約基差率需要分別達(dá)到0.72%和-1.30%，按照收盤價格看目前不存在套利機會。
分紅預(yù)測方面，因分紅的主要時間結(jié)束，分紅對四大期指主力合約影響微小，根據(jù)我們的估算，滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)、上證50指數(shù)和中證1000指數(shù)未來一年對指數(shù)點位的影響分別為88.12、79.49、67.09和55.68。
市場預(yù)期方面，在分紅影響趨弱和期指交易規(guī)則無變化情況下基差變化與投資者交易情緒變化相關(guān)度高。截至本周五收盤，滬深300、中證500和中證1000指數(shù)估值水平已連續(xù)八周處于較低區(qū)間，長期機會明顯。本周因降息帶來的流動性利好影響，交割日前（周四）四大期指主力合約均出現(xiàn)升水，年化基差率均位于2019年以來95%分位點以上，后續(xù)建議關(guān)注交易情緒變化帶來的結(jié)構(gòu)性機會。
主動對沖策略表現(xiàn)
本模型創(chuàng)新性地將股指期貨交易策略與對沖持倉相結(jié)合，通過主動交易消除貼水帶來的損失甚至貢獻(xiàn)正收益，能夠增強市場中性策略的表現(xiàn)。本模型中我們用多項式擬合的方法來預(yù)測價格的變動趨勢，采用1分鐘的價格頻率來進(jìn)行擬合和監(jiān)控。我們著重展示交易限制較小的產(chǎn)品如專戶類產(chǎn)品的對沖思路，此類產(chǎn)品對開多和開空沒有限制，對每周換手率等限制較小。
本周，IC、IF和IH模擬被動對沖組合的收益率分別為0.18%、0.05%和0.06%，主動對沖策略收益率為-0.44%、0.14%和-0.02%。IF主動對沖策略表現(xiàn)強于被動對沖組合，IC和IH主動對沖策略表現(xiàn)弱于被動對沖組合。從歷史表現(xiàn)來看，采用主動交易的對沖策略表現(xiàn)優(yōu)于被動對沖策略。本周的策略信號開多、開空均有，各期貨合約策略信號方向較為一致，絕大多數(shù)平倉為信號平倉。根據(jù)策略規(guī)則，策略已于9月20日換倉于10月合約。
近期策略表現(xiàn)不佳，回撤時間達(dá)2019年以來最長，從策略構(gòu)建的擬合原理看，當(dāng)期指日內(nèi)出現(xiàn)大幅“隨機”波動，波動的數(shù)學(xué)變化反應(yīng)的投資者預(yù)期變化可能會出現(xiàn)偏差而使策略出現(xiàn)回撤，隨著市場對各類風(fēng)險的消化，當(dāng)行情中跳空與大區(qū)間上下激烈博弈的交易表現(xiàn)減少，策略有望繼續(xù)取得更好表現(xiàn)。
風(fēng)險提示
以上結(jié)果通過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計、建模和測算完成，若歷史數(shù)據(jù)產(chǎn)生環(huán)境發(fā)生變化，可能出現(xiàn)模型失效風(fēng)險;政策環(huán)境發(fā)生變化，資產(chǎn)與相關(guān)風(fēng)險因子失去穩(wěn)定關(guān)系的模型風(fēng)險;市場環(huán)境發(fā)生變化，國際政治摩擦升級等帶來各大類資產(chǎn)同向大幅波動風(fēng)險；因指數(shù)成分股變化，分紅點位預(yù)估可能出現(xiàn)偏差。
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