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事項：
　　公司發(fā)布24年中報，營業(yè)收入8.78億元（+26.38%），歸母凈利潤1.65億元（+2.12%），扣非凈利潤1.62億元（+3.36%）。24Q2，營業(yè)收入2.16億元（-40.57%），歸母凈利潤0.43億元（-48.35%），扣非凈利潤0.43億元（-46.51%）。
　　評論：
　　儀器業(yè)務在國內市場表現亮眼，試劑業(yè)務在國際市場占比提升。24H1公司儀器收入6.17億元（+42.18%），試劑收入2.59億元（+0.35%）。從儀器業(yè)務來看，24H1公司在國內市場重點強化了經銷商庫存管理，高速機型裝機以及區(qū)域窗口醫(yī)院建設工作，經過各方努力，國內市場重點機型裝機超過千臺，窗口醫(yī)院建設超過220余家，儀器收入得到快速增長。從試劑業(yè)務來看，24H1公司在國際市場繼續(xù)推進本地化項目的實施，聚焦十二個重點國家市場，積極推進產品注冊的轉換，強化公司在主要市場終端醫(yī)院客戶的開發(fā)能力和渠道分銷商的掌控力，24H1公司在國際市場試劑增長超過20%，試劑占比提升已經逐步顯現，未來有望貢獻更多增量。
　　加強與分銷商的合作，分銷效率持續(xù)提升。公司實行“經銷為主、直銷為輔”的銷售模式，按渠道分類，24H1公司主營業(yè)務收入中，經銷渠道收入占比96.7%，直銷渠道收入占比3.0%，其他渠道收入占比0.3%。24H1公司強化了與分銷商在窗口醫(yī)院開發(fā)、學術推廣、庫存管理、售后服務等維度的合作，加強了與經銷商的聯動。經過近三年整合，公司分銷商、銷售團隊、學術團隊、售后服務團隊完成了優(yōu)化，隊伍基本穩(wěn)定，并已經制定了明確的產品價格政策和分銷體系，隨著公司規(guī)模的上升，各項費用正在逐步攤薄，在市場營銷驅動下有望驅動公司利潤水平進一步提升。
　　持續(xù)投入研發(fā)，技術創(chuàng)新驅動產品升級。24H1公司強化研發(fā)系統(tǒng)的市場導向，通過各種方式，重點引進有經驗、有成果的高端研發(fā)人才，24H1公司研發(fā)費用率為7.18%，研發(fā)費用為0.63億元，同比增長44.37%，公司持續(xù)投入研發(fā)，以技術創(chuàng)新驅動產品升級，以提升整體化實驗室（LA90）、高速化學發(fā)光（CM640）智能化為目標，帶動全產品體系向智能化、集約化邁進。24H1公司新推出了BCA-2000全自動凝血分析儀、BF-7600Plus全自動模塊式血液體液分析系統(tǒng)、BF-6900VET全自動五分類動物血細胞分析儀、H-1800全自動干化學尿液分析儀、HC-300VET干化學尿液分析儀及配套試劑等具備競爭力的新品。
　　投資建議：結合公司24H1業(yè)績，考慮到行業(yè)政策存在一定的不確定性，我們預計公司24-26年歸母凈利潤分別為3.7、5.0、6.7億元（24-26年原預測值為4.3、6.1、7.6億元），同比增速分別為+32.4%、+36.1%、+35.8%，EPS分別為1.34、1.82、2.47元，對應PE分別為11、8、6倍。根據DCF模型測算，給予公司整體估值55億元，對應目標價約20元，維持“推薦”評級。
　　風險提示：1、發(fā)光業(yè)務增長不達預期；2、流水線放量不達預期。