>> 中郵證券-債券視角看三部門發(fā)布會：超量寬松后，債市要交易什么？-240924
| 上傳日期： |
2024/9/25 |
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| 584KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
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作者： |
梁偉超 |
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本次貨幣政策措施幾乎是2021年下半年開啟本輪寬松周期以來最大幅度的一次，寬松措施的背后是強(qiáng)烈的逆周期調(diào)控訴求，相應(yīng)地債市預(yù)期交易的模式也可能有所變化。
關(guān)注要點：
第一，央行首次明確將銀行業(yè)的健康性和配合財政，放入貨幣政策制定考慮因素之中。前者驅(qū)動降息和降準(zhǔn)的同步落地，后者意味著貨幣寬松落地可能在提前為財政寬松鋪路。
第二，降準(zhǔn)不影響跨季投放，后續(xù)再降準(zhǔn)或意在對沖MLF到期。
第三，央行利率調(diào)控框架明確，以7D逆回購為核心，嚴(yán)格綁定存貸款基準(zhǔn)。
第四，大規(guī)模寬松讓債市體會到“久違”的感覺，即貨幣脈沖之后的風(fēng)險偏好回升和預(yù)期修復(fù)，以及對財政發(fā)力的期待。時值自營類賬戶有季節(jié)性止盈階段，債市機(jī)會存在，但節(jié)奏上不急于一時。
第五，對于央行合意的長端收益率水平，仍然是債市交易的重要心理錨。短期在2.1%附近是合意區(qū)間，年內(nèi)大概率向下突破，但要提防“預(yù)期引導(dǎo)”對節(jié)奏的影響。
第六，短端利率定價相對偏低的獨立狀態(tài)或?qū)⒕S持。此外，5000億互換便利額度，央行換出資產(chǎn)可能更多是短期限國債，配合釋放前期央行對于短期國債的買入，這對短端利率定價可能存在影響。
第七，同業(yè)存單供需矛盾或階段性緩解。存款利率降息后，大行存款壓力的相對加大；大規(guī)模降準(zhǔn)對于負(fù)債壓力的緩解；MLF增量降息后，對同業(yè)存單引導(dǎo)作用的加強(qiáng)。以上三條邏輯影響存單定價。
第八，存量房貸利率調(diào)降，對于債市而言既有寬信用預(yù)期擾動，也有資產(chǎn)比價效應(yīng)。
第九，支持收購房企存量土地，涉及專項債用于土儲，并配合貸款和再貸款政策。
第十，股票回購、增持再貸款首期的3000億再貸款額度，無疑將以再貸款形式投放更多基礎(chǔ)貨幣。
風(fēng)險提示：
流動性超預(yù)期收緊。
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